请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 医药商业 证券研究报告 | 公司研究 华东医药(000963.SZ) 【联讯医药公司点评】华东医药：业绩符合预期，收购英国Sinclair公司加码医美业务 2018年10月28日 事项： 事件：2018年10月25日晚间，公司发布2018年三季报，期内实现营收232.0亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润18.1亿元，同比增长21.5%；扣非后归母净利润17.8亿元，同比增长20.5%。 评论：  阿卡波糖医保乙改甲类，百令新进基药目录，双二十亿品种后劲十足 公司前三季度营业收入为232.0亿元（+8.2%），归母净利润为18.1亿元（+21.5%），其中Q3单季度营收分别为78.8亿元，归母净利润分别为5.16亿元，分别同比增7.1%和15.2%，受第三季度研发费用投入增加影响，当季表观利润略有下滑。我们预计工业部分第三季度营收增速仍保持24%左右的增速（上半年23.5%），商业部分增速可能低于5%（上半年为3.87%）；公司双20亿品种之一阿卡波糖持续受益医保乙类改甲类，预计全年仍能保持30%左右的增速；百令胶囊获纳入2018新版基药目录，契合公司之前加大基层和OTC渠道推广布局的战略，基层放量可期，当前百令胶囊在基层和OTC销售占比已经超过20%，今年底可能超过30%，公司计划未来进一步提升到50%左右。新基药目录调整，在现有销售基础上，百令胶囊预计未来仍将大概率保持10%-15%的稳定增速，双二十亿品种后劲仍然十足。  接近完成私有化英国Sinclair公司，加码医美业务 公司拟以总价15.1亿元RMB要约收购英国医美公司Sinclair，最新进展为法院会议和Sinclair股东大会已经对交易相关事项进行表决，所有提案都获得必要多数通过，公司接近完成私有化英国医美公司。近年来，医美业务逐渐成为公司体系内的一个重要分支领域和增长点，公司控股子公司宁波公司在医美领域销售规模排名靠前，其代理销售的玻尿酸产品（商品名“伊婉”）销售增长较快，2017年销售额突破7亿元，预期后续仍保持较高增长态势。完成英国医美公司私有化后，可以有效联通原有商业代理和医美医疗服务业务。  研发继续高投入，创新求发展 公司在研发方面继续不遗余力，前三季度公司研发费用4.66亿元，同比增长69%，仅18Q3单季度就投入超2亿元，一定程度上压低了18Q3表观利润。研发管线丰富，进度梯队合理。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产，利拉鲁肽注射液启动III期多中心临床，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼开展II期临床，治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I期临床试验。另外，在一致性评价方面，阿那曲唑片完成BE试验，计划2018年四季度申报生产；来曲唑片计划开展BE试验，计划2018年底前申报生产；公司还进行了多个项目的临床样品制备，如曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等，均处在预BE或正式BE阶段。 买入(维持) 当前价： 35.0元 医药行业研究组 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 相关研究 《华东医药（000963）_【联讯医药公司点评】华东医药：工业商业齐头并进，主力产品百令胶囊、阿卡波糖销售创新高》2017-03-10 《华东医药（000963）_【联讯医药公司点评】华东医药（000963）：业绩稳健增长，研发管线逐渐丰富助力白马扬蹄》2017-10-25 《华东医药（000963）_【联讯医药公司点评】华东医药（000963）：商业回暖，新医保 调 整 助 力 工 业 提 速 》2018-08-23 华东医药(000963.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5  盈利预测与评级 我们预测2018-2020年，公司营业收入为307.0/343.1/387.4亿元，归母净利润分别为22.5/27.7/34.6亿元，对应每股EPS为1.55/1.90/2.37元，今日收盘价对应市盈率分别为23/18/15倍。 公司未来三年（2018-2020年）归母净利润年均增速约为24%，现价对应PE（2018E）约23倍，PEG（未来三年均值）约1，公司业绩确定性高，增长稳定性优，维持“买入”评级。  风险提示 医保降价超预期；研发进展不及预期；政策风险。 华东医药(000963.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（亿元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 127.93 150.13 167.24 196.12 经营活动现金流 16.61 22.64 24.07 28.96 货币资金 25.05 42.90 52.20 63.92 净利润 18.88 23.86 29.32 36.64 应收账款和票据 58.51 61.70 68.96 77.87 折旧摊销 2.72 1.78 1.69 1.52 其他应收款 0.46 0.50 0.42 0.46 财务费用 0.74 0.50 0.50 0.50 存货 34.06 38.07 42.54 48.04 投资损失 0.26 0.30 0.30 0.30 预付账款 2.43 2.76 3.09 3.49 营运资金变动 -5.79 -3.93 -8.16 -9.68 其他流动资产 7.42 4.20 0.04 2.34 其它 -0.20 0.12 0.42 -0.32 非流动资产 31.94 35.98 36.82 38.60 投资活动现金流 -10.06 1.65 -4.76 -4.82 在建工程 2.01 5.40 8.40 11.40 资本支出 -4.79 -4.39 -3.00 -3.00 固定资产 19.77 18.79 16.91 15.22 长期投资 -5.20 5.84 -2.00 -1.40 无形资产和商誉 6.53 8.29 8.08 7.88 其他 -0.07 0.20 0.24 -0.42 其他非流动资产 3.63 3.50 3.42 4.10 筹资活动现金流 -9.12 -6.44 -10.00 -12.42 资产总计 159.87 186.12 204.06 234.73 吸收投资 -1.64 1.24 1.00 1.00 流动负债 61.13 71.53 71.40 79.23 可转债 0.29 0.34 0.26 0.42 短期借款 3.76 5.00 6.00 7.00 分配股利 -7.77 -8.02 -11.26 -13.84 应付账款和票据 38.26 41.53 45.10 49.83 现金流量净额 -2.57 17.85 9.31 11.72 其他流动负债 19.11 25.00 20.30 22.40 非流动负债 10.66 10.66 10.68 10.71 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 应付债券 9.92 9.94 9.96 9.99 成长能力 其他非流动负债 0.74 0.72 0.72 0.72 营业收入 20.61% 26.53% 24.91% 23.60% 负债合计 71.79 82.19 82.08 89.94 营业利润 28.63% 46.96% 26.56% 25.16% 归属母公司股东权益 83.92 98.43 114.84 135.59 归属母公司净利润 30.95% 44.05% 25.73% 24.57% 少数股东权益 4.16 5.50 7.14 9.19 获利能力 股东权益合计 88.08 103.92 121.98 144.78 毛利率 84.95% 84.74% 84.54% 84.35% 净利率 21.69% 24.73% 24.89% 25.08% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 27.80% 32.92% 34.60% 35.86% 营业收入 278.33 306.99 343.08 387.43 ROIC 26.60% 31.34% 33.42% 34.94% 营业成本 205.64 218.60 237.36 262.27 偿债能力 营业税金及附加 1.63 1.84 2.06 2.32 资产负债率 33.93% 34.44% 30.36% 28.76% 营业费用 37.29 44.51 53.18 60.83 净资产负债率 51.36% 52.53% 43.60% 40.38% 管理费用 10.69 11.97 13.72 16.27 流动比率 2.49 2.47 2.96 3.21 财务费用 0.47 0.50 0.50 0.50 速动比率 2.33 2.31 2.77 3.00 资产减值损失 0.26 0.30 0.30 0.30 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.97 0.96 1.03 1.10 投资净收益 0.18 0.20 0.20 0.20 应收账款周转率 3.49 3.61 3.70 3.69 营业利润 23.41 29.46 36.16 45.14 存货周转率 3.80 3.94 3.95 3.98 营业外收入 0.06 0.06 0.06 0.06 每股指标(元) 营业外支出 0.23 0.24 0.24 0.24 每股收益 1.50 2.16 2.72 3.39 利润总额 23.24 29.28 35.98 44.96 每股经营现金 5.40 6.57 7.86 9.44 所得税 4.36 5.42 6.66 8.32 每股净资产 1.46 2.08 2.46 3.06 净利润 18.88 23.86 29.32 36.64 估值比率 少数股东损益 1.09 1.34 1.64 2.05 P/E 28.7 22.7 18.4 14.8 归属母公司净利润 17.79 22.53 27.68 34.59 P/B 6.1 5.2 4.4 3.8 EBITDA 25.65 31.56 38.17 46.98 EV/EBITDA 20.43 16.64 13.79 11.22 EPS（元） 1.22 1.55 1.90 2.37 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 华东医药(000963.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士。2015年11月加入联讯证券，现任研究院医药行业分析师，证书编号：S0300518010002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有