电力及公用事业行业2025A%Q1总结报告：火电板块业绩趋稳，绿电承压静待拐点260601

电力及公用事业 强于大市（维持评级） 火电板块业绩趋稳，绿电承压静待拐点——电力及公用事业行业2025A&2026Q1总结报告 作者 分析师于夕朦SAC：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 26Q1发电量，水电大发，火电、光伏同比增长，核电、风电同比下降。2026年1-3月，全国发电量共计23782.4亿千瓦时，同比增长3.4%。分品种看，水电发电量2424.6亿千瓦时，同比增长8.9%；火电发电量15895.4亿千瓦时，同比增长3.7%；核电发电量1129.1亿千瓦时，同比下降3.8%；风电发电量2857.3亿千瓦时，同比下降2.9%；太阳能发电量1475.2亿千瓦时，同比增长11.2%。 分析师范杨春晓SAC：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 公用事业板块业绩整体同比下滑、环比有所改善。2026年一季度，公用事业板块实现营收5463亿元，同比下降3.56%，环比下降7.09%；实现净利润533.89亿元，同比下降7.51%，环比提升217.22%，相较2025年四季度有较大幅度改善。 火电板块：减收增利，利润率提升。26Q1，火电板块企业营收同比下降2.55%，同比降幅相较去年同期和上一季度有所回落；归母净利润同比下降1.37%。毛利率和净利率分别为16.30%/ 9.75%，同比变化+0.35pct/+0.08pct。容量电价、煤价传导加持，火电盈利更具稳定性。 分析师何郭香池SAC：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 水电板块：各流域来水情况分化，板块净利润整体上行。26Q1，水电板块营收同比 上 涨4.42%，归 母 净 利 润 同 比 增 长17.24%； 毛 利 率 及 净 利 率 分 别 为50.05%/36.38%，同比变化+1.92pct/+3.26pct。 分析师杨天放SAC：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 绿电板块：电价持续承压，板块利润同比下滑。26Q1，风力发电板块营收同比下降3.84%，净利润同比下降33.12%；毛利率及净利率分别为39.23%/20.88%，同比变化-2.18pct/-6.39pct。26Q1光伏发电板块营收同比下降9.43%，归母净利润 同 比 下 降104.79%；2026年 一 季 度 光 伏 板 块 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为26.41%/-0.05%，同比变化-6.35pct/-6.96pct。电力市场化交易推进的背景下，绿电运营商依然面临来自限电和电价下行的双重压力。 相关研究 1、《行业周报（4.20-4.26）：火电风电驱动板块涨幅2.34%，中办国办发布节能降碳意见》2026-04-28 2、《公用事业周涨0.75%，热力服务涨5.47% 板块基金持仓规模回落，26Q1水电持仓占比提升。板块方面：2025Q4至2026Q1， 公用事业基金持仓占比从1.45%降至1.24%，行业标配比例从2025Q4的2.48%升至26Q1的2.84%，低配幅度扩大。二级行业中，两个季度电力板块持仓占比超93%，燃气接近7%。三级行业中，火力发电持仓占比从25Q4的24.55%降至26Q1的18.10%；水力发电从25Q4的40.70%升至26Q1的48.64%，水电超越火电成为第一大重仓细分板块。核电、风电、光伏持仓普遍回落，燃气板块小幅提升。个股方面：长江电力虽仍为第一重仓股，但持股市值与基金数量均明显下降。水电板块中，川投能源、国投电力等重仓股持仓亦有所回落。核电个股减持显著，中国广核、中国核电持仓规模大幅收缩。火电股仓位显著下降，华能国际、国电电力等降幅居前。燃气股出现分化，新奥股份持仓下降，而新天然气逆势上升。2026Q1新晋持股市值前15的公司包括申能股份、华电新能、陕西能源、上海电力。从流通A股占比看，持仓集中度较高的多为中小市值公司，如陕西能源、百通能源、华电新能等。 领跑，六省启动电力综合监管》2026-04-133、《1-2月市场化交易电量同比+25.5%，板块涨幅居前，火电风电领涨》2026-03-30 风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、市场电价不及预期、煤炭价格上行风险。 内容目录 1. 2026年1-3月电力行业数据....................................................................................................................62. 2025年及2026年一季度板块回顾：......................................................................................................103.细分板块情况：...................................................................................................................................123.1火力发电：向调节性电源转型，容量电价助力长期稳定收益水平.......................................................133.2水力发电：各流域来水情况分化，财务费用率下行..........................................................................153.3风力发电：一季度电价承压，板块利润同比下滑.............................................................................173.4光伏发电：电力市场化交易推进，电价电量持续承压.......................................................................183.5核力发电：受机组大修及增值税退税影响，一季度业绩同比下降.......................................................204.基金持仓.............................................................................................................................................21风险提示.................................................................................................................................................33 图表目录 图表1：全国累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%).....................................................................................6图表2：水电累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%).....................................................................................6图表3：火电累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%).....................................................................................6图表4：核电累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%).....................................................................................6图表5：风电累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%).....................................................................................7图表6：光伏累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%).....................................................................................7图表7：当月总发电量（亿千瓦时）...........................................................................................................7图表8：水电当月总发电量（亿千瓦时）.....................................................................................................7图表9：火电当月总发电量（亿千瓦时）.....................................................................................................7图表10：核电当月总发电量（亿千瓦时）...................................................................................................7图表11：风电当月总发电量（亿千瓦时）...................................................................................................8图表12：光伏当月总发电量（亿千瓦时）...................................................................................................8图表13：全国发电总装机量及同比增速(亿千瓦，%)..................................................................................8图表14：新能源发电装机量及同比增速(亿千瓦，%)..................................................................................8图表15：截至2025年末装机量按电源分布.................................................................................................9图表16：截至2026年3月末装机量按电源分布..........................................................................................9图表17：累计新增装机量及同比增速(万千瓦，%).....................................................................................9图表18：新能源累计新增装机量及同比增速(万千瓦，%)................................