北交所新股申购报告：万源通：聚焦印制电路板，募资新建中高端产品线

公司概况与业务

万源通是一家专业从事印制电路板（PCB）研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖单面板、双面板和多层板，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域。公司拥有多项荣誉称号，如江苏省高新技术企业、苏州市自动化印刷电路板工程技术研究中心等，并取得ISO9001、IATF16949等多项质量管理体系认证。

产品与市场定位

公司产品以多层板和高性能PCB为主，顺应行业高层数化、高性能化的发展趋势，以及汽车电子领域电动化的浪潮。2023年，多层板产品收入占比提升至36.86%。公司采用“中小批量、多品种、高品质、快速交货”的市场策略，满足客户多样化需求。主要客户包括台达集团、LG集团、新普科技等知名企业，其中台达集团是公司第一大客户，新普科技是重点开发的高端消费电子客户。

财务表现

2023年，公司实现营收9.84亿元，归母净利润11805.43万元，毛利率24.39%，净利率12.00%。公司毛利率呈现上升趋势，主要得益于产能提升、高附加值订单增加以及成本控制能力增强。期间费用率整体稳中下降，显示公司成本控制能力较强。

行业分析

全球PCB市场规模达600亿美元，我国是全球PCB产值增长最快区域，2021年产值达441.50亿美元，复合年均增长率7.21%。多层板在我国PCB行业产值占比最大，2021年占比达49%。我国PCB行业集中度高于全球市场，前十大PCB生产商市场占有率合计49.53%。公司在中国电子电路行业协会综合排名第60位，内资排名第37位，与众多知名客户合作关系稳定。

看点与募投项目

公司储备技术丰富，近两年研发费用均超4000万元，拥有专利87项。公司持续拓展高端消费电子客户，与存量客户合作稳定，增量客户收入占比逐年增长。募投项目“新能源汽车配套高端印制电路板项目”总投资25,570.30万元，新增年产50万平方米高端印制电路板产能，主要应用于汽车电子领域，预计达产后年均形成收入33,000万元，净利润2,733.69万元。

估值与风险

万源通同行可比公司PE2023中值为46.0倍。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。主要风险包括下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、新股破发风险。