2018年电力设备新能源行业中报总结暨9月份投资策略：风电光伏重点关注运营商，电车龙头经历洗牌静待行业拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 电气设备新能源 [Table_IndustryInfo] 2018年电力设备新能源行业中报总结暨9月份投资策略 超配 （维持评级） 2018年09月17日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 风电光伏重点关注运营商，电车龙头经历洗牌静待行业拐点  2018半年报回顾： 【风电】限电改善不仅对存量项目利润边际改善效果明显，对行业更重要的意义是将未来风电大规模发展的区域重新带回三北地区。2018H1风电制造业整体营业收入平均同比增长26.5%，营业利润同比增长29.8%。新能源运营商也显著获益于限电改善，上半年营业收入平均同比增长15.5%，营业利润同比增长22.7%。【光伏】受531影响，上半年产业链价格下滑显著，但得益于光伏装机平稳增长，龙头马太集聚，光伏行业盈利实现平稳增长。其中光伏设备/硅料/电池片/组件/运营商2018H1营业收入分别同比增长39%/9%/27%/-1%/9%/-15%,净利润分别同比增长61%/17%/-20%/32%/8%/15%。 【电力设备】2018年上半年，全国电网投资完成额为2036亿元，同比略下滑15%。分板块看，电网自动化/输电设备/高压设备/重压设备/低压设备2018年上半年营收分别同比增长33%/13%/-5%/18%/17%,净利润分别同比增长160%/28%/-41%/29%/26%。 【新能源汽车】行业2018年上半年收入维持较高增速，上游原材料和锂电设备仍是利润集中板块。其中原材料/锂电设备/四大材料/动力电池/电机电控/热管理等高端零部件/整车板块上半年营业总收入分别同比增长68.84%/74.83%/20.9%/31.19%/16.6%/20.95%/21.12%,净利润分别同比增长119.68%/30.79%/9.13%/-13.53%/-48.79%/24.05%/-18.43%.  9月份投资策略 8月份策略报告中我们建议关注的组合涨跌幅为-11.3%（同期沪深300涨跌幅为-3.9%）。9月份我们认为风电行业的行业装机增长的前景将持续得到风电新增并网数据的事后验证；光伏行业531政策影响持续，制造端仍将持续供过于求，价格及利润率短期承压，下游运营及epc将受益于成本下降，同时限电持续改善为运营商的盈利能力带来持续改善；新能源汽车行业全产业链生产趋于理性，行业自下而上逐步向订单化生产节奏，行业中长期成长性依旧，短期车型结构优化和消费市开启逐步得到验证，同时退补预期以及产业链以量补价将是关注重点。9月份推荐的组合为：金风科技、太阳能。  风险提示 核心政策及行业变动的风险；配额制最新版征求意见稿的变动、风电装机不及预期；新能源汽车产销不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 000591 太阳能 超配 3.27 9,833 0.34 0.45 9.6 7.3 002202 金风科技 超配 11.52 40,967 1.06 1.43 10.9 8.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业重大事件快评——乘联会公布8月份新能源乘用车销量点评》 ——2018-09-12 《电气设备及新能源月报——欧盟取消光伏双反，工信部发布第9批新能源汽车推荐目录》 ——2018-09-10 《电气设备及新能源周报——无需补贴光伏项目 建 设 通 知 下 发 ， 风 电 持 续 向 好 》 ——2018-09-03 《电气设备及新能源周报——风电景气度向好，电车成长性依旧》 ——2018-08-27 《行业重大事件快评：广东省风电项目竞争配置办法（征求意见稿）点评》 ——2018-08-21 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：居嘉骁 E-MAIL： jujiaxiao@guosen.com 联系人：李恒源 E-MAIL： lihengyuan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1S/17N/17J/18M/18M/18J/18上证综指电气设备新能源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 风电：限电改善、风电利用小时数提高不仅提高了运营商的装机热情，而且使部分地区的风电建设活动行政松绑，预计风电产业在限电改善与装机容量自然增长将呈现出接近五年的周期性。2018-2019年的行业装机增长的前景将持续得到风电新增并网数据的事后验证。建议重点关注制造龙头+运营新秀：金风科技。 光伏：531政策影响持续，由于需求总量被人为控制，制造端仍将持续供过于求，价格及利润率短期承压。下游运营及epc将受益于成本下降。另外，考虑到第七批可再生能源补贴目录已下发，后续运营商现金流也将改善。同时，今年以来的限电持续改善也为运营商的盈利能力带来持续改善。建议重点关注太阳能。 新能源汽车：我们认为全产业链生产趋于理性，生产节奏相较去年逐步回归正常，行业自下而上逐步向订单化生产节奏。行业中长期成长性依旧，低渗透率和平价预期带来未来2-3年行业爆发性成长；短期行业处于市场驱动力切换期，补贴新政后车市整体过渡平稳，车型结构优化和消费市开启有待三四季度验证，同时退补预期以及产业链以量补价将是关注重点。 核心假设或逻辑 风电：未来行业装机呈现稳步增长趋势，补贴及相关政策如预期推进。 光伏：产业链价格下降带来的下游收益率提升，后期政策会逐步缓和。 新能源汽车：未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势。 与市场预期不同之处 我们认为，风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、局部细分市场价格上涨最终全产业扩产收益的过程，由下而上关注产业链龙头。 我们认为，光伏行业受531政策影响，需求总量被人为控制导致制造端降价压力大，而运营端由于成本下降及三重弹性改善获得收益。 我们认为，新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展，在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会，同时看好“三电”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。 股价变化的催化因素 第一，风电、光伏行业补贴及政策出现重大有利变化、装机量超预期； 第二，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧； 第三，新能源汽车产销量数据大幅超预期；国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，风电、光伏行业补贴和政策不达预期；风电、光伏行业装机不及预期 第二，新能源汽车板块受政策影响较大，若补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑的风险； 第三，双积分政策执行不及预期，CAFC、NEV积分转让不畅通； 第四，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 风电产业链：新能源消纳改善，风电装机加速 ............................................................. 6 风光消纳持续改善 运营商中报业绩大幅提升 ...................................................... 6 展望2018年：下半年装机加速验证 运营商业绩增速先抑后扬 ......................... 10 光伏：短期行业阵痛，长期关注平价进程 .................................................................. 11 531短期行业阵痛，长期利好产业链平价 ...........................................................11 光伏产业链2018年上半年盈利平稳 .................................................................. 14 配额制有望年底出台，保底最小装机 ................................................................. 16 电力设备：增长稳定，未来看特高压、低压机会 ....................................................... 17 2018年上半年电力设备营收与净利均稳步增长 ................................................. 17 未来机会：低压设备下游增速稳定，特高压核准堰塞湖将逐步放量 .................. 20 新能源汽车：成长性依旧，持续洗牌静待盈利拐点 ................................................... 23 中报总结——上游盈利良好中下游承压，关注行业抗风险能力 .......................... 23 子行业近期行情及标的业绩回顾 ........................................................................ 25 行业展望：下游销量起色，产业链持续洗牌，关注龙头成长性 .......................... 35 投资建议 .................................................................................................................... 39 8月份投资建议回顾 ........................................................................................... 39 9月份观点 ......................................................................................................... 40 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 41 分析师承诺 ................................................................................................................ 41 风险提示 .................................................................................................................... 41 证券投资咨询业务的说明 ...................................................