23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 双环传动(002472) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 双环传动（002472.SZ）：Q2业绩符合预期，收购越南三多乐加码海外业务布局 [Table_ReportDate] 2023年06月28日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，23年H1实现归母净利润3.5-3.7亿元，同比+39-47%；扣非净利润3.2-3.4亿元，同比+39%-48%。 点评： ➢ 机器人业务逐渐发力，Q2业绩延续高增长。公司预计2023年H1实现归母净利润3.5-3.7亿元，以中枢3.6亿元计，同比+38%；Q2归母净利润1.8-2.0亿元，以中枢1.9亿元计，同比+43%。业绩增长主要系：1）随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展，销量与上年同期相比呈现大幅增长；2）重型卡车自动变速箱齿轮业务较上年同期呈现良好的增长态势；3）新能源汽车齿轮业务稳步增长；4）降本增效措施持续取得成果。 ➢ 收购越南三多乐，加码海外业务布局。控股子公司环驱科技以0.25亿元收购越南三多乐100%股权，越南三多乐主营业务为生产、制造精密模具和精密注塑零部件，生产变速箱传动系统，本次收购有助于满足下游客户对公司及控股子公司在海外布局的诉求，有利于进一步拓展齿轮传动部件在海外的业务，增强企业的核心竞争力和盈利能力。 ➢ 三多乐持股平台增资环驱科技，加速业务融合。作为收购越南三多乐协议的一部分，三多乐持股平台智恒盛、嘉兴环乐向环驱科技增资0.44亿元，公司对环驱科技持股比例由73%下降至55%，此次增资有助于稳定收购标的管理团队，促进环驱科技在收购事项完成后进行业务整合实现快速稳健发展。 ➢ 盈利预测：公司主营业务精密齿轮，涵盖汽车、机器人等领域，有望持续受益于下游高景气度。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为8.07、10.80、13.30亿元，对应 PE 分别为34、25、20倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、收购标的整合不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,391 6,838 8,519 10,579 12,504 增长率YoY 47.1% 26.8% 24.6% 24.2% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 326 582 807 1,080 1,330 增长率YoY 537.0% 78.4% 38.6% 33.8% 23.2% 毛利率 19.5% 21.1% 21.5% 21.8% 22.0% 净资产收益率ROE 6.7% 7.9% 10.4% 12.3% 13.4% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.68 0.95 1.27 1.56 市盈率P/E(倍) 83.36 46.74 33.72 25.20 20.46 市净率P/B(倍) 5.58 3.70 3.49 3.11 2.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年06月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,761 5,646 5,354 6,314 7,371 营业总收入 5,391 6,838 8,519 10,579 12,504 货币资金 463 1,605 618 694 1,391 营业成本 4,338 5,397 6,687 8,278 9,753 应收票据 12 10 18 17 24 营业税金及附加 33 33 46 56 66 应收账款 1,289 1,750 2,036 2,372 2,491 销售费用 70 69 85 106 125 预付账款 105 139 172 213 251 管理费用 229 304 371 455 531 存货 1,531 1,823 2,078 2,521 2,626 研发费用 214 298 366 450 525 其他 361 319 432 497 588 财务费用 124 71 77 78 73 非流动资产 6,062 7,249 7,844 8,408 8,876 减值损失合计 -37 -42 0 0 0 长期股权投资 102 19 19 19 19 投资净收益 -4 0 -1 -2 -1 固定资产（合计） 4,425 5,134 6,110 6,809 7,279 其他 37 -2 64 70 81 无形资产 259 416 503 603 708 营业利润 377 623 950 1,224 1,510 其他 1,276 1,681 1,213 977 870 营业外收支 2 -4 0 0 0 资产总计 9,823 12,895 13,198 14,722 16,246 利润总额 379 619 950 1,224 1,510 流动负债 3,979 3,843 3,618 4,107 4,357 所得税 25 33 53 69 84 短期借款 1,892 1,035 535 335 335 净利润 354 586 896 1,155 1,425 应付票据 438 613 647 825 855 少数股东损益 28 4 90 75 96 应付账款 1,042 1,268 1,481 1,830 1,963 归属母公司净利润 326 582 807 1,080 1,330 其他 607 927 955 1,118 1,204 EBITDA 966 1,289 1,827 2,235 2,642 非流动负债 852 1,569 1,569 1,569 1,569 EPS（当年）（元） 0.46 0.73 0.95 1.27 1.56 长期借款 524 1,143 1,143 1,143 1,143 其他 328 426 426 426 426 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 4,831 5,411 5,187 5,676 5,925 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 119 134 224 299 395 经营活动现金流 794 1,217 1,379 1,980 2,456 归属母公司股东权益 4,874 7,350 7,787 8,746 9,926 净利润 354 586 896 1,155 1,425 负债和股东权益 9,823 12,895 13,198 14,722 16,246 折旧摊销 459 568 781 905 1,026 财务费用 130 87 101 87 83 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -5 -5 1 2 1 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -214 -142 -418 -195 -112 营业总收入 5,391 6,838 8,519 10,579 12,504 其它 70 124 18 26 32 同比(%) 47.1% 26.8% 24.6% 24.2% 18.2% 投资活动现金流 -1,024 -1,577 -1,395 -1,496 -1,527 归属母公司净利润 326 582 807 1,080 1,330 资本支出 -1,016 -1,596 -1,395 -1,495 -1,526 同比(%) 537.0% 78.4% 38.6% 33.8% 23.2% 长期投资 -12 3 0 0 0 毛利率(%) 19.5% 21.1% 21.5% 21.8% 22.0% 其他 4 16 -1 -2 -1 ROE(%) 6.7% 7.9% 10.4% 12.3% 13.4% 筹资活动现金流 250 1,457 -971 -407 -233 EPS（摊薄）（元） 0.38 0.68 0.95 1.27 1.56 吸收投资 58 2,002 -290 0 0 P/E 83.36 46.74 33.72 25.20 20.46 借款 2,610 3,270 -500 -200 0 P/B 5.58 3.70 3.49 3.11 2.74 支付利息或股息 -142 -193 -181 -207 -233 EV/EBITDA 24.58 17.62 15.74 12.74 10.52 现金净增加额 4 1,107 -987 76 696 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹