23Q2业绩前瞻：广告业务预计稳步恢复，大模型积极进行技术迭代与落地探索

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百度集团-SW(09888.HK) 2023年07月13日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务 当前价格(港币)：142.00元 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 刘文轩 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.90 20.42 2.96 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团-SW（9888.HK）23Q1财报点评：广告业务增速回正、云服务首度盈利，AI能力加速融合》，2023.5.18 2.《百度集团-SW（9888.HK）23Q1业绩前瞻：料广告收入增速转正，展望全栈AI能力进一步释放》，2023.4.18 百度集团-SW（9888.HK）23Q2业绩前瞻：广告业务预计稳步恢复，大模型积极进行技术迭代与落地探索 投资要点  业绩前瞻：我们预计23Q2集团整体实现收入330亿元，同比增长11%。其中，百度核心分部实现收入254亿元，同比增长10%；实现Non-GAAP口径下营业利润55亿元，同比增长8%，对应OPM 21.8%。  在线营销业务：稳步恢复，预计同比增速扩张。我们预计核心分部在线营销业务实现收入188亿元，同比增长10%，环比增长13%，稳步位于修复轨道，同比增速进一步扩张。在驱动因素上，料与线下活动强相关的垂类广告主（例如医疗）的需求增长，仍然是主要动力。展望未来，根据CTR，4、5月全市场广告花费分别环比增长3%、16%，市场投放需求维持恢复趋势，即使下半年开始基数调整，我们仍然对逐季度的环比增长，以及全年维度同比增速维持在双位数水平上保持乐观。  非在线营销业务：自动驾驶业务迎政策利好，获批于深圳开展全无人自动驾驶运营服务。我们预计非在线营销业务实现收入66亿元，同比增长8%，环比增长2%。其中，云服务增速仍然处于相对低位，预计主要由于智能交通ACE等业务承压所致。自动驾驶业务政策端有所进展，6月17日萝卜快跑获得由深圳市坪山区颁发的首批智能网联汽车无人商业化试点通知书，全无人自动驾驶运营服务落地城市增加至4座。6月21日，工信部副部长辛国斌在国务院政策例行吹风会上表示，将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。  大模型：技术迭代、探索落地，静待监管政策落地。在技术端，文心大模型迭代至3.5版本。与早期发布的3.0版本相比，训练速度提升了2倍，推理速度提升了17倍，模型效果累计提升超过50%。在政策端，百度获选联合担任国内首个大模型标准化专题组组长，参与大模型测试国家标准制订。在行业落地层面，在B端目前已经有15万家企业申请接入文心一言测试；在C端，文心一言APP正式上架App Store，6月30日至7月11日于国内iOS端累计录得下载量23万次。  盈利预测与投资建议。我们调整集团2023-2025年收入预测至1369/1493/1612亿元，同比增长11%/9%/8%；调整百度核心分部收入预测至1054/1164/1265亿元，同比增长10%/10%/9%；调整百度核心分部Non-GAAP口径下营业利润预测至231/261/288亿元，同比增长10%/13%/11%。维持对于公司的“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动；技术落地进度不及预期；行业监管趋严。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,846.19 流通港股(百万股)： 2,796.78 52周内股价区间(港元)： 75.100-162.50 总市值(百万港元)： 397,115.13 总资产(百万港元)： 458,047.09 每股净资产(港元)： 92.35 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 124493 123675 136874 149297 161185 (+/-)YOY(%) 16.3% -0.7% 10.7% 9.1% 8.0% 净利润(百万元) 10226 7559 19182 22253 25258 (+/-)YOY(%) -54.5% -26.1% 153.8% 16.0% 13.5% 全面摊薄EPS(元) 3.70 2.70 6.86 7.96 9.03 毛利率(%) 48.3% 48.3% 50.2% 51.1% 51.9% 净资产收益率(%) 4.8% 3.4% 7.9% 8.4% 8.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，汇率为0.92人民币/港元 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-072022-112023-03百度集团-SW 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 123675 136874 149297 161185 每股收益 2.70 6.86 7.96 9.03 营业成本 63935 68143 73010 77504 每股净资产 85.03 92.33 100.64 110.07 毛利率% 48.3% 50.2% 51.1% 51.9% 每股经营现金流 9.36 3.14 13.45 15.04 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 0 11643 12614 13451 P/E 48.16 18.98 16.36 14.41 营业费用率% 0.0% 8.5% 8.4% 8.3% P/B 1.53 1.41 1.29 1.18 管理费用 0 11643 12614 13451 P/S 2.94 2.66 2.44 2.26 管理费用率% 0.0% 8.5% 8.4% 8.3% EV/EBITDA 6.86 11.00 10.59 9.18 研发费用 23315 25488 27757 29842 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 18.9% 18.6% 18.6% 18.5% 盈利能力指标(%) EBIT 36425 19957 23303 26936 毛利率 48.3% 50.2% 51.1% 51.9% 财务费用 -3332 -4444 -4444 -4444 净利润率 6.1% 14.8% 15.4% 16.2% 财务费用率% -2.7% -3.2% -3.0% -2.8% 净资产收益率 3.4% 7.9% 8.4% 8.7% 资产减值损失 资产回报率 1.9% 4.9% 5.2% 5.3% 投资收益 -1910 -154 0 0 投资回报率 8.6% 4.8% 5.0% 5.3% 营业利润 15911 19957 23303 26936 盈利增长(%) 营业外收支 -5799 4290 4444 4444 营业收入增长率 -0.7% 10.7% 9.1% 8.0% 利润总额 10112 24247 27747 31380 EBIT增长率 3.4% -45.2% 16.8% 15.6% EBITDA 56509 35812 38198 41266 净利润增长率 -26.1% 153.8% 16.0% 13.5% 所得税 2578 4041 4683 5216 偿债能力指标 有效所得税率% 25.5% 16.7% 16.9% 16.6% 资产负债率 39.2% 33.9% 34.8% 35.0% 少数股东损益 -25 1024 811 906 流动比率 2.7 4.7 5.3 6.0 归属母公司所有者净利润 7559 19182 22253 25258 速动比率 2.4 4.3 4.9 5.5 现金比率 0.7 1.3 2.0 2.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 53156 59557 97049 136673 应收帐款周转天数 31.6 32.2 32.2 32.3 应收账款及应收票据 11733 12768 13927 15036 存货周转天数 4.2 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.3 其它流动资产 147961 144143 148926 151877 固定资产周转率 5.3 5.7 6.2 6.6 流动资产合计 212850 216468 259902 303585 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 23973 24208 24218 24409 在建工程 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 40937 36691 34050 32589 净利润 7559 19182 22253 25258 非流动资产合计 113213 113213 113213 113213 少数股东损益 -25 1024 811 906 资产总计 390973 390580 431383 473797 非现金支出 20084 15855 14895 14329 短期借款 13648 13648 13648 13648 非经营收益 15310 3370 3216 3216 应付票据及应付账款 44918 6814 7301 7750 营运资金变动 -16758 -30644 -3558 -1650 预收账款 经营活动现金流 26170 8787 37617 42060 其它流动负债 21064 25741 27638 29599 资产 -8393 -11844 -12265 -13059 流动负债合计 79630 46203 48587 50997 投资 4095 0 0 0 长期借款 63183 75820 90984 104631 其他 354 -154 0 0 其它长期负债 10355 10355 10355 10355 投资活动现金流 -3944 -11998 -12265