北交所个股研究系列报告：电子测量仪器企业研究

北交所个股研究系列报告：电子测量仪器企业研究 公司基本情况 1.1主营业务1.3经营模式1.4股权结构1.5财务情况1.2主要产品 1.1主营业务 专注于研发电力电子测量仪器和提供成套测量系统解决方案，元件参数测试仪器产品收入占比最高 Ø同惠电子成立于1994年，2015年挂牌新三板，2021年在精选层挂牌，2021年在北交所上市。 Ø同惠电子是一家集电子测量仪器研发、生产和销售于一体的高新技术企业。主要产品为各类电子测量仪器，其中元件参数测试仪器产品创收占比和毛利率值最高，2022年占总收入比为41.4%，毛利率值为70.0%； Ø公司形成了“经销商模式、直销模式、ODM模式、B2C模式”四位一体的销售模式，其中以经销和直销模式为主，过去几年公司经销和直销模式占比达九成。 Ø2022年公司前五大客户贡献占比为22.76%，客户集中度不高。从销售地区上看，产品覆盖区域广，广南片区域销售贡献占比最高。 公司主要提供包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器电力电子测试仪器等多类产品，涵盖三百多个型号,产品种类丰富 1.2主要产品 1.3经营模式 自主与合作研发+柔性生产+四位一体的销售模式组成公司的经营模式 Ø公司始终坚持专业化的经营模式，贯彻“以客户为中心，以创新求发展”的经营理念，把公司的优势资源投入到研发、制造、品管和营销过程中，并充分发挥公司的技术优势，为客户提供电子测量测试方面全方位的解决方案。 图表6：公司业务经营模式介绍 研发模式 销售模式 采购模式 生产模式 公司根据销售预测与生产计划制定采购计划。在合理控制存货水平的同时，保证物料供应的及时性 公司生产线为柔性生产线，多产品并线生产，2017-2022年，公司产能利用率和产销率始终维持在90%以上的水平 公司采取以自主研发为主、合作研发为辅的研发模式 公司采用经销为主、直销为辅，兼ODM和电商的销售模式（2020年数据为例） Ø经销商模式（占比61.67%）：建立了完善的经销商服务体系。在经济发达、终端客户数量较多的地区（如深圳、东莞）有多家非独占经销商；在经济欠发达、终端客户数量较少的地区签约独占经销商Ø直销模式（约占30.3%）：以高性能高价值仪器产品的销售、部分重点终端客户的销售及客户定制产品的销售为重点ØODM模式（约占7%）：是为了满足境外客户的差异化需求Ø电商模式（占比约1%左右）：已逐步建立了互联网营销渠道 Ø自主研发：截止到2022年12月31日，公司拥有软件著作权58项，拥有授权专利48项：其中授权发明专利22件。2022年研发费用2,338.38万元，同比增长35.28%，研发支出占营业收入的比例为12.28% Ø对于标准件，尤其是从境外进口的原材料，公司备有一定的安全库存Ø从国内采购的材料主要是电子元器件及模块、金属结构件、接插件、印制板、PC面板等Ø从国外采购的原材料主要包括半导体芯片、精密电阻等电子元器件Ø公司制定了严格的供应商遴选和评估制度。公司制定的供应商评价系统，从品质、交期、价格、服务等方面综合评定供应商等级，建立合格供应商名录 Ø公司每月定期召开一次生产计划会议，根据各型号产品当前库存、前12个月月均销售量及市场需求提前预判制定下月生产计划并提交采购部安排采购，制造部安排生产 Ø对于部分非核心零部件及加工工序，公司采用外协加工生产模式，完成后由生产制造部门完成最终产品的组装、调试和质量检测等环节 Ø合作研发：在部分项目研发过程中，公司采取与高校及科研院所合作研发的方式。目前，与常州大学、常州工学院、江苏理工学院等高校及科研院所建立了良好的合作关系，进行了阻抗分析仪、精密源表、大功率直流电源等多个项目的研发 1.4股权结构 股权结构相对集中，实际控制人均来自初创团队，各职责分工明确、任职持续稳定 Ø公司前十大股东合计持股比例为68.42%，股权相对集中。其中八位股东均系公司初创团队成员或员工持股平台。 Ø公司七位实际控制人均来自初创团队，合作实际长达二十余年，合作关系稳定，核心人才和管理团队稳定。截至2023年3月，7位实控人共持有61.03%的股份，其中赵浩华先生一直为发行人总经理，王志平、高志齐、孙伯乐、任老二、王恒斌等五人则分别分管负责采购、研发、品质管理、销售、生产及信息披露等工作，唐玥负责公司财务工作，七人共同对公司日常经营管理、决策施加重大影响,职责分工明确。 1.5财务情况 公司经营业绩逐年攀升，2022年营业收入和利润双双增长 Ø受益于政策的大力支持+下游需求增长带动+公司产品创新，过去几年公司经营业绩实现较高速度增长。营收规模从2017年的0.83亿元增长至2022年的1.90亿元，年复合增长率达18.3%，成长性良好。归母净利润规模逐年提升，从2017年的0.29亿元增长至2022年的0.56亿元，盈利能力显著提升。 Ø行业内竞争加剧，公司毛利率逐年下滑，但公司整体毛利率在行业中处于较高水平，长期稳定在50%以上。 Ø公司的费用支出变化相对稳定。2022年期间费用率合计为29.2%，其中研发费用率为12.3%，管理费用率为11.0%，销售费用率为6.7%。 数据来源：同惠电子公开年报、亿渡数据整理 1.5财务情况 公司存货变现速度一般，客户回款速度及回款质量较好，净利润转化为现金流能力良好 Ø公司存货变现速度一般。2022年公司存货周转天数为259.7天，处于近五年最高水平；应收账款回款速度较快，2022年有所变慢。2022年应收账款周转天数为41天。 Ø公司销售收入转化为现金流的能力较强，销售收入回款质量正常。2018-2022年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均大于95%，2022年为近五年最低值，回款质量正常。 Ø公司经营性现金流净额持续为正，现金流正常、健康。2018年至2022年期间公司经营性现金流净额持续为正，与净利润比值大多接近100%，2022年有所下降，公司净利润转化为现金流能力良好，收益质量较好。 资料来源:东方财富官网、硅烷科技年度报告、亿渡数据整理 行业分析 2.1所属行业2.2下游需求2.3市场规模2.4竞争格局 2.1所属行业 公司主营业务为电子测量仪器的研发、生产与销售，属于电子测量仪器制造领域，位于产业链中游 Ø公司主营业务为电子测量仪器研发、生产和销售，产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器电力电子测试仪器等多类产品。 Ø根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，公司属于制造业（C）中的仪器仪表制造业（行业编码C40）。根据国家统计局的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于制造业（C）-仪器仪表制造业（C40）-专用仪器仪表制造（C402）-电子测量仪器制造（行业编码C4028）。仪器仪表制造业的产品种类繁多，应用范围非常广泛，一般可将其分为专用仪器和通用仪器两大类。 Ø产业链由上游零部件制造商、中游仪器仪表制造业制造商、下游消费电子、汽车、半导体等应用领域三部分组成。 2.2下游需求 电子信息制造业稳步发展，连续10年保持工业第一大行业地位，有力支撑电子测量仪器行业发展 Ø庞大的电子工业市场支撑了电子测量仪器行业的稳步发展。2022年，我国规模以上电子信息制造业营业收入突破15万亿元，占工业营业收入比重达11.2%，连续10年保持工业第一大行业地位。近年来，我国电子信息制造业保持了较快增长，在工业中所占比重逐步提升。在国内外多重风险调整下，2022年我国电子信息制造业营业收入表现出较好的韧劲，规模以上电子信息制造业营收15.4万亿，同比增长5.5%。电子工业的发展，无论是产品更新换代，还是新产品开发，都离不开对电子测量仪器的需求。 Ø在我国消费电子产品市场中，目前以智能手机、笔记本电脑为代表的传统电子产品市场已趋于饱和，出货量增速放缓,但以智能可穿戴设备等为代表的新兴消费市场逐渐兴起，未来3C消费电子产品市场规模将持续扩大。2022年，中国电子信息制造业的主要产品中，手机产量15.6亿台，同比下降6.2%，其中智能手机产量11.7亿台，同比下降8%；微型计算机设备产量4.34亿台，同比下降8.3%。新产品以及对健康和健身追踪产品、可听设备的需求稳定市场增长势头，2022年中国可穿戴市场出货量超过1.6亿台，同比增长18.5%。 数据来源：工信部，亿渡数据整理 无线电电子通信的高速发展，带动了电子仪器仪表的蓬勃发展。特别是5G及毫米波技术的突破，使其发展及应用进入了一个全新阶段 2.2下游需求 Ø5G对经济社会发展的赋能带动作用持续增强，伴随着5G网络建设、6G网络预研的发展，对相关设备进行升级势在必行，高性能的电子测试仪器的需求随之显著增长，下游市场的快速发展将继续拉动电子测试仪器的需求。2021年，5G直接带动经济总产出1.3万亿元，直接带动经济增加值约3000亿元，成为拉动新一轮经济增长的重要引擎。预计到2025年，我国5G网络建设投资将达1.2万亿元，直接带动经济总产出3.7万亿元，间接产出6.3万亿元，将累计带动超过3.5万亿元相关投资。到2030年，5G带动直接间接经济总产值有望达到16.9万亿元。 Ø当前国家发展规划和各类行动计划要求保证5G发展，5G基站建设将持续推进。截至2022年底，全国移动通信基站数量达到1,083万个，其中5G基站总数大幅扩大至231万个，占移动基站总数的21.3%；随着5G继续大规模推进商用，测试仪器的需求也将同步扩大，同时对于测试仪器的性能和稳定性要求也在大幅提高。 2.2下游需求 随着汽车新四化进程不断推进，新能源汽车行业发展向好，增加对电子测量仪器的需求 Ø我国汽车产销量已经连续14年居世界首位，其中新能源汽车产销量连续8年保持全球第一，2022年全国新能源汽车产销量分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比增长分别达到96.9%和93.4%，拥有巨大的发展潜力。2018-2022年，在新能源汽车市场扩张的带动下，我国汽车保有量实现了稳步增长，截至2022年底，全国共有3.19亿辆汽车，其中新能源汽车保有量达到1,310万辆，占汽车总量的4.10%。 Ø随着新能源汽车市场的发展，动力电池规模也持续增长，根据GGII统计，2022年中国动力电池市场出货量同比增长超110%，出货量达480GWh；充电设施在国家及各地方层面逐步出台扶持政策背景下也取得了长足发展，2022年末我国充电桩保有量为521万个，其中公共充电桩为179.7万个。 2.2下游需求 随着LED照明市场的发展，进一步拉动对电子测量仪器的需求 ØLED驱动电源所需磁性元器件主要有变压器、共模电感、功率电感等，一般LED驱动电源会比传统电源的磁性元器件用量大，磁性元器件占其元器件用量的20%到25%，在LED驱动电源中占有重要地位，因此对元器件的测量要求会更高。 Ø我国作为LED照明产品最大的生产制造国，近年来产业规模迅速发展，加上在白炽灯替换需求的加持下，我国LED照明产品渗透率不断提升，为行业规模的增长提供了强劲动力。2021年我国LED照明行业市场规模达9,428亿元，同比增长9.3%,预计2022年将超过万亿规模。中国LED照明产品需求量逐年增加，2020年中国LED照明产量需求量为155亿只/套，同比增长32.1%；公司目前电子测量仪器产品已应用于LED产品驱动电源测试、生产测试及整灯测试。随着LED照明市场的发展，LED驱动电源的需求将增加，带动电子元器件的发展，进一步拉动对电子测量仪器的需求。 数据来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）、亿渡数据整理 2.2下游需求 国内半导体封装测试规模持续扩大，提升对电子测量仪器的需求 Ø半导体封装测试是指将通过测试的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程，在封装测试环节仍要完成晶圆检测和成品测试。晶圆检测是指通过探