北交所个股研究系列报告：电子测量仪器企业研究

北交所个股研究系列报告：电子测量仪器企业研究同惠电子（833509.BJ） 公司基本情况21.1 主营业务1.3 经营模式1.4 股权结构1.5 财务情况1.2 主要产品 专注于研发电力电子测量仪器和提供成套测量系统解决方案，元件参数测试仪器产品收入占比最高1.1 主营业务3数据来源：同惠电子2022年年报、同惠电子公开发行股票说明书，亿渡数据整理图表1：2022年公司产品类型及用途图表3：2022年公司前五大客户占比情况6.37%5.55%3.75%3.63%3.46%77.24%东莞市横河电子仪器有限公司B+K Precision苏州新同惠电子有限公司深圳市忠信仪器仪表有限公司厦门运恒工贸有限公司其他图表2：2022年公司分地区销售情况分产品营业收入(万元）占比（%)毛利率元件参数测试仪器7,87841%70.0%绕线元件测试仪器2,63414%43.4%电气安规测试仪器2,92815%43.7%电阻类测试仪器2,05811%56.1%台式数字多用表8675%34.0%电力电子测试仪器1,2387%43.5%其他测试仪器2501%39.8%仪器附件及其他1,0095%46.6%光伏发电收入40%57.7%技术服务费1421%96.2%合计19,007100%分地区营业收入(万元）占比毛利率鄂闽片1,7649%60.7%广南片6,05532%49.3%华北片1,79710%63.5%华东区3,79520%54.8%外贸片1,79310%49.0%西北片7914%57.3%西南片1,3127%57.3%浙皖片1,5558%60.9%合计18,861100%55.7%Ø同惠电子成立于1994年，2015年挂牌新三板，2021年在精选层挂牌，2021年在北交所上市。Ø同惠电子是一家集电子测量仪器研发、生产和销售于一体的高新技术企业。主要产品为各类电子测量仪器，其中元件参数测试仪器产品创收占比和毛利率值最高，2022年占总收入比为41.4%，毛利率值为70.0%；Ø公司形成了“经销商模式、直销模式、ODM模式、B2C模式”四位一体的销售模式，其中以经销和直销模式为主，过去几年公司经销和直销模式占比达九成。Ø2022年公司前五大客户贡献占比为22.76%，客户集中度不高。从销售地区上看，产品覆盖区域广，广南片区域销售贡献占比最高。销售模式及占比2018年2019年2020年上半年经销58.53%59.80%58.98%直销33.54%31.92%31.85%ODM6.38%6.85%7.91%电商1.56%1.42%1.26%图表4：公司各销售模式占比情况 产品系列产品类型产品用途产品图示元件参数测试仪器（收入占41.4%）阻抗分析仪应用于无源器件、半导体材料及元件、介质材料、磁性材料等的电气性能测试与分析LCR数字电桥电容器测试仪器电感器测试仪器等绕线元件测试仪器（收入占13.9%）自动变压器综合测试系统应用于开关电源变压器、网络变压器、网络滤波器等的综合性能测试与分析脉冲式线圈测试仪绕线元件高压测试系统电气安规测试仪器（收入占15.4%）高性能耐压绝缘测试仪应用于消费电子、变压器、新能源汽车、电子元器件等行业的产品安全参数测试常规耐压绝缘测试仪高低压综合测试电阻类测试仪器（收入占10.8%）直流低电阻测试仪直流低电阻测试仪应用于元器件等的低电阻测试；交流低电阻测试仪应用于智能手机电池等的交流电阻测试；绝缘电阻测试仪应用于高值电阻器等的绝缘电阻测试电力电子测试仪器（收入占6.5%）可编程直流电源应用于计算机/服务器/通信电源、开光电源、3C用电池等产品参数测试直流电子负载可编程交流电源数字功率计公司主要提供包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器电力电子测试仪器等多类产品，涵盖三百多个型号,产品种类丰富1.2 主要产品4数据来源：同惠电子官网图表5：公司主要产品类型及用途 5自主与合作研发+柔性生产+四位一体的销售模式组成公司的经营模式1.3 经营模式Ø公司始终坚持专业化的经营模式，贯彻“以客户为中心，以创新求发展”的经营理念，把公司的优势资源投入到研发、制造、品管和营销过程中，并充分发挥公司的技术优势，为客户提供电子测量测试方面全方位的解决方案。图表6：公司业务经营模式介绍研发模式采购模式生产模式销售模式公司采取以自主研发为主、合作研发为辅的研发模式Ø自主研发：截止到2022年12月31日，公司拥有软件著作权58项，拥有授权专利48项：其中授权发明专利22件。2022年研发费用2,338.38万元，同比增长35.28%，研发支出占营业收入的比例为12.28%Ø合作研发：在部分项目研发过程中，公司采取与高校及科研院所合作研发的方式。目前，与常州大学、常州工学院、江苏理工学院等高校及科研院所建立了良好的合作关系，进行了阻抗分析仪、精密源表、大功率直流电源等多个项目的研发数据来源：公司公开发行说明书，亿渡数据整理公司采用经销为主、直销为辅，兼ODM和电商的销售模式（2020年数据为例）Ø经销商模式（占比61.67%）：建立了完善的经销商服务体系。在经济发达、终端客户数量较多的地区（如深圳、东莞）有多家非独占经销商；在经济欠发达、终端客户数量较少的地区签约独占经销商Ø直销模式（约占30.3%）：以高性能高价值仪器产品的销售、部分重点终端客户的销售及客户定制产品的销售为重点ØODM模式（约占7%）：是为了满足境外客户的差异化需求Ø电商模式（占比约1%左右）：已逐步建立了互联网营销渠道公司根据销售预测与生产计划制定采购计划。在合理控制存货水平的同时，保证物料供应的及时性Ø对于标准件，尤其是从境外进口的原材料，公司备有一定的安全库存Ø从国内采购的材料主要是电子元器件及模块、金属结构件、接插件、印制板、PC面板等Ø从国外采购的原材料主要包括半导体芯片、精密电阻等电子元器件Ø公司制定了严格的供应商遴选和评估制度。公司制定的供应商评价系统，从品质、交期、价格、服务等方面综合评定供应商等级，建立合格供应商名录公司生产线为柔性生产线，多产品并线生产，2017-2022年，公司产能利用率和产销率始终维持在90%以上的水平Ø公司每月定期召开一次生产计划会议，根据各型号产品当前库存、前12个月月均销售量及市场需求提前预判制定下月生产计划并提交采购部安排采购，制造部安排生产Ø对于部分非核心零部件及加工工序，公司采用外协加工生产模式，完成后由生产制造部门完成最终产品的组装、调试和质量检测等环节 6序号股东名称股东性质持股数量(股)持股比例(%)公司任职情况备注1赵浩华个人13,457,40012.37董事长、总经理 互为一致行动人，共同为公司的控股股东、实际控制人，其中赵浩华，唐玥两者是夫妻关系2王志平个人10,017,0009.21董事3任老二个人9,135,0008.40董事4高志齐个人9,135,0008.40董事5孙伯乐个人9,135,0008.40董事6王恒斌个人9,135,0008.40董事、董事会秘书7唐玥个人6,363,0005.85董事、财务总监8袁萍个人3,189,0802.939常州同达实业投资合伙企业(有限合伙)员工持股平台2,700,0002.48赵浩华通过持有同达投资合伙份额并担任其执行事务合伙人10夏军兰个人2,153,0761.98合计74,419,55668.42股权结构相对集中，实际控制人均来自初创团队，各职责分工明确、任职持续稳定1.4 股权结构Ø公司前十大股东合计持股比例为68.42%，股权相对集中。其中八位股东均系公司初创团队成员或员工持股平台。Ø公司七位实际控制人均来自初创团队，合作实际长达二十余年，合作关系稳定，核心人才和管理团队稳定。截至2023年3月，7位实控人共持有61.03%的股份，其中赵浩华先生一直为发行人总经理，王志平、高志齐、孙伯乐、任老二、王恒斌等五人则分别分管负责采购、研发、品质管理、销售、生产及信息披露等工作，唐玥负责公司财务工作，七人共同对公司日常经营管理、决策施加重大影响,职责分工明确。数据来源：公开资料，亿渡数据整理图表7：公司2023年一季报前十大股东持股情况 7图表8：2017-2023年Q1同惠电子营业总收入情况（万元）数据来源：同惠电子公开年报、亿渡数据整理图表9：2017-2023年Q1同惠电子归母净利润情况（万元）1.5 财务情况公司经营业绩逐年攀升，2022年营业收入和利润双双增长8,318.59 9,181.91 9,162.03 10,035.79 14,791.71 19,046.91 2,855.30 22.13%10.38%-0.22%9.54%47.39%28.77%-8.22%2017201820192020202120222023Q1营业总收入同比增速2,890.06 3,011.29 3,251.52 3,178.58 4,201.77 5,614.55 363.77 41.58%4.19%7.98%-2.24%32.19%33.62%-52.44%2017201820192020202120222023Q1归母净利润同比增速图表10：2017-2022年同惠电子毛利率变化情况61.53%61.36%60.09%57.38%54.62%55.98%201720182019202020212022图表11：2017-2022年同惠电子期间费用变化情况28.2%31.2%29.2%29.2%27.5%29.2%2017年2018年2019年2020年2021年2022年Ø受益于政策的大力支持+下游需求增长带动+公司产品创新，过去几年公司经营业绩实现较高速度增长。营收规模从2017年的0.83亿元增长至2022年的1.90亿元，年复合增长率达18.3%，成长性良好。归母净利润规模逐年提升，从2017年的0.29亿元增长至2022年的0.56亿元，盈利能力显著提升。Ø行业内竞争加剧，公司毛利率逐年下滑，但公司整体毛利率在行业中处于较高水平，长期稳定在50%以上。Ø公司的费用支出变化相对稳定。2022年期间费用率合计为29.2%，其中研发费用率为12.3%，管理费用率为11.0%，销售费用率为6.7%。 88公司存货变现速度一般，客户回款速度及回款质量较好，净利润转化为现金流能力良好1.5 财务情况图表12：公司存货和应收账款周转天数（天）资料来源:东方财富官网、硅烷科技年度报告、亿渡数据整理图表13：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%）图表14：公司经营活动产生的现金流量净额/净利润情况图表15：公司经营活动产生的现金流量净额/净利润比值变化情况Ø公司存货变现速度一般。2022年公司存货周转天数为259.7天，处于近五年最高水平；应收账款回款速度较快，2022年有所变慢。2022年应收账款周转天数为41天。Ø公司销售收入转化为现金流的能力较强，销售收入回款质量正常。2018-2022年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均大于95%，2022年为近五年最低值，回款质量正常。Ø公司经营性现金流净额持续为正，现金流正常、健康。2018年至2022年期间公司经营性现金流净额持续为正，与净利润比值大多接近100%，2022年有所下降，公司净利润转化为现金流能力良好，收益质量较好。190.1240.7230.0215.9259.738.830.130.831.341.02018年2019年2020年2021年2022年 存货周转天数(天) 应收账款周转天数(天)122.6122.7115.3122.895.02018年2019年2020年2021年2022年3,4933,4634,2534,1163,3813,0113,2523,1794,2025,6152018年2019年2020年2021年2022年 经营活动产生的现金流量净额(万元)归母净利润（万元）116.0%106.5%133.8%98.0%60.2%2018年2019年2020年2021年2022年 经营活动产生的现金流量净额/归