北交所个股研究系列报告：印制电路板电子装联企业研究

1雅葆轩（870357）北交所个股研究系列报告：印制电路板电子装联企业研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 财务情况 序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1天马微电子股份有限公司6,788.9677.87%天马微电子股份有限公司15,861.8082.53%客户118,313.8477.35%2华译(上海)国际贸易有限公司780.088.95%德力西电气有限公司1,646.258.57%客户24,030.2017.02%3上海和辉光电股份有限公司118.611.36%上海和辉光电股份有限公司361.331.88%客户3542.162.29%4南京诺尔曼生物技术股份有限公司111.001.27%上海精骊电子技术有限公司253.021.32%客户467.030.28%5上海精骊电子技术有限公司106.771.22%华译(上海)国际贸易有限公司234.801.22%客户566.490.28%合计7,905.4290.67%合计18,357.1995.52%合计23,019.7297.22%产品分类2019202020212022 工业控制58.82%49.71%30.71%36.74% 汽车电子10.40%10.31%7.40%18.82% 消费电子30.79%39.97%61.90%44.44%产品分类2019202020212022 工业控制34.64%31.64%31.06%29.76% 汽车电子26.45%26.46%35.82%43.60% 消费电子52.02%50.25%45.04%34.58%31.1 主营业务公司主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务；存在单一客户重大依赖的风险芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司成立于2011年，2017年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务，产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列多个品种。其中，消费电子、工业控制类产品是公司的核心收入来源。公司采取直销模式进行销售，目前公司的主要客户有深天马、德力西电气、和辉光电。从公司的前五大客户情况来看，公司对深天马的销售收入占比超过了70%，存在单一客户重大依赖的风险。图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表3：公司前五大客户情况（万元） 产品系列产品图示终端产品图示产品应用场景与功能（产品介绍）消费电子笔记本电脑屏幕显示控制板应用于笔记本电脑屏幕，可驱动电脑屏幕显示视窗、应用程序和软件平板电脑屏幕显示控制板应用于平板电脑（PAD）屏幕，可驱动PAD屏幕显示视窗、应用程序和软件电力保护装置控制板应用于电力保护装置，当发生漏电、过载、短路时，驱动装置断开电路，保护电力安全电力切换装置控制板应用于供电系统，将负载电路从一个电源自动换接至另一个(备用)电源，以确保负荷连续、可靠运行汽车电子车载仪表盘屏幕显示驱动应用于汽车仪表盘，可驱动仪表盘显示车辆的各种信息，协助驾驶人员掌握车辆状态，提高驾驶人员的舒适性和安全车载中控屏幕显示驱动应用于汽车中控显示屏幕，可驱动中控屏幕显示车辆的导航、娱乐等信息，增加驾乘人员的乘坐体验41.2 产品介绍资料来源：公司招股书公司主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务图表4：公司的产品情况 产品系列产品图示终端产品图示产品应用场景与功能（产品介绍）工业控制业液晶屏幕显示控制板应用于工业生产线中的设备屏幕，可驱动屏幕显示生产产品相关信息，协助工业企业高质量、高效率的生产医疗器材屏幕显示控制板应用于医疗器械屏幕显示，可根据需求显示相关医疗信息银行ATM屏幕显示控制板应用于银行ATM机，驱动ATM机显示银行相关业务界面航海导航仪显示控制板应用于航海导航仪，驱动导航仪显示导航信息接触器控制板应用于控制工厂设备、电热器、工作母机和各种电力机组等电力负载以及自动控制系统，控制电力负载，保护用电安全框架控制器核心控制板应用于电力保护装置，配电并保护线路及电源设备免受过载、欠电压、短路和接地等故障的危害，为用电提供智能保护功能51.2 产品介绍资料来源：公司招股书图表4：公司的产品情况公司主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务 61.3 财务情况公司成长性较好，毛利率及净利率处于较高水平，盈利能力较好图表5：公司营业收入情况图表6：公司净利润情况图表7：公司毛利率及净利率情况图表8：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理2018-2022年，公司营业收入复合增长率为33.01%，净利率复合增长率为26.32%。总得来看，公司成长性较好。2023年，公司营业收入同比增长23.66%，净利润同比下滑8.41%，一季度增收不增利。盈利能力方面，公司毛利率小幅下滑，但仍然处于较高水平。2022年，公司毛利率为33.83%，同比减少5.45个百分点。2019-2022年，公司净利率持续上升。2022年，公司净利率为24.70%，同比增加0.36个百分点，与2019年相比增加了9.81个百分点。公司的期间费用率持续下降，2022年公司期间费用率为10.49%，与2019年相比减少9.27个百分点，进一步增厚公司利润。6,808.706,891.108,722.9619,220.1723,676.547,365.2719.73%1.21%26.58%120.34%23.19%23.66%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00201820192020202120222023Q1营业收入（万元）同比增长1,504.861,026.211,834.654,677.745,847.781,710.39-17.23%-31.81%78.78%154.97%25.01%-8.41%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00201820192020202120222023Q1净利润（万元）同比增长40.46%37.43%36.28%39.28%33.83%22.10%14.89%21.03%24.34%24.70%20182019202020212022毛利率净利率19.76%19.25%14.29%10.24%10.49%20182019202020212022 71.3 财务情况公司2022年研发费用大幅增长，重点研发方向为消费电子、汽车电子；公司存货周转速度变慢图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况图表11：公司应收票据及应收账款情况图表12：公司现金收入比情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理整体而言，雅葆轩的研发费用金额较小，但2021、2022年公司研发费用略有增加。截至2022年末，雅葆轩共拥有32项专利，其中发明专利仅有4项；公司研发人共有31人，其中专科及以下学历人员有26人，占比为83.87%。从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数持续上涨，周转速度变慢，公司的资金占用成本增加；公司的应收账款周转天数处于较高水平，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。现金流量方面，公司近五年的收现比均值为99.65%。 375.40 471.90 520.30 904.81 973.05 5.51%6.85%5.96%4.71%4.11%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00% - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 20182019202020212022研发费用（万元）研发费用率86.7782.6999.51102.09119.09151.93162.29141.44122.72144.1920182019202020212022存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)3,101.523,111.473,743.059,360.969,605.2630.08%31.69%33.03%47.63%22.74%17.24%0.32%20.30%150.09%2.61%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0020182019202020212022应收票据及应收账款(万元)资产百分比同比增长98.13%109.10%100.13%81.64%109.23%20182019202020212022 8行业分析2.1 所属行业及产业链2.2 上游PCB行业情况2.3 下游应用行业情况2.4 行业竞争格局 公司所处行业为PCBA，上游主要为PCB行业，下游主要有消费电子、汽车电子、医疗电子等2.1 所属行业及产业链Ø雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务。电子装联具体系指依据设计方案将无源器件、有源器件、接插件等电子元器件通过插装、表面贴装、微组装等方式装焊在PCB上，实现电子电气的互联，并通过功能及可靠性测试，形成模块、整机或系统。Ø根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C3982 电子电路制造”行业。Ø电子制造服务行业上游主要是IC、PCB、主动元器件、被动元器件。Ø电子制造服务的行业需求来自于下游电子产品市场，主要有消费电子、汽车电子、医疗电子、工业自动化等行业。9中游行业下游行业上游行业图表13：PCBA产业链图ICPCB主动元器件被动元器件消费电子汽车电子医疗电子工业自动化电子制造服务行业 2022年全球PCB行业产值为817亿美元，同比下降8%；我国是全球PCB产值规模最大的国家102.2 上游PCB行业情况数据来源：Prismark，亿渡数据整理图表14：全球PCB产值情况图表15：中国大陆PCB产值情况 PCB行业为电子信息产品制造的基础产业，行业发展状况与宏观经济相关性较大。受全球通货膨胀、经济下行影响，2022年全球PCB市场低迷，下游需求疲软。据Prismark数据显示，2022年全球PCB行业产值为817亿美元，同比下降8%；中国大陆PCB行业产值为436亿美元，同比下降15%。 目前，全球PCB制造企业主要分布在中国、日本、韩国、美国、欧洲和东南亚等国家及地区。其中，我国是全球PCB产值规模最大的国家。2022年，我国大陆PCB产值占据全球53.37%的份额。543562574553542588624613652892817-2%3%2%-4%-2%9%6%-2%6%37%-8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800900100020122013201420152016201720182019202020212022全球PCB产值（亿美元）同比增长216246262267271297327329350512436-2%14%7%2%1%10%10%1%6%46%-15%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-10020030040050060020122013201420152016201720182019202020212