2023年半年度业绩预告点评：治理理顺经营改善，Q2业绩继续超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海信家电（000921.SZ）2023年半年度业绩预告点评 治理理顺经营改善，Q2业绩继续超预期 2023年07月16日 ➢ 事件回顾： 2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1归母净利润13.03~14.91亿元，同比+110%~+140%；扣非归母净利润10.93~13.19亿元，同比+155%~+208%。据此计算，预计2023Q2公司归母净利润6.88~8.76亿元，同比+94%~+147%；扣非归母净利润5.72~7.98亿元，同比+136%~+230%。 ➢ 2023年上半年大家电等内销景气度较好，海信营收端稳健提升： 高温天气+消费场景修复等因素催化下，2023年上半年家空、央空、冰箱等景气度较好。从家空行业整体来看，家空内销出货表现尤其亮眼，连续四个月销量破千万台，据产业在线数据，2023年6月家空内销1255万台，同比+32.0%，2023年H1家空内销量同比+24.78%，上半年家空零售端需求旺盛，带动海信出货高增，2023年H1海信家空整体/内销量同比9.8%/39.1%。根据产业在线2023年1-5月数据，央空方面，受益于安装场景修复红利，市场稳健增长，央空/多联机累计出货额同比分别+16.0%/15.0%，海信央空/多联机内销累计出货额分别+18.1%/+17.6%，分别跑赢行业2.1/2.6pct；海信冰箱整体/内销累计出货量同比1.8%/+11.8%，跑赢行业7.1pct。综合以上数据，我们预计海信上半年营收有望实现双位数增长。 ➢ 原材料价格红利+供应链优化+渠道改革等措施发力，盈利能力持续修复： 多项改革措施齐发力，治理理顺公司盈利能力持续修复，我们认为主要由以下因素催化：1）上半年白电竞争格局较为稳定，产品均价稳步提升，原材料价格红利延续，2023二季度LME铜、铝价格中枢分别在8500美元/吨、2200美元/吨左右，较去年同期分别 -11.0%、-21.5%，原材料价格红利延续下公司主业毛利率改善弹性较强。2）公司精简供应链后，单一供应商供应量提升后存在一定议价空间。3）公司持续推进自有渠道建设，自有渠道经营效率及盈利能力较其他渠道更强。4）2023上半年公司内销出货景气度优于外销，内销产品盈利能力更强，从出货结构上带动整体盈利能力提升。 ➢ 投资建议： 按照预告中枢测算，公司2023年二季度归母净利润同比实现翻倍以上增长，延续了Q1的大幅增长态势。公司治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。我们上调23/24/25年EPS预测至1.81/2.10/2.41，对应PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 74,115 82,561 88,678 96,819 增长率（%） 9.7 11.4 7.4 9.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,435 2,507 2,916 3,352 增长率（%） 47.5 74.7 16.4 14.9 每股收益（元） 1.03 1.81 2.10 2.41 PE 24 14 12 10 PB 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.59元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.海信家电（000921.SZ）2023年一季报点评：业绩高于预告中枢，经营改善势能强劲-2023/04/28 2.海信家电（000921.SZ）2023年一季度业绩预告点评：经营改善势能向上，业绩超市场预期-2023/04/15 3.海信家电（000921.SZ）2022年年报点评：央空恒强韧性十足，治理理顺海信业绩释放-2023/03/31 4.海信家电（000921.SZ）事件点评：上修回购价格，彰显改革决心-2023/03/15 5.海信家电（000921）事件点评：股权激励草案落地，看好中长期业绩提升确定性-2023/01/03 海信家电(000921)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,115 82,561 88,678 96,819 成长能力（%） 营业成本 58,783 62,828 67,168 73,074 营业收入增长率 9.70 11.40 7.41 9.18 营业税金及附加 479 534 573 626 EBIT增长率 21.82 116.16 17.94 14.56 销售费用 8,071 9,247 9,755 10,553 净利润增长率 47.54 74.68 16.35 14.93 管理费用 1,821 1,816 1,862 1,936 盈利能力（%） 研发费用 2,289 2,559 2,749 3,050 毛利率 20.69 23.90 24.26 24.53 EBIT 2,799 6,050 7,135 8,174 净利润率 1.94 3.04 3.29 3.46 财务费用 -182 -70 -56 -80 总资产收益率ROA 2.59 3.67 3.91 4.09 资产减值损失 -275 -194 -231 -276 净资产收益率ROE 12.46 18.75 19.41 19.81 投资收益 513 578 612 775 偿债能力 营业利润 3,367 6,503 7,572 8,752 流动比率 1.01 1.11 1.21 1.31 营业外收支 457 177 200 180 速动比率 0.72 0.88 0.96 1.04 利润总额 3,824 6,680 7,772 8,932 现金比率 0.17 0.35 0.41 0.45 所得税 755 1,318 1,534 1,763 资产负债率（%） 70.60 69.31 65.17 61.39 净利润 3,069 5,361 6,238 7,170 经营效率 归属于母公司净利润 1,435 2,507 2,916 3,352 应收账款周转天数 37.75 50.00 50.00 50.00 EBITDA 4,170 7,563 8,868 10,071 存货周转天数 40.69 45.00 50.00 55.00 总资产周转率 1.33 1.33 1.24 1.24 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6,001 15,681 18,949 21,471 每股收益 1.03 1.81 2.10 2.41 应收账款及票据 7,810 11,448 12,308 14,549 每股净资产 8.30 9.63 10.83 12.19 预付款项 262 281 300 326 每股经营现金流 2.90 7.19 4.13 3.82 存货 6,553 7,552 8,970 10,735 每股股利 0.53 0.90 1.05 1.21 其他流动资产 16,003 14,348 14,755 15,297 估值分析 流动资产合计 36,629 49,310 55,282 62,378 PE 24 14 12 10 长期股权投资 1,518 1,804 2,106 2,489 PB 3.0 2.6 2.3 2.0 固定资产 5,318 5,327 5,357 5,378 EV/EBITDA 7.39 4.08 3.48 3.06 无形资产 1,460 1,469 1,474 1,487 股息收益率（%） 2.16 3.67 4.27 4.91 非流动资产合计 18,746 19,045 19,272 19,669 资产合计 55,376 68,355 74,554 82,047 短期借款 1,462 1,462 1,462 1,462 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 21,040 27,541 28,155 29,029 净利润 3,069 5,361 6,238 7,170 其他流动负债 13,863 15,596 16,196 17,013 折旧和摊销 1,371 1,513 1,733 1,897 流动负债合计 36,365 44,599 45,813 47,504 营运资金变动 -92 3,572 -1,734 -3,199 长期借款 20 33 33 33 经营活动现金流 4,032 9,979 5,738 5,300 其他长期负债 2,712 2,742 2,742 2,833 资本开支 -789 -1,470 -1,457 -1,731 非流动负债合计 2,732 2,775 2,775 2,865 投资 58 0 0 0 负债合计 39,097 47,374 48,588 50,370 投资活动现金流 -2,598 532 -1,147 -1,340 股本 1,363 1,388 1,388 1,388 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 4,761 7,615 10,937 14,755 债务募资 -1,372 -109 0 91 股东权益合计 16,279 20,981 25,966 31,677 筹资活动现金流 -1,779 -830 -1,323 -1,439 负债和股东权益合计 55,376 68,355 74,554 82,047 现金净流量 -401 9,680 3,268 2,522 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海信家电(000921)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见