请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2023年05月30日充电模块领先供应商，份额有望进一步提升——通合科技（300491.SZ）首次覆盖报告核心观点公司多年深耕电源行业，受益于充电桩建设需求放量公司充电模块业务实现高增。公司主要从事电源的研发和销售，下游客户覆盖新能源汽车、智能电网及军工装备三大业务领域。公司是国内最早进入新能源车充电模块领域的企业之一，兼具技术与市场优势。2018-2022年，公司总营业收入由1.69亿元增长至6.40亿元，CAGR为40.93%。2022年公司新能源汽车行业营收为3.50亿元，占总营收的54.59%，YoY+158.15%。2023Q1公司实现营业收入1.19亿元，YoY+78.40%。受益于充电桩行业需求增长，公司充电模块业务收入高增，新能源汽车业务收入增长较快，成为近年来公司业绩增长的重要支撑。充电桩行业需求放量，公司充电模块业务有望高增。1）海外需求空间广阔，公司海外业务增长可期。充电桩产业支持政策频繁出台叠加海外市场广阔增量空间，我们认为充电桩建设需求在未来仍将保持高速增长，产业上游充电模块市场规模将同步提升，公司充电模块产品已通过欧标认证，并积极开拓海外客户，有望受益于行业需求放量。2）模块大功率化趋势明确，公司市占率有望巩固提升。新能源车快充需求增长推动直流桩占比提升，带动对直流大功率充电模块的需求，2022年在扣除自用的竞争性市场中，公司市占率位列第三，行业下游价格敏感度较低，公司实行成本领先战略，有望通过性价比优势扩大网外大功率模块市场份额。3）定增助力产能提升，静待高功率充电模块项目落地。2023年4月公司发布定增预案用于充电模块扩产，有望为公司扩大规模后形成充足产能支撑。军工产品国产化进程加快，公司军用电源业务前景向好。子公司霍威电源专注于定制化军工电源方向，军工电源产品在国产化方面处于行业领先水平。2021年公司完成定增，军工电源项目将于2023年落地达产，产能登顶后预计每年可为公司带来销售收入29911.32万元，期待项目完全达产后公司军工板块业绩兑现。电网智能化投资带来增长机遇，公司业务稳健增长。近年电网投资额稳步增长，电网智能化投资占比提升。公司从事电力操作电源行业超过20年，在智能电网领域的产品包括电力操作电源、电力用UPS/逆变电源和配网自动化电源等，具有核心专利技术并兼具产品与市场优势，有望充分受益于电网智能化投资力度加大。投资建议政策与需求双轮驱动下，充电桩市场增量空间广阔，作为核心部件充电模块头部制造商，公司有望充分受益于桩企出海和快充趋势下直流大功率充电模块的需求放量，新能源业务有望支撑公司业绩持续高增。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入9.50/14.77/23.91亿元，实现归母净利润0.97/1.85/3.23亿元。基于5月29日收盘价29.49元，对应2023/2024/2025年PE分别为52.50X/27.67X/15.83X，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示新能源行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；充电桩出海不及预期；智能电网投资不及预期。评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名燕楠资格证书S1710521120001电子邮箱yann806@easec.com.cn联系人贺晓涵电子邮箱hexh679@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)173.45流通A股/B股(百万股)173.45/0.00资产负债率(%)36.04每股净资产(元)5.93市净率(倍)4.99净资产收益率(加权)1.5512个月内最高/最低价31.71/11.33相关研究公司研究·通合科技·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2通合科技(300491.SZ)盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入639.16950.411476.612391.44增长率（%）51.7948.7055.3761.95归母净利润44.3497.44184.84323.07增长率（%）36.36119.7789.7074.78EPS（元/股）0.260.561.071.86市盈率（P/E）53.1552.5027.6715.83市净率（P/B）2.374.613.963.16资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所，基于5月29日收盘价29.49元预测 请仔细阅读报告尾页的免责声明3通合科技(300491.SZ)目录1.充电模块领先厂商，横向布局业务完善.......................................................................................................................51.1.深耕电源行业，技术积淀深厚...........................................................................................................................51.2.高研发投入铸就技术壁垒，业绩实现较快增长..............................................................................................72.充电桩市场需求空间广阔，公司充电模块业务有望高增..........................................................................................92.1.充电桩行业需求放量，公司海外业务增长可期..............................................................................................92.2.模块大功率化趋势明确，公司市占率有望巩固提升....................................................................................152.3.定增助力产能提升，静待高功率充电模块项目落地....................................................................................183.军工产品国产化进程加快，公司军用电源业务前景向好........................................................................................193.1.军费开支稳定增长，国内厂商迎来新机.........................................................................................................193.2.军用电源增速有望提高，公司产能即将落地................................................................................................214.电网智能化投资带来增长机遇，公司业务稳健增长................................................................................................224.1.智能电网带动产业链，操作电源有望受益.....................................................................................................224.2.产品矩阵不断完善，大力开发大客户.............................................................................................................235.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................246.风险提示.........................................................................................................................................................................25图表目录图表1.公司发展历程...........................................................................................................................................................5图表2.公司股权结构...........................................................................................................................................................6图表3.主要子公司及其主营业务.......................................................................................................................................6图表4.公司股权激励计划...................................................................................................................................................7图表5.公司2018年-2023Q1营业收入（亿元）.............................................................................................................7图表6.公司2018年-2023Q1归母净利润（亿元）.........................................................................................................7图表7.公司2018-2022年分行业营业收入（亿元）.......................................................................................................8图表8.公司2018-2022年营业收入行业结构...................................................................................................................8图表9.公司2018-202