收购越南三多乐，机器人业务值得期待

2023年07月01日 收购越南三多乐，机器人业务值得期待 —双环传动（002472.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2023-06-30 当前股价（元） 36.3 总市值（亿元） 309 总股本（百万股） 850 流通股本（百万股） 755 52周价格范围（元） 21.81-39.58 日均成交额（百万元） 513.61 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 双环传动发布公告：1）公司上半年实现归母净利润3.5-3.7亿元，同比增长39-47%；2）环驱科技通过其下属公司收购越南三多乐。 投资要点 ▌ Q2业绩环比进一步提升，机器人减速器业务表现突出 根据公司业绩预告，Q2预计实现归母净利润1.8-2.0亿元， 同比增长50-67%，环比增长5-16%，整体业绩符合预期。业绩大幅提升主要原因有，1）公司机器人精密减速器业务取得了快速发展，销量与上年同期相比呈现大幅增长；2）公司重型卡车自动变速箱齿轮业务较上年同期呈现良好的增长态势；3）新能源汽车齿轮业务保持稳步增长。 经过多年的沉淀，公司机器人精密减速器产品谱系逐步完善，技术、产能、产量等方面均达到了较好的水平，公司产品已基本覆盖国内主流机器人客户，也得益于客户的快速发展，带动机器人核心零部件企业加速成熟。公司减速器板块2022年四个季度环比持续增长，2023 年一季度基于上年四季度的基础上稳步向上态势，预计公司机器人减速器业务长期值得期待。 ▌ 收购三多乐有助于公司海外布局，提升协同效应 环驱科技通过下属子公司收购越南三多乐，标的公司作价0.25亿元。越南三多乐成立于 2020 年 1 月，是一家专业从事精密注塑零部件的研发、 生产和销售的企业，主要产品广泛应用于办公设备（OA）、智能服务等领域，且应用领域仍在不断延展。对越南三多乐的收购将有助于公司在海外战略布局上的初步试探，有利于进一步拓展齿轮传 动部件在海外的业务，增强企业的核心竞争力和盈利能力。 ▌ 新能源汽车发展带动主机厂齿轮外包，公司竞争力突出 以往乘用车齿轮应用领域呈现出“自给自足”的业态，随着电动化趋势推进，在新能源汽车电驱动系统中，电机、控制器和减速器往往作为“三合一”模块提供给主机厂，减速器齿轮与电机轴或供给“三合一”电驱动厂商或供给车企的电驱动工厂，电驱动系统对齿轮的设计要求较传统燃油车更-40-30-20-100102030(%)双环传动沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 高，对高转速、高承载、啮合精度以及噪声的性能要求大幅提升，独立第三方齿轮厂商迎来新的机遇，2022年公司新能源汽车传动齿轴产收入达到19.1亿元，公司已进入高精密齿轮制造领域国际市场的第一梯队，新能源车用齿轮业务有望持续成长。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为85、105、124亿元，EPS分别为0.93、1.25、1.56元，当前股价对应PE分别为39、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 汽车销量不及预期；客户拓展不及预期；机器人减速器业务发展不及预期；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,838 8,518 10,514 12,411 增长率（%） 26.8% 24.6% 23.4% 18.0% 归母净利润（百万元） 582 793 1,064 1,326 增长率（%） 78.4% 36.3% 34.1% 24.7% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.93 1.25 1.56 ROE（%） 7.8% 9.8% 12.1% 13.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,605 2,017 2,501 3,184 应收款 1,773 2,209 2,726 3,218 存货 1,823 2,280 2,793 3,274 其他流动资产 445 555 684 808 流动资产合计 5,646 7,059 8,705 10,484 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 5,134 4,791 4,472 4,174 在建工程 1,410 1,410 1,410 1,410 无形资产 416 395 374 354 长期股权投资 19 19 19 19 其他非流动资产 271 271 271 271 非流动资产合计 7,249 6,886 6,545 6,228 资产总计 12,895 13,945 15,250 16,712 流动负债: 短期借款 1,035 1,035 1,035 1,035 应付账款、票据 1,881 2,352 2,881 3,378 其他流动负债 900 900 900 900 流动负债合计 3,843 4,320 4,857 5,361 非流动负债: 长期借款 1,143 1,143 1,143 1,143 其他非流动负债 426 426 426 426 非流动负债合计 1,569 1,569 1,569 1,569 负债合计 5,411 5,889 6,426 6,930 所有者权益 股本 850 850 850 850 股东权益 7,484 8,056 8,824 9,782 负债和所有者权益 12,895 13,945 15,250 16,712 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 586 835 1120 1396 少数股东权益 4 42 56 70 折旧摊销 542 363 339 317 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 86 -524 -623 -592 经营活动现金净流量 1217 716 892 1190 投资活动现金净流量 -1577 342 319 298 筹资活动现金净流量 772 -262 -352 -439 现金流量净额 411 795 859 1,050 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,838 8,518 10,514 12,411 营业成本 5,397 6,706 8,216 9,632 营业税金及附加 33 41 50 59 销售费用 69 85 105 124 管理费用 304 358 421 496 财务费用 71 85 95 99 研发费用 298 358 442 521 费用合计 742 886 1,062 1,241 资产减值损失 -28 -18 -18 -18 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 623 883 1,184 1,475 加:营业外收入 3 3 3 3 减:营业外支出 7 4 4 4 利润总额 619 882 1,183 1,474 所得税费用 33 47 63 78 净利润 586 835 1,120 1,396 少数股东损益 4 42 56 70 归母净利润 582 793 1,064 1,326 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 26.8% 24.6% 23.4% 18.0% 归母净利润增长率 78.4% 36.3% 34.1% 24.7% 盈利能力 毛利率 21.1% 21.3% 21.9% 22.4% 四项费用/营收 10.8% 10.4% 10.1% 10.0% 净利率 8.6% 9.8% 10.7% 11.2% ROE 7.8% 9.8% 12.1% 13.6% 偿债能力 资产负债率 42.0% 42.2% 42.1% 41.5% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 存货周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 每股数据(元/股) EPS 0.68 0.93 1.25 1.56 P/E 53.0 38.9 29.0 23.3 P/S 4.5 3.6 2.9 2.5 P/B 4.2 3.9 3.6 3.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承