能源公用：城燃行业：静待业绩修复

城燃行业：静待业绩修复——安信国际能源公用2023年5月24日1颜晨Joyceyan@eif.com.hk 2投资亮点：静待业绩恢复2022年业绩低基：2022年全国天然气表观消费量3663亿立方米，首次出现同比下降1.7%。2022年城燃公司或多或少受到高气价、疫情、国内经济增速放缓的影响，在天然气量和毛差上都受到了影响。今年预计售气毛差谨慎乐观：2023年三桶油气价政策仍然维持高位，但是LNG价格已经较大幅度下降，另外国内天然气上下游价格联动政策也在逐步落实和推进，期待对城燃公司的毛差恢复有一定的促进作用。今年预计销气量有所恢复：在今年GDP增速5%的指引下以及去年GDP增速3%的低基下，城燃公司的今年天然气气量增速有低双位数的指引。接驳业务影响或在去年得到反应：受房地产市场低迷影响，新房销售或有所下降，对于天然气接驳业务造成影响。有些城燃公司已经在去年业绩反应这个情况，今年预计下降幅度小于去年。增值业务和综合能源业务成为城燃公司的业绩主要增长点。新奥能源泛能业务收入增长目标40%以上，智家业务毛利增长30%左右；华润燃气综合服务业务保守来看今年增长18%；港华智慧能源零碳园区今年新增40个，光伏累计并网达到3GW；天伦燃气增值业务收入稳定20%以上。稳健的分红派息率。 3天然气主要格局今年天然气行业变化投资机会目录 4天然气是双碳转型中新能源的伴侣天然气是化石能源，但也是清洁能源，将在全球能源绿色低碳转型中发挥重要作用。天然气在化石能源中热值高，单位热值碳排低，煤炭能源的替代品天然气在我国化石能源中消费占比最低，未来占比预计不断提高天然气消费在2035年至2040年达峰228.6163.45155.77116.65050100150200250Pounds CO2 per Million Btu来源：eia.gov, 胜通能源招股书，《中国天然气发展报告2021》安信国际整理化石能源单位热值碳排放量 5中国天然气消费占比距离世界平均水平有较大差距2021世界一次能源消费结构我国是能源大国：一次能源消费世界首位，其次是美国天然气占我国能源消费比重较低：我国富煤缺油少气，对煤炭依赖较重，天然气消费占比较少，仅占8.6%，远低于全球24.4%的水平天然气消费占比预计逐年增长，预计2025年达到11%，2030年达到15%来源：《bp世界能源统计年鉴》2022年版，安信国际整理31.0%19.4%38.0%26.6%21.4%37.3%29.9%33.1%24.4%8.6%32.0%6.3%54.6%21.0%30.8%25.8%26.9%54.7%11.4%56.7%10.9%27.1%3.4%16.8%6.7%7.2%8.0%5.1%0.2%7.4%4.2%18.0%0%20%40%60%80%100%全球中国美国印度俄罗斯日本加拿大德国石油天然气煤炭核能水电其他可再生能源2021 世界一次能源消耗量 6美国7%俄罗斯20%中东地区40%澳大利亚1%中国5%其它27%2020年全球天然气探明储量占比全球天然气探明储量单位：万亿立方米全球天然气储备来源：《bp世界能源统计年鉴》2021年版，安信国际整理174.0176.0178.0180.0182.0184.0186.0188.0190.0192.0-5.010.015.020.025.030.035.040.020102011201220132014201520162017201820192020俄罗斯伊朗卡塔尔土库曼斯坦美国中国全球全球天然气探明储量不断上升，2020年受疫情影响有所下降。俄罗斯、伊朗和卡塔尔是储量最大的国家根据2020全球储产比，全球天然气还可以生产48.8年中国的探明储量每年上升 7天然气生产消费-500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.0-100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.020102011201220132014201520162017201820192020美国俄罗斯伊朗卡塔尔中国澳大利亚全球全球天然气历年生产情况单位十亿立方米全球天然气历年消费情况单位十亿立方米全球天然气消费生产量缓慢增长，十年CAGR分别为2.2%和2.2%中国天然气消费生产量快速增长，十年CAGR达到10.9%和7.0%2022年全国天然气消费量3663亿立方米，首次出现同比下降1.7%。来源：《bp世界能源统计年鉴》2022年版，安信国际整理-500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.0-100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.0201020112012201320142015201620172018201920202021加拿大美国俄罗斯伊朗沙特阿拉伯中国全球 8美国为世界天然气第一消费和生产国我国是天然气第三大消费国，仅次于美国和俄罗斯；我国是天然气第四大生产国，仅次于美国、俄罗斯、伊朗进口方面，欧洲为天然气第一大进口来源地（包括管道气和LNG）;LNG方面，欧洲、日本、中国为LNG重要进口地出口方面，俄罗斯、美国、中东为主要出口地；LNG方面，澳大利亚、卡塔尔、美国为重要出口地来源：《bp世界能源统计年鉴》2022年版，安信国际整理全球天然气生产消费、进出口情况02004006008001000美国俄罗斯中东地区澳大利亚中国天然气消费量十亿立方米天然气产量十亿立方米2021年天然气产量与消费量十亿立方米84.3201.713.49539.6108.1129.7050100150200250美国俄罗斯澳大利亚中东地区管道气LNG2021年天然气出口量十亿平方米232.853.2108.2109.5101.3050100150200250欧洲中国日本管道气LNG2021年天然气进口量十亿平方米 9全球天然气生产消费、进出口情况俄罗斯为全球管道气第一出口国澳大利亚、卡塔尔、美国为LNG出口领先国，也是我国进口LNG主要来源国我国是全球天然气第一进口国，其中管道气占32%，LNG占68%中国LNG进口量增速迅猛，十年GAGR达20%，进口量位居全球第二，2021年超过日本。但2022年日本又重新成为第一。按类分全球天然气交易量单位：十亿立方米全球LNG进口量单位十亿立方米来源：《bp世界能源统计年鉴》2021年版，安信国际整理-100.0200.0300.0400.0500.0600.0201020112012201320142015201620172018201920202021全球管道气交易全球LNG交易-20.040.060.080.0100.0120.0140.0201020112012201320142015201620172018201920202021日本中国印度西班牙法国 10中国天然气进口情况：2022年同比下降，今年观察到恢复来源：《bp世界能源统计年鉴》，海关总署，wind，安信国际整理中国天然气进口数量十亿立方米我国天然气缺口不断扩大，对外依存度不断提高，预计2025年缺口达2200亿立方米2021年中国天然气进口量1.21亿吨，同比增长19.9%,2020年增幅为5.3%2022年天然气进口量1.09亿吨，同比下降9.9%2023年一季度进口量2675万吨，同比减少3.6%。2023年3月中国天然气进口量887万吨，同比增长11.1%中国天然气进口量及同比万吨15.1%22.6%27.1%30.0%30.6%30.5%35.1%38.5%42.8%42.9%42.1%43.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%020406080100120140160180201020112012201320142015201620172018201920202021管道天然气进口量十亿立方米液化天燃气进口量十亿立方米对外依存度-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03%中国:进口数量:气态天然气:当月值中国:进口数量:液化天然气(LNG):当月值中国:天然气:当月同比 11中国天然气产消量及同比增速年来源：注2021年数据来自国家发改委和国家统计局，其余年份数字来自《bp世界能源统计年鉴》2021年版，国家统计局，wind，安信国际整理预计未来十年天然气消费量GAGR约为6.14%根据《中国天然气发展报告（2021）》，到2025年中国天然气产量达到2300亿立方米以上，消费规模达到4300-4500亿立方米；2030年消费规模达到5500-6000亿立方米；2040年产量为3000亿立方米以上城燃和工业是推动天然气消费量增长的主要动力，占据75%“煤改气”和城镇化继续推动城燃和工业天然气消费，LNG重卡和动力船有望快速发展，天然气发电稳定增长，天然气化工增长较少中国天然气国内消费结构1091351511721881952092412843083313733664506003.7%4.3%4.6%5.1%5.4%5.5%5.8%6.5%7.4%7.7%8.2%8.6%8.2%11.0%15.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0100200300400500600700工业燃料40%城镇燃气32%发电18%化工10%2021年中国天然气消费量结构 12天然气产业链：“X+1+X”产业链体系2017 中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》X富有竞争力的多主体多渠道上游供应1“全国一张网”X充分竞争的下游市场“管住中间，放开两头”上游中游下游配套管道气（常规气田、页岩气、煤层气、进口管道气）LNG（沿海接收站、沿江接收站、LNG罐箱）省际长输管线省内长输管线LNG液厂LNG贸易储气库城市燃气乡镇燃气CNG加气站LNG加气站天然气制氢厂管道（管材管件、阀门、压缩机。调压器、燃气表流量计）LNG（LNG槽车、LNG储罐、LNG气化器）信息服务商资料来源：公开资料整理 13预计LNG中长期价格下降俄罗斯出口天然气占欧洲天然气消费量的30%。俄罗斯管道气供应减少，欧洲大幅提升LNG进口。2022年全球LNG供应关系偏紧，全球LNG贸易量同比增长6%全球LNG现货价格于2022年8月触顶后今年持续回落预计中长期LNG价格将持续回落：美国2022年投产四个LNG项目，年产能可增加3380万吨；2023-2024年有诸多项目若投产，可望再增加1.6亿吨/年产能。预计到2026和2028年，美国LNG产能将分别达到1.2亿吨和1.6亿吨。图：全球主要天然气期货价格来源：财经M平方 14期待工商业气量进一步复苏0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-