安信国际能源公用：城燃行业投资机会
——安信国际能源公用 2024年1月25日 目录 一、燃气大盘二、公司概述三、投资推荐 一、燃气大盘：燃气行业股价 去年年初至今跑输大盘（不计分红）：恒生燃气行业-33%五大城燃公司-43%恒生指数-24% 行业当中个股表现出现比较大的分歧：精选个股 一、燃气大盘：天然气消费量恢复情况 2023年天然气消费量有所恢复：国际气价回落、经济复苏、疫情开放等因素拉动。12月份全国天然气表观消费量为376.5亿立方米，同比增加9.5%。2023年，全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增加7.6%。 当中，5月份、6月份、8月份呈现双位数增长恢复预计2024年天然气消费量同比增速在4%-6%之间 一、燃气大盘：天然气消费量恢复情况 恢复性增长主要受城燃和发电用气拉动：城燃增量来自商业服务业、交通和采暖用气；发电用气增量主要来自区域气电装机增长及迎峰度夏顶峰发电需求；而受需求弱复苏、出口放缓、产成品库存较高等因素影响，工业增长乏力；化工市场用气平淡城市燃气和工业燃料占我国天然气消费量之和76.5%：城燃当中居民和采暖受气价和城镇化的影响，用气增长放缓，公服用气同比增加约25亿立方米；由于天然气相比成品油具有较好的价格优势，交通用气同比大幅增加约52亿立方米 一、燃气大盘：天然气生产情况 三桶油为国产气的主要来源：大多数城燃公司上游气源三桶油占比超过90%。国家也在大力提升天然气勘探开发力度，2022年全国天然气产量2201亿立方米，同比增加6%，其中页岩气产量240亿立方米。连续六年增产超100亿立方米。 2023年国产气产量2300亿立方米，连续7年保持百亿立方米增产势头，非常规天然气产量突破960亿立方米，占天然气总产量的43%，成为天然气增储上产重要增长极。 来源：公司资料，iFind,bp,国家统计局，安信国际整理 一、燃气大盘：天然气进口情况 2023年进口有所增加。中国天然气对外依存度40%左右，当中管道气占40%左右。2023年，中国累计进口天然气11997万吨，同比增加9.9%。 2023年中俄东线管道气按合同增供，年累计输气超过200亿立方米，创历史新高。LNG进口恢复性增长，灵活调节，液化天然气进口7132万吨，同比增加12.6% 2022年高气价导致需求萎缩。2022年海外市场受俄乌冲突和极端天气等影响气价高涨，我国在2022年进口液态天然气6344万吨，同比下降19.62%；进口气态天然气4581万吨，同比上升7.84%。总进口量10925万吨，同比下降10.02%。2022年中国天然气对外依存度下降至40%，同比下降5pct. 一、燃气大盘：去年全球LNG价格波动 去年全球LNG价格呈现波动。在经过平静的上半年后，第三季度开始呈现出波动态势。第三季度初，国际LNG价格持续下探，此后在全球电力需求爆发、澳大利亚天然气工人罢工威胁下，价格出现剧烈波动。进入第四季度后，冬季需求未出现明显增长，加上全球各地区储气库库存处于高位，价格呈现疲软走势。但冬季天然气价格仍然高于俄乌冲突之前的水平，且市场情绪仍处于敏感状态，易出现暴涨暴跌的局面。步入2024年，LNG价格有所下降。目前中国LNG价格指数在4860元/吨 一、燃气大盘：天然气毛差有所恢复 2023年天然气毛差有所恢复：工商业价格传导较为顺畅，居民端多省市发布公告进行顺价。2023年2月发改委要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议 二、公司概述：产业链“X+1+X”产业链体系 “X+1+X”产业链体系：X富有竞争力的多主体多渠道上游供应；1“全国一张网”；X充分竞争的下游市场“管住中间，放开两头”：完善终端销售价格与采购成本联动机制城燃行业：主要业务是天然气销售与天然气工程安装服务 资料来源：公开资料，《中国天然气发展报告（2022）》，安信国际整理 二、公司概述：港股主要上市公司售气量 港华智慧能源、昆仑能源、华润燃气预计全年保持较高增速 资料来源：公司资料，安信国际整理 二、公司概述：港股主要上市公司售气量占比 昆仑能源和新奥能源在工业气上占比较多，但中期显示差异化增速华润燃气居民气占比较大且中期增速较快 二、公司概述：港股主要上市公司毛差恢复情况 2023年中期毛差已有一定恢复，全年预计毛差保持稳定全国天然气市场化顺价机制逐步建立完善有利于毛差恢复，下半年城燃公司的顺价公司平稳进行 来源：公司公告,安信国际整理 二、公司概述：业绩稳定及派息率为城燃公司的看点 穿越周期，每年稳定分红。未来派息率也有提升空间。 来源：Wind,公司资料，安信国际整理 二、公司概述：综合能源/增值业务/新能源为燃气公司未来增长点 城燃公司拥有优质的工商业客户资源，在提供传统的燃气服务之外，还可以提供一站式的绿色能源解决方案；拥有众多居民客户资源，提供厨具、安防等增值业务。 -新奥能源泛能业务收入增长目标40%以上，智家业务毛利增长30%左右； -华润燃气综合服务业务2025年综合服务规模100亿人民币，综合能源规模50亿人民币； -港华智慧能源零碳园区今年新增40个，光伏累计并网达到2.3GW； -天伦燃气今年增值业务收入增长15%以上。 三、投资建议 城燃行业24年继续量价齐升， 精选业绩稳定，分红稳定的国企精选低估值具有业绩弹性型精选低估值高分红型 三、投资建议：昆仑能源（135.HK） 中特估概念受益股，中石油旗下唯一天然气平台，背靠中石油，拥有稳定优质的天然气上游资源 天然气销售主业突出，销售业绩保持稳健。天然气销售业务占收入的近80%。上半年销气保持稳定增长，销气量同比增长9.5%，预计全年销气量稳定同比增长10%。 下半年LNG接收站负荷率随着冬季保供的到来有望提升；LNG工厂全年有望扭亏为盈 根据彭博，2023E/2024E净利润为65亿/70亿港币，对应P/E为8.18/7.57x，在行业中处于不贵位置。 公司去年股息率在4.2%左右 三、投资建议：新奥能源（2688.HK） 中国最大的清洁能源分销商之一，主要业务为在中国投资、建设、经营及管理燃气管道基础设施、车船用加气站及泛能项目，销售与分销管道燃气、液化天然气及其他多品类能源产品，开展能源贸易业务以及提供其他与能源供应相关的服务。 稳健的资源配置：深化与上游的合作，统筹上游优质资源，不断丰富自主资源池，保障气源稳定供应。除了三大油的资源之外，以舟山LNG码头为支点，充分利用LNG市场化，拥有144万吨LNG长协；拥有各地非常规资源达300+万方/天；综合储气能力达5.6亿方。 综合能源和增值能源继续较快速增长 2023年全年气量预计负增长，2024年气量增长留下空间公司去年股息率在5.3%左右 根据彭博，2023E/2024E净利润为72亿/78亿港币，对应P/E为7.82/7.33x，处于较便宜的位置。 致谢！ 安信国际 Joyceyan@eif.com.hk 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-2213 1010
