风电电价承压业绩下行，静待行业基本面拐点

2026-05-19 李静云,蔡屹兴证国际 M.凯

核心观点：风电电价下滑导致业绩承压，公司静待行业基本面拐点。
关键数据：
- 2025年公司实现营业收入302.53亿元，同比-3.85%；归母净利润46.38亿元，同比-27.41%。
- 风电平均利用小时同比-138h，风电上网电价0.475元/度，同比-0.052元/度，度电经营利润同比-0.044元/度。
- 光伏上网电价0.318元/度，同比-0.017元/度，度电经营利润同比+0.022元/度。
- 经营性现金流218.33亿元，同比+27.61%。
- 年内计提非流动资产减值损失0.89亿元，应收账款和应收票据余额仅新增3.82亿元。
- 拟派发现金红利13.58亿元，占当期归母净利润的30.01%。
后续增量：
- 2026年计划开工新能源项目4.5GW、投产4.5GW，积极布局海风、沙戈荒基地等。
- 海南东方50万千瓦海风项目有望年内投产，宁夏卫大基地项目与甘肃巴丹吉林大基地项目有序推进。
- 收购国华沧州51%股权，拓展绿电制氢（氨）业务，标的公司已投产1.09GW光伏，待建制氢规模1.4万吨/年、合成氨规模5万吨/年。
盈利预测：维持“增持”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为42.08、48.01、53.10亿元，同比-9.3%、+14.1%、+10.6%，对应PE分别为11.7x、10.2x、9.2x。
风险提示：政策不及预期、原材料成本上涨、资源禀赋波动、电价下行超预期、应收账款回收不及预期、宏观经济波动等。