风电电价承压业绩下行，静待行业基本面拐点

公司评级增持（维持） 风电电价承压业绩下行，静待行业基本面拐点 报告日期2026年05月19日 投资要点： ⚫事件：龙源电力发布2025年年报，公司2025年全年实现营业收入302.53亿元，同比-3.85%（经重述，下同），归母净利润46.38亿元，同比-27.41%，经营性现金流实现218.33亿元，同比+27.61%。年内计提非流动资产减值损失0.89亿元（2024年计提10.20亿元）；全年累计应收账款和应收票据余额仅新增3.82亿元。此外，公司拟派发现金红利13.58亿元（（中期期红红），占当期归母净利润的30.01%。结合经营数据我们点评如下： 相关研究 【兴证海外&公用】龙源电力2025年三季报点评：国补加快促进现金流改善，量价波动及去年同期处置火电高基数下业绩暂承压-2025.11.19【兴证公用&海外】龙源电力：优质风电龙头运营商，政策催化估值修复-2025.09.10 ⚫点评：电价下滑风电板块业绩承压，风电度电经营利润-0.044元/度。2025年公司新增风电装机1.74GW（（去年2.65GW，中收购项目，下同）、光伏装机3.14GW（（去年4.83GW）。期内，因风速下滑且限电率提升，公司风电平均利用小时同比-138h。因市场化交易规模扩大叠加结构性因素影响，2025年公司风电上网电价0.475元/度，同比-0.052元/度，风电板块经营利润96.87亿元，同比-21.60%，以发电量计对应度电经营利润同比-0.044元/度；期内光伏上网电价0.318元/度，同比-0.017元/度，光伏板块经营利润11.52亿元，同比+121.11%，度电经营利润同比+0.022元/度。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫后续增量：公司2026年计划开工新能源项目4.5GW、投产4.5GW，积极布局海风、沙戈荒基地等优质新能源项目，其期海南东方50万千瓦海风项目有望在年内投产，宁夏期卫大基地项目（规划850万千瓦，已投产300万千瓦光伏）与甘肃巴丹吉林大基地项目（规划1100万千瓦）亦有序推进。此外，公司公告以0.34亿元收购国华沧州51%股权，拓展绿电制氢（氨）业务，当前标的公司拥有已投产1.09GW光伏与待建制氢规模1.4万吨/年、合成氨规模5万吨/年产能。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn 分析师：朱理显S0190525010004请注意:朱理显并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhulixian@xyzq.com.cn ⚫盈利预测：维持“增持”评级。综合考虑竞价及税收影响，我们预测公司2026-2028年归母净利润红别42.08、48.01、53.10亿元，同比-9.3%、+14.1%、+10.6%，对应5月18日港股市值PE11.7x、10.2x、9.2x。 ⚫风险提示：政策不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险，资源禀赋波动风险，电价下行超预期风险，应收账款回收不及预期风险，宏观经济波动风险 研究助理：隋佳航suijiahang@xyzq.com.cn 分析师声明 本人具有期国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记 证券红析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告期的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、珠海华发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、期海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵期旭产业投资有限公司、期金公司、环太湖国际投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、土耳其主权基金、黄山旅游集团有限公司、Heshan Public Asset Management Co.,Ltd.、SHUIFA INTERNATIONAL HOLDINGS (BVI) CO., LTD、SHUIFA GROUP CO., LTD.、Huafa Investment Holding 2022 I Company Limited、Zhangzhou Jiulongjiang Group Co. Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co Ltd、YANGZHOU URBAN CONSTRUCTION STATE-OWNED ASSETS HOLDING(GROUP) CO., LTD.、GUANG YING INVESTMENT LIMITED、Guangzhou Finance Holdings Group Co., Ltd.、Kunshan Wanyuantong ElectronicTechnology Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Beijing Tong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis CityDevelopment Group Co., Ltd、Science City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction Investment Holding Group Company Limited、Vertex Capital Investment Ltd、Guangzhou Industrial Investment FundManagement Co., Ltd.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINAOILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUAN ELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、TonglingZhongxu Industrial Investment Co.,Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITALCORPORATION、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、HUZHOUNANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOYDELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENTHOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan UrbanConstruction And Development Co Ltd、CMBC International Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TFInternational Securities Group Limited、TFI Overseas Investment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION &DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo GroupInc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co.,