北交所公司深度报告电子测量仪器领域“小巨人”，国产替代+消费电子复苏双击

国家级专精特新“小巨人”，深耕电子测量仪器领域三十余年 公司成立于1994年，在精密阻抗领域经验积累深厚，已于2023年获得第四批国家专精特新“小巨人”称号。公司产品可分为元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器、其它测试仪器五大类，主要用于各种电子元器件的性能测试、试验验证及品质保证。2024年公司实现营收1.94亿元（+14.54%），归母净利0.50亿元（+30.46%）。2025Q1，公司实现营收0.39亿元（+23.84%），归母净利0.10亿元（+125.39%）。公司目前已逐步实现产品国产替代，且持续投入研发完善多元化高附加值产品矩阵。未来伴随下游消费电子等应用领域不断回暖，带动配套测试需求规模扩张，公司业务有望充分受益。 我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为0.65亿元、0.81亿元，新增2027年预测为0.97亿元，EPS分别为0.40/0.50/0.60元/股，对应当前股价PE分别为65.0/52.0/43.1倍，维持“增持”评级。 下游消费电子等应用领域景气度逐步复苏，有望拉动配套测试需求规模 1）电子工业：2024年我国电子信息制造业生产增长较快，投资热度增势明显。 2024年，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.8%；电子信息制造业固定资产投资同比增长12%；2）消费电子：近年来我国传统消费电子产品迎来换新潮，同时可穿戴设备等新兴产品逐渐兴起。根据IDC数据，2024年，中国智能手机&平板电脑市场出货量分别为2.86亿台、2985万台，同比增长5.6%、4.3%，市场迎来回暖。根据中商产业研究院数据，2023年我国电子测量仪器市场规模为377.78亿元（+6.26%）。 公司研发&客户优势稳固，募投项目结项有望贡献后续业绩增量 1）研发：公司持续投入研发，目前已与东南大学、江苏理工学院达成研发合作； 2）客户：主要包括华为、比亚迪、TDK等国内外知名客户，公司市场开拓成效明显；3）募投：公司募投项目已于2023年结项，后续有望持续贡献业绩增量。 风险提示：市场竞争加剧风险、关键核心器件依赖进口风险、境外市场拓展风险 财务摘要和估值指标 1、公司：国家级专精特新“小巨人”，深耕电子测量仪器领域 公司为电子测量仪器领域“小巨人”，在精密阻抗领域经验积累深厚。同惠电子是一家集电子测量仪器研发、生产和销售于一体的高新技术企业，公司在精密阻抗测量领域具有三十年测试理论、测试技术和实践经验的积累，已于2023年获得第四批国家专精特新“小巨人”企业称号。公司基于对行业发展前景和电子测量仪器产业链扩展的深度理解，进一步深耕传统电子测量领域，不断拓展半导体器件测试、新能源及电池测试应用场景，致力于成为国际领先的电子测量综合解决方案提供商。 1.1、业绩：2024年实现营收1.94亿元（+15%），归母净利0.50亿元（+30%） 受益于电子行业景气度回升，公司业绩实现正向增长。根据公司公告，2025年一季度，公司实现营收0.39亿元（+23.84%），归母净利0.10亿元（+125.39%）； 2021-2024年，公司分别实现营业收入1.48亿元、1.90亿元、1.69亿元、1.94亿元，同比+47.39%、+28.77%、-11.10%、+14.54%；归母净利分别为0.42亿元、0.56亿元、0.39亿元、0.50亿元，同比+32.19%、33.62%、-31.14%、+30.46%。2023年，受全球经济环境、行业周期等宏观因素影响，下游市场竞争激烈、需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，导致公司业绩下滑；2024年，在国内一揽子增量政策落地带动下，消费电子行业复苏明显，带动市场对于电子测量仪器需求持续增长。同时通信、半导体、新能源汽车等下游产业不断发展，推动相关测试仪器市场规模持续扩大，公司营收&归母净利均有所回升。 图1：2025Q1，公司实现营收0.39亿元（+23.84%） 图2：2025Q1，公司实现归母净利0.10亿元（+125.39%） 近年来公司盈利能力处于相对稳定水平，受行业波动影响较小。2025Q1，公司毛利率为56.82%，净利率为25.12%；2021年-2024年，公司毛利率分别为54.62%、55.98%、57.09%、56.01%；净利率分别为28.30%、29.44%、22.79%、25.95%。2023年，公司主要产品元件参数测试仪器新品附加值较高，导致毛利率未发生明显下降。 公司持续投入研发，控本能力较强。2025Q1，公司期间费用率为33.95%，其中销售费用率为8.39%；管理费用率为10.49%；研发费用率为15.83%。2021年-2024年，公司期间费用率分别为27.53%、29.25%、40.11%、32.29%，其中销售费用率分别为6.05%、6.66%、8.43%、8.02%；管理费用率分别为10.09%、10.99%、13.50%、8.90%；研发费用率分别为11.69%、12.28%、18.63%、16.17%。 图3：2025Q1，公司毛&净利率分别为56.82%、25.12% 图4：2025Q1，公司期间费用率为33.95% 1.2、产品：元件参数测试仪器占比近五成，华东&华南为主要销售区域 公司主要产品为各类电子测量仪器，下游应用领域广泛。公司产品主要用于各种电子元器件、材料、电子零部件、电子整机等被测对象的性能测试、测量、试验验证及品质保证，经公司仪器检测过的产品可广泛用于消费电子、通讯、半导体、新能源及家用电器等领域。 图5：公司主要产品为各类电子测量仪器，可广泛用于消费电子、通讯、半导体、新能源及家用电器等领域 按功能分类，公司主要产品可分为元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器、其它类测试仪器等五大类。 1）元件参数测试仪器：主要产品包括阻抗分析仪、LCR数字电桥、电容测量仪等，应用于无源器件（电容器、电感器、电阻器、压电器件、变压器等）、半导体材料及元件、介质材料、磁性材料等诸多电子元件及材料的电气性能测试与分析； 2）安规线材测试仪器：安规方面主要产品包括并行多通道耐压绝缘测试仪、交直流耐压绝缘测试仪、集成化磁性元器件分析仪等，应用于消费电子、家用电器、变压器、电机、电气设备、电热器具、照明器具、新能源汽车等行业的产品安全参数测试，线材方面主要产品包括自动变压器测试系统、脉冲式线圈测试仪、电感偏流特性测试系统等，应用于开关电源变压器、网络变压器、网络滤波器、电机、大功率电感器、铁芯/铁氧体材料等磁性元件与材料的综合性能测试与分析； 3）微弱信号检测仪器：主要产品包括直流低电阻测试仪、交流低电阻测试仪/电池测试仪、绝缘电阻测试仪等。直流低电阻测试仪应用于元器件、变压器、电机、继电器、电路焊点、线缆、接插件、开关、导电材料等的低电阻测试；交流低电阻测试仪/电池测试仪应用于智能手机电池、便携式设备电池、电动汽车动力电池、各种接触电阻、超级电容器等的交流电阻测试；绝缘电阻测试仪应用于高值电阻器、电容器绝缘电阻/漏电流、介质绝缘材料、电器设备、电线电缆等的绝缘电阻测试； 4）电力电子测试仪器：主要产品包括可编程直流电源、可编程交流电源、可编程直流电子负载、数字功率计、开关电源自动测试系统等，主要应用于计算机/服务器/通信电源、开关电源、3C用电池、电池充电器、电源适配器、背光逆变器、UPS、LED驱动器、光伏逆变器、电动车充电器/充电桩/驱动器、电力电子组件等产品的参数测试。 元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器贡献公司主要营收，三者毛利率均位于40%以上。2024年，公司元件参数测试仪器产品实现营收0.88亿元，占总营收比重为45.61%，毛利率达63.75%；安规线材测试仪器产品实现营收0.44亿元，占总营收比重为22.79%，毛利率达44.10%；微弱信号检测仪器产品实现营收0.34亿元，占总营收比重为17.68%，毛利率达51.44%。2024H1，公司电子负载、直流电源销售收入实现增长，公司电力电子产品收入同比上升60.10%。 图6：2024年，元件参数检测仪器营收占比达45.61% 图7：2024年，元件参数检测仪器毛利率为63.75% 华南&华东地区为公司主要销售区域，公司不同地区间毛利率水平差异不大。 2024年，公司华南地区实现营收0.55亿元，占总营收比重为28.24%，毛利率达51.98%； 华东地区实现营收0.49亿元，占总营收比重为25.49%，毛利率达54.96%；华中地区实现营收0.32亿元，占总营收比重为16.46%，毛利率达60.24%。由于珠三角地区受消费电子行业影响较大，2024年消费电子行业复苏带动公司华南区销售收入同比增长15.18%。 图8：2024年，公司华南地区收入占比达28.24% 图9：2024年，公司华南地区毛利率达51.98% 2、行业：下游应用端景气度渐强，配套测试需求有望受益 公司所处的电子测量仪器行业属于基础装备工业，是我国电子工业的基础。电子测量仪器行业上游主要提供机箱、面板、显示器、印刷电路板、半导体芯片、接插件及其他零部件。其中半导体芯片以进口为主；机箱、面板、显示器、印刷电路板、接插件等零部件，市场竞争较为充分，供给充足。电子测量仪器广泛运用于电子产品的测量、测试，其在通讯设备、3C消费电子、新能源汽车、集成电路等与电子产品相关的行业得到广泛应用。近年来随着航空航天、移动通讯、LED照明、新能源汽车等领域的快速发展，下游应用领域不断扩展，为行业发展提供了广阔的空间。 图10：电子测量仪器行业产业链涉及范围广泛，下游应用领域众多 根据电子测量仪器的应用领域，可将电子测量仪器分为通用电子测量仪器和专用电子测量仪器，目前市场上主要以通用电子测量仪器为主。 表1：按应用领域划分，电子测量仪器可分为通用&专用电子测量仪器 电子测量仪器行业作为我国现代电子信息产业的基础和先导力量，具有高技术含量，受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。近年来，国家陆续出台了多项政策举措，以鼓励电子测量仪器行业的发展和创新。 表2：2016年以来，我国电子测量仪器行业相关政策 2.1、电子工业：维持较快增长态势，对电子测量仪器需求平稳上升 近年来，我国电子工业保持了较快增长，在工业中所占比重逐步提升。2024年，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.8%，增速分别比同期工业、高技术制造业高6个和2.9个百分点。2024年，我国规模以上电子信息制造业实现营业收入16.19万亿元，同比增长7.3%。我国电子信息制造业生产增长较快，效益持续向好。 图11：2024年，我国规模以上电子信息制造业实现营收16.19万亿元（+7.3%） 我国电子信息制造业出口景气度开始回升，投资热度增势明显。2024年，我国规模以上电子信息制造业出口交货值同比增长2.2%，较1-11月提高0.9个百分点，与工业企业出口交货值增速趋势高度相符。2024年，电子信息制造业固定资产投资同比增长12%，较1-11月回落0.6个百分点，比同期工业投资增速低0.1个百分点，比同期高技术制造业投资增速高5个百分点。 图12：2024年我国电子信息制造业出口景气度开始回升 图13：我国电子信息制造业固定资产投资持续增长 我国电子信息制造业区域分化明显，东部地区收入占比最高。2024年，我国规模以上电子信息制造业东部地区实现营业收入113595亿元，同比增长10.1%；中部地区实现营业收入26949亿元，同比增长6.2%；西部地区实现营业收入20494亿元，同比下降3.8%；东北地区实现营业收入897.8亿元，同比下降12.4%。2024年，我国规模以上电子信息制造业京津冀地区实现营业收入8878亿元、同比增长17.8%，营收占全国比重5.5%；长三角地区实现营业收入45435亿元、同比增长8%，营收占全国