财通公用环保 龙源电力深耕风电积淀深厚行业修复静待拐点

00:00:00 大家好，欢迎参加财通公用环保龙源电力深耕风电，积淀深厚，行业修复静待拐点。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议。投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策并自行承担投资风险。 00:00:30 未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:55 诶，好的，各位投资者大家早上好，呃我是财通供应的卢鑫，然后呃刚好给大家汇报一下，就是我们关于能源电力的一个深度的一个复盘报告。 00:01:05 呃那么其实能源电力呢，其实因为它是国家能源集团的下属的一个专业化的一个呃风电平台嘛，呃然后所以说之前大家都比较关注，他就是集团对他的资产注入的预期的这么一个情况，那么其实在二五年底的时候。整个国家能源集团它这边的整个呃总的这个装机规模呢，是有3.9亿千瓦，这里面的话其实呃风电的装机呃容量大概是0.73亿千瓦，然后光伏这边的装机容量呢是一个0.7亿千瓦。 00:01:44 呃其实这一块的话，其实呃风电这块装机其实在集团这边其实是规模是比较大的。然后整个体量是基本是一个达到一个风电行业第一的这么一个水平。呃，那么我们对比来看的话，其实龙源电力的话，它的这边它的这个总的装机呢大概有一个呃46G吧，然后就风电的话大概是一个32G瓦的一个水平，光伏的话大概是一个14G瓦的一个水平。这个呃量级大概在集团当中的占比其实就是风电占到了44%，然后这个光伏占比呢是达到了一个 19%。呃，那从这个角度来看的话，其实就是集团那边其实还是有很大的这个呃风光，然后装机规模其实是仍然是在集团那边的。 00:02:45 呃那么从呃龙源电力自身的这个呃装机规模的这个呃情况来看的话，就是它目前的这个装机呃之前的时候，龙源是作为一个老牌的这个呃绿电公司的话，其实之前一直处于一个行业龙头的这个地位。后来的话主要是因为这个华电新能这边，它这个风电的装机规模其实后面是反超了公司，然后呃华电新能这边的风电的市场份额是达到了6.6%。然后公司呢像龙源电力这边其实是呃刚市场份额是5%，这样的话其实就是一个危机次序的这么一个情况。呃， 00:03:28 光伏这边的话，呃因为公呃，龙源电力这边其实它的这个光伏的装机规模其实相对来说是要少一些，那么整个市场地位的来看呢，相对地位来看的话，是目前处于一个行业第六的位置，然后整个市场份额呢，嗯只有是1.2个点。呃，然后呃，光伏这边的这个装机龙头呢，同样也是华电新能，它的这个市场份额呢是4.4。所以说中间还是有一个有一定的这个差距，呃呃这是一个存量的情况。 00:04:04 然后从我们公司完整个公司的这个装机规模的历史来看的话，其实公司的这个呃新增装机其实还是呃呃，大多是受到了一个一个是政策的驱动，还有就是集团资产注入的这么一个驱动。嗯，尤其是这个这个后面这个集团的资产注入的驱动这个因素的话，其实呃在两次前两次当中，其实都呃将公司的这个装机容量实现了一个整个量级的一个跃升。呃，而前面的话像政策补贴这个效应的话，就是呃许多公司呢这个新增装机呃表现出了一定的这个周期性。 00:04:48 我们就是可以可回顾到2015年的时候，就是呃发改委发布了这个调整就是路上风电标杆电价的通知的时候，就是说公司的这边在2015年实现了一个强装。然后2019年5月就是发布这个调整，嗯风电上网电价政策的时候，就是导致了这个20年出现了一个这个强装。呃那么其实这样的话，其实呃抢装之后必然就会发有一定的这个透支的效应，那么其实随后的话，其实在次年就是公司其实呃这个装机都出现了一定的这个下滑。 00:05:31 呃那么在集团集团这个资产注入这个因素的话，呃之前的时候其实呃在22年的时候有一次大概是一个200万千瓦，然后在二四年的时候，也有一次也是一个呃200多万千瓦的这么一个量级。然后这样的话，其实我们在这个历史当中，这两次资产注入其实对于公司装机规模的这个提升是呃非常大的。 00:06:01 呃那么其实呃我们分析与后面整个对于装机规模的这个因素的话，我们可以看到，其实呃后面其实呃呃新能源应该目前呃新能源目前全面入市了之后，这个电价肯定承受了一定的这个压力。呃那么其实而且消纳的压力的这个短期内，可能这个去化可能是没有那么的快。呃而这样的话， 00:06:29 其实这个呃风电的这个利用小时啊，可能受一定的这个需求端的一个压力，然后呃后面的话这个新增装机的规模呢，高速的这么一个增像十四五时期这么快的这么一个增长，可能也就呃就是没有这么快了。所以说呃未来的话就是资产注入的这个预期啊， 00:06:52 然后还有就是存量的这个以大带小的这个改造，呃，可能是公司新增装机当中的一个呃主要的影响两呃两个因素。呃那么其实在因为公司它因为龙源电力的话，因为它整个的风电的这个开发是比较早，然后早期的话其实有很多的这种嗯功率比较小的这种呃风电机组。呃那么其实大概呃从目前来看的话，其实大概大概15~20年的这个呃折旧周期的话，其实基本也快到了，所以说，呃，以大带小这个呃，以大带小的这种可能是后面整个对于公司新增装机的，呃变影响也会比较大。呃， 00:07:39 那么其实在风电另外的话就是在风电利用小时数这一块的话，我们嗯其实能够复盘整个公司的这个利润小时，还有行业的整个利润小时的这个变化的话，其实我们还是能够看到公司其实还是领先行业的这个平均水平的。呃，那么其实这背后其实就是公司的这个呃风电资源开发的这个区位优势，另外的话就是风电设备的这种运营维护的这种能力。呃就是呃我们因为整个公司呃同样的就是刚刚提到的，因为它虽然说它呃开发早，虽然说有一些风电机组这个效率低的劣势，但是其实也是占据了一些比较好的风能资源的这种区位的一个优势。 00:08:31 呃后面的话，因为整个呃风电利用小时，现在受到了这个呃气风限电的影响是比较大的，呃那么其实呃我们可以看到就是呃消纳危机，其实它引起的这个奇风限电在二三年之前的时候，因为主要是这个输电通道建设之后可能是导致的。那么目前的话其实整个经过整个特高压线路的建设呀。这个消纳问题是有一定的得到有效的解决，所以说弃风率我们其实看到是一路下行的。呃，但是目前的这个消纳危机呢，其实它的更深的原因其实是这个消纳空间的问题，还是还有就是电力这一块儿，供电这块儿新增装机过过多的这么一个问题。呃，因此就是说， 00:09:23 呃我们可以从整个复盘的历史来看的话，整个行业还有公司的这个分辨率用小时数是在呃不断的下降的，其实我们觉得可能就基本上就是新日基，很快接近了上一轮一个周期的底部了。 00:09:43 那么基于整个装机还有利用小时数的来看的话，呃我们嗯呃就是整个复盘这两呃两个这个走势来看的话， 00:09:53 其实我们看到公司的这个发电量。就是它的这个发电量的这个增长，其实它更多的是受到整个新增装机的这个呃影响，那么6小时数其实这个变量，其实就呃主要是影响整个呃增速的这个走扩，或者说是说增速的这个收窄。呃这么一个情况，那么因为公司目前的整个在发电量当中，其实呃呃发电量结构当中风力的发电它的这个占比是呃比较大的，目前是占到了这个83%的一个比重。而光伏呢它其实这边只占到了一个呃17%的这么一个比重，所以说， 00:10:39 其实就是说，呃，风电这边其实对于整个呃呃公司全年发电量的这个呃，影响的作用是比较大的。那么另外的话就是在这个呃上网电价这一块儿， 00:10:54 就是因为这几年的话整个呃呃电力市场化改革之后，就是公司的这个上网电价其实也是在 不断下降的。呃那么之前的是就是在评价上网的时候呢，其实是呃，因为评价项目的增多是一个呃上网是一个被动摊薄的这么一个情况。 00:11:15 但是现在呢，其实是因为因为电力市场化了之后，整个这个呃呃这个上网电价呢，也是呃由于这个竞争因素的这个增加的话，其实也是在持续的，最近也是一个。处于一个下降的这么一个呃情况。呃因此就是说在这个电价呃这块下行的影响之下，就是公司目前的这个营收啊还有利润，其实都是出现了一定的这个压力。呃那么其实去年的时候这个营收呢是呃下降了这个大概是19个点，然后其实呃然后像一季度的话，其实营收的话也下降了大概是呃4个点。 00:12:03 嗯，在盈利能力方面的话，其实呃公司的这个呃规模净利润呢，其实是去年的话是呃下降了大概有29%个点的这么一个情况。呃因此我们可以看到这么一个链条，就是装机增速在增长，然后呃营收的这个变化增速呢嗯是小于整个装机的，那么利润呢又会这种情况呢又会比营收的情况会更差一些。所以就是整个出现了这么一个链条，那么在这个链条当中， 00:12:39 其实我们只是风电的这个上网电价，其实是一个呃很重要的一个影响的这个核心变量了。那么呃就是因为公司之前它的这个呃上网的呃电价，它主要是呃它的这个变化。在这个平价上网阶段，它主要是受这个呃风电场的这个区域分布的这个不同，所以说这样的话对于整个电价的这个波动比较小，然后从而对于营收的影响呢，这个作用可能就不是很大。呃，那么在呃平价上网之后呢，这个呃营收的增速呢，其实就会受到这个上网电价的这个波动的作用就会越加明显了。 00:13:24 其实我们呃复盘来看到的话，其实即便在这个装机增速提升的这个年份，这个上网电价的这个下降的话，其实也会呃带动整个公司营业收入的这个下降。 00:13:39 呃那么其实呃在盈利能力方面的话，公司其实呃主要还是因为它这个呃呃这个之前的这个老旧机组，它的这个单机容量小，发电效率低，然后运营维护成本高的这么一个问题。 00:13:55 就是就是导致了公司这一块就是毛利率啊，呃净利率啊是低于整个相对的特地公司的。呃，这样的，而且就是呃，公司的整个呃之前的重心都是在以前的这个三北地区的这个陆上风电，那么像海上风电这一块属于比较强的呢，其实它就起步比较晚。呃，现在目前在整个装机结构当中呢，其实比重也不高，所以说其实这也就导致了它整个目前的这个毛利率还是净利率啊，其实都是低于整个这个科比公司的。 00:14:33 呃就是通过了就是上面的分析的话，其实因为电价现在目前是一个呃核心的这个变量嘛，呃因为跟呃那么从目前来看的话，我们觉得就是呃整个27年的话，呃可能会就整个27年会迎来一轮新一轮的这个涨价的这个周期。 00:14:54 那么呃这个修复的趋势呢，我们可以基于目前的这个机制，电价的这个抬升，还有机制电量的呃扩容来看。就是因为目前现在整个市场化交易的话，整个均价的下行，就导致了整个行业的这个亏损是非常严重的。 00:15:13 呃那么这样的话我们可以看到目前像几个省份，像甘肃省啊，然后山东省啊，还有就是最近的这个黑龙江省，它的整个的像27年的新能源增量项目的机制电价，大概都抬升到了25%的这么一个水平上。呃，另外的话，像机制电量呢，呃，机制电量也是出现了一定的这个扩容，这样的话就是通过机制电价的上涨，还有机制电量的这个扩容的这个方式。对整呃提升整个呃的整个机制电量的这个补偿的这个范围还有能力，从而目前就是对冲目前这个市场化定价的这个亏损的压力。 00:15:58 呃因此我们就是呃从这个角度来看的话，其实目前整个呃我们觉得二七年的这个电价上涨的周期是比较确定的，然后公司的这个盈利能力呢可能就会迎来一定的这个反转。 00:16:12 那么根据目前就是新增450万千瓦的这个，呃装机的这个指引之下的话，其实呃目前我们呃大概预测的话，营收的规模，可能就是今明两年能够达到330和360的这么一个水平上。就是对应的这个规模净利润呢，大概其实也是在49到呃55亿这个呃这个规模上。那么其实呃对应着目前的整个估值的情况来看的话，大概也有1400~1500的这么一个市值 市值，呃因此我们觉得还是具备一定的这个空