请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年02月22日 昊海生科（688366.SH） 收购欧华美科重磅加码医美，公司消费端业务实力持续提升 事件：公司公告称将以共计人民币2.05亿元总投资款获得欧华美科（天津）医学科技有限公司63.64%的股权，将其旗下EndyMed射频皮肤设备及仪器、镭科光电VCSEL激光芯片及设备，以及Bioxis组织填充剂等主要业务和产品纳入公司医美版图。 交易方案合理。公司本次以2.05亿元的代价获得标的“欧华美科”63.64%的股权，投后估值3.22亿元，相比标的2019年底净资产2.41亿元上浮33.6%；标的2019年度营收2.40亿元，净利润-1222万元，对应PS为1.34倍，交易对价合理。 标的价值突出。欧华美科为平台型集团，母公司承担集中管理及申报注册职能，无实际经营业务，具体产品生产及销售均由下属子公司完成，其核心资产是以色列EndyMed（持股48.98%）、中国镭科光电（持股55%）两大子公司及参股企业法国Bioxis（35.62%，有权在研发里程碑后以600万欧元行权并提升持股比例至52.34%）。  EndyMed为以色列上市公司（ENDY.TA），2019年度营收1.13亿元，净利润1203万元。EndyMed主营业务为射频仪器设备的研发、生产及销售，其射频产品系通过加热真皮和皮下组织从而适用皮肤紧致及治疗疤痕等多种肤医学临床适应症，目前已取得美国 FDA、 FDA-OTC、 欧盟 CE 认证、 NMPA 等全球 16 个国家和地区的上市许可，欧华美科拥有 EndyMed 产品在中国地区的独家经销权。  镭科光电2019年营收4488万元，净利润737万元。主营业务为激光芯片及仪器设备的研发、生产及销售，其主要产品医疗激光器械设备主要是在皮肤医学领域的激光美肤设备和皮秒激光设备，目前已获得欧盟 CE 医疗器械认证，并于 37 个境外国家地区通过其自有销售团队上市销售，主要市场在欧洲；镭科光电激光美肤设备及激光治疗系统 2款美容设备正在申请美国 FDA的上市许可，预期将于 2021 年底获批上市。激光美肤设备和皮秒激光设备 2 款美容设备正在申请 NMPA 上市许可，分别处于临床后数据收集及临床试验阶段，预期将分别于 2021 年和 2023 年获批上市。  Bioxis 为法国注册的生物材料公司，2019年收入2822万元，净利润-1094万元。主营业务为玻尿酸及几丁糖等生物材料的研发、生产及销售，其自主研发、生产的 Cytosial 玻尿酸填充剂，采用了薄层交联专利技术，主要用于面部轮廓的注射填充，已在欧洲上市；Bioxis的3 款在研玻尿酸产品正在中国进行临床试验和上市申请，预期将陆续于 2021 年底至 2022 期间获批上市，其中 2 款产品目前中国尚无同类适应症产品上市，以上产品中国地区独家经销权为欧华美科所有。Bioxis另有一款MTI12 长效填充剂目前处于申请临床试验阶段，该产品获批上市后预期将成为首款长效、可降解组织填充用几丁糖产品。 股权激励计划有望加速业绩释放。公司与欧华美科创始人共同设立第三方平台期权池用于创始人及核心员工股权激励，期权池规模为 10%的股权，其余股份昊海生科持股60%，创始人持股30%。如达到业绩承诺则将期权池股权分阶段授予欧华美康创始人及核心员工，且在2023年度审计报告3月内，创始人有权要求公司收购其届时持有的欧华美康股份，收购价格参照2不低于 15X PE，由双方协商确定。业绩要求为2021、 2022 及 2023 年度的净利润分别不低于600、1800 、3000 万元。 业务板块由“医疗端”向“消费端”进行扩展。公司及欧华美科在技术研发、产品组合、销售渠道及电商营销方面具有较强的协同性。通过本次交易， 公司的创新研发能力将得到加强，在生物材料，尤其是玻尿酸领域的技术优势将得到进一步巩固，为公司产品的海外拓展提供了平台。同时，本次交易将公司相关产品线拓展至皮肤护理光电设备领域，并通过多元相控射频技术、 垂直腔面发射半导体激光技术增强公司创新研发能力。 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 最新收盘价 121.83 总市值(百万元) 21,589.08 总股本(百万股) 177.21 其中自由流通股(%) 22.27 30日日均成交量(百万股) 0.84 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：y angchunyu@gszq.com 相关研究 1、《昊海生科（688366.SH）：Q3业绩增速略超预期，公司经营拐点已至》2020-10-27 2、《昊海生科（688366.SH）：疫情影响逐步减弱，下半年有望重回正轨，研发进展值得关注》2020-08-28 3、《昊海生科（688366.SH）：昊海明珠，即将璀璨绽放》2020-08-03 -46 %-23 %0%23%46%69%91%114%2020-022020-062020-102021-02昊海生科 沪深300 2021年02月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为2.1，4.4，5.7亿元，对应增速-42.5%，108.5%，29.0%，当前股价对应PE为101/49/38X，我们看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品开发不及预期；并购标的业绩不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,558 1,604 1,397 2,138 2,729 增长率yoy（%） 15.1 2.9 -12.9 53.1 27.6 归母净利润（百万元） 415 371 213 444 573 增长率yoy（%） 11.3 -10.6 -42.5 108.5 29.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.34 2.09 1.20 2.51 3.24 净资产收益率（%） 11.9 6.7 3.8 7.4 8.8 P/E（倍） 52.1 58.2 101.3 48.6 37.7 P/B（倍） 6.0 4.0 3.9 3.6 3.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pOpMpMtOmOsMsOnOxOqRnN8OdN9PoMoOtRqReRmMtRlOtRtR9PqQyRxNoPpNvPoMsO 2021年02月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2293 3945 4401 4932 5452 营业收入 1558 1604 1397 2138 2729 现金 1443 3223 3786 3922 4615 营业成本 334 364 333 500 627 应收票据及应收账款 385 382 285 382 285 营业税金及附加 12 9 8 12 16 其他应收款 107 10 92 65 136 营业费用 495 544 552 759 942 预付账款 34 37 24 70 51 管理费用 240 267 251 353 437 存货 198 240 161 440 314 研发费用 95 116 140 171 218 其他流动资产 127 53 53 53 53 财务费用 -62 -64 -70 -80 -92 非流动资产 2144 2206 1797 1913 1874 资产减值损失 -0 -1 0 0 0 长期投资 355 5 -344 -665 -987 其他收益 64 46 46 46 46 固定资产 417 534 482 730 905 公允价值变动收益 0 7 7 7 7 无形资产 468 614 712 830 908 投资净收益 23 21 15 48 48 其他非流动资产 904 1053 946 1019 1048 资产处臵收益 -1 0 0 0 0 资产总计 4436 6152 6198 6845 7326 营业利润 527 435 251 525 683 流动负债 451 360 314 537 466 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 19 5 5 5 5 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 41 37 35 72 62 利润总额 525 434 250 524 682 其他流动负债 391 318 274 459 398 所得税 70 58 33 70 91 非流动负债 150 139 138 140 140 净利润 455 376 216 454 591 长期借款 16 1 1 2 3 少数股东损益 41 6 3 10 18 其他非流动负债 133 138 138 138 138 归属母公司净利润 415 371 213 444 573 负债合计 601 499 453 677 606 EBITDA 568 438 224 508 687 少数股东权益 224 199 202 211 229 EPS（元） 2.34 2.09 1.20 2.51 3.24 股本 160 178 178 178 178 资本公积 1770 3282 3282 3282 3282 主要财务比率 留存收益 1638 1936 2079 2381 2773 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3612 5455 5543 5957 6491 成长能力 负债和股东权益 4436 6152 6198 6845 7326 营业收入(%) 15.1 2.9 -12.9 53.1 27.6 营业利润(%) 13.9 -17.3 -42.4 109.2 30.2 归属于母公司净利润(%) 11.3 -10.6 -42.5 108.5 29.0 获利能力 毛利率(%) 78.5 77.3 76.1 76.6 77.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 26.6 23.1 15.3 20.8 21.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.9 6.7 3.8 7.4 8.