请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023年07月04日 宏观经济研究 美国制造业PMI再创疫情后新低 结论：美国6月份制造业PMI指数再创疫情以来新低。美国制造业产出和就业均大幅下滑，是拉低PMI指数的主要原因。美国经济正处在从滞胀向衰退转变的阶段，但结构分化显著，制造业PMI屡创新低，但服务业PMI依然扩张，支撑着美国经济的韧性。欧元区6月份 PMI指数全面下滑，制造业PMI也创疫情以来新低。欧洲经济已经陷入技术性衰退，欧央行继续加息后，欧洲经济可能比美国更早进入衰退。 数据：美国6月制造业PMI指数46.0%，前值46.9%，下降0.9个百分点。欧元区6月制造业PMI指数43.6%，前值44.8%，下降1.2个百分点。 要点：新订单指数回升，但仍在收缩区间，没有改变订单减少的趋势。从外需来看，ISM报告指出“来自中国和欧洲的订单水平表现疲软是一个持续关注的问题”。从内需来看，美国商品消费需求降温，商品零售增速回落。美国红皮书商业零售销售周同比6月均值下滑至0.6%。 6月份美国制造业产出和就业大幅回落，验证了我们之前的判断。在上个月PMI点评报告中，我们认为“从库存类指数来看，订单库存创新低，产出和就业增长只是暂时的，不具有持续性”。6月份美国制造业产出指数大幅下降4.4个百分点至46.7%，就业指数大幅下滑3.3个百分点至48.1%。 原材料库存减少，原材料价格降低，说明美国企业处于主动去库存阶段，产出和就业会继续减少。企业主动降库存的根本原因还是新订单持续减少，订单库存低位。ISM报告指出“库存订单指数和新订单指数一样，仍处于大幅收缩的状态。” 美国处于从滞胀转向衰退的阶段，但结构上分化明显，制造业回落较快，服务业回落缓慢，维持着美国经济的韧性。分化的原因在于，商品消费已经超出长期趋势线，过剩的消费能力转移至服务消费。美国财政下半年可能继续扩张，美国经济可能维持一段高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡。 德国制造业订单指数呈现回落趋势，表明以德国为代表的欧洲制造业正在下行。欧央行继续加息，制造业阻力进一步加大。欧元区出口增速大幅下降，外需不足也促使欧洲制造业回落。欧元区M1-M2增速差创2008年金融危机以来新低。欧洲制造业和经济进一步下滑的可能性较高。 欧洲经济滑入衰退周期。2022年Q4和2023年Q1，欧元区GDP环比连续负增，发生技术性衰退。美国在2022年上半年也经历技术性衰退，但由于美联储提前放缓加息、美国财政扩张等因素，美国经济直到现在还保持强韧。但是，现在的欧洲不同于去年的美国。欧央行货币紧缩对需求的抑制效果比美联储更强。因此，欧洲经济可能比美国更早进入衰退。 风险提示：金融风险集中爆发；欧美央行加息；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongy aowei@cgws.com 联系人 贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexiny u@cgws.com 相关研究 1、《下半年债券投资分析报告》2023-07-03 2、《制造业仍在收缩，政策组合拳已在路上 —6月PMI点评》2023-06-30 3、《七月全球大类资产配置月报》2023-06-29 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.美国制造业PMI再创疫情后新低........................................................................................................................ 3 2.欧元区经济滑入衰退周期 ................................................................................................................................... 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表1： 美国制造业PMI ..................................................................................................................................... 3 图表2： 美国制造业PMI分项 ............................................................................................................................. 3 图表3： 美国订单结构 ........................................................................................................................................ 4 图表4： 美国商品消费降温 ................................................................................................................................. 4 图表5： 美国零售增速 ........................................................................................................................................ 4 图表6： 美国制造业产出和就业指数 ................................................................................................................... 5 图表7： 美国制造业PMI库存类指标................................................................................................................... 5 图表8： 美国商品消费和服务消费 ....................................................................................................................... 6 图表9： 欧元区PMI ............................................................................................................................................ 6 图表10： 德国制造业订单分地区 ........................................................................................................................ 7 图表11： 德国制造业订单分产品 ........................................................................................................................ 7 图表12： 欧元区PPI和基准利率 ........................................................................................................................ 7 图表13： 欧元区经济景气指数和工业信心指数 ................................................................................................... 7 图表14： 欧元区商品贸易增速 ............................................................................................................................ 7 图表15： 欧元区商品贸易差额与欧元 ................................................................................................................. 7 图表16： 欧元区M1、M2增速 ........................................................................................................................... 8 图表17： 欧元区货币市场基金增速和银行信贷增速 ............................................................................................ 8 图表18： 欧美零售销售 ...................................................................................................................................... 8 图表19： 欧美GDP环比折年率........................................................................................................................... 8 fVbWuZcUaXrUaYmNnMmNaQbP9PtRqQnPnOkPnNsNiNrRrN6MqRpRNZoNqMxNtQtM宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1.美国制造业PMI再创疫情后新低 美国6月制造业PMI指数46.0%，前值46.9%，市场预期47.2%。美国制造业PMI创2020年5月疫情后新低。如果排除疫情影响，46%也是2009年6月以来最低值。美国制造业PMI已经连续8个月位于收缩区间。6月份美国制造业产出和就业均大幅下滑，是拉低PMI指数的主要原因。美国经济正处在从滞胀向衰退转变的阶段，但结构分化显著，制造业屡创新低，但服务业依然扩张，支撑着美国经济的韧性。 图表1：美国制造