城燃行业投资机会分享20240510

问：天然气在能源结构中扮演怎样的角色？ 答：天然气是三大化石能源之一，与煤炭和石油相比，它被视作更 加绿色清洁的能源选择，因其碳排放分别比煤炭和石油低约 50%和 33%。在双碳转型期间，天然气充当着桥梁能源的角色，支持向新 能源体系平稳过渡。 问：当前我国天然气消费状况如何？ 答：尽管天然气是较为清洁的能源选项，但在我国一次能源消费结 构中的比例仍较低，2022 年仅为 8.7%。这一较低的基数预示着天然 气消费存在较大增长潜力，预计到 2035 年前将持续高速增长，并在 2035 至 2040 年间达到约 6000 亿立方米的年消费峰值。去年，我国 天然气表观消费量约为 3900 亿立方米，意味着未来仍有约 2000 亿 立方米的增长空间。 问：全球及各区域天然气消费趋势怎样？ 答：全球范围内，天然气消费量虽略有上升，但增长动力主要来自 亚太地区，尤其是新兴市场如部分东南亚国家，以及日本、韩国等 东北亚市场的回暖。相比之下，欧洲因俄乌冲突导致的天然气库存积累和暖冬效应，2022 年消费量显著下滑。预计 2024 年全球天然 气需求将温和回暖，亚洲依然是增长引擎，而欧洲消费量可能继续 减少。 问：中国天然气消费增长预测及原因？ 答：2023 年中国天然气消费量预计同比增长 7.6%，部分得益于 2022 年的低基数效应及疫情防控政策调整后的经济复苏。市场普遍 预计今年增长维持在 6%至 7%左右，而年初至今的数据显示消费量 增长态势良好。增长驱动力包括对高污染燃料的替代需求以及与新能源的融合发展趋势。 问：天然气供应端现状及展望？ 全球天然气产量预计小幅增长，去年微增 0.8%，今年有望达到 4.37 万亿立方米，增长约2%，增量主要源自北美和中东地区。中国持续 推动增储上产政策，去年国内天然气产量增长 5.7%，预计今年继续 增长 4.5%，增量超过 110 亿立方米，显示供应端积极应对需求增长。 问：天然气价格趋势及其影响因素？ 天然气价格，尤其是 LNG 价格，经历了年初至今的波动，3 月后价 格有所回升，但仍低于去年水平。地缘政治因素，如澳大利亚 LNG 项目罢工和红海危机，显著影响价格走势。预计年内价格将受地缘 政治影响宽幅震荡，呈现前低后高的季节性特征。 问：中国天然气进口情况及前景？ 中国是天然气进口大国，约 40%依赖进口，其中 60%为 LNG 形式，剩余 40%通过管 道进口。LNG 进口量去年以来持续两位数增长，今 年一季度增速超过 20%。随着更多 LNG 接收站投运和长期协议签 订，全年进口量预计将进一步增长，总进口量或达 1791 亿立方米，其中管道气进口 726 亿立方米，LNG 进口超 1000 亿立方米。 问：天然气下游消费结构及增长点？ 天然气消费主要分布在城市燃气、工业燃料、发电和化工四大领 域，其中城市燃气和工业燃料占比超过 75%。发电用气因气价下降 和与新能源互补性增强，成为增长最强劲的板块，预计增速约 7.5%。城市燃气和工业燃料亦将分别增长约 6.1%和 6.8%，化工化肥 板块增长较为平缓。 问：天然气产业链及城燃公司机遇？ 中国天然气产业链采用“X+1+X”模式，即上游和下游市场化竞争，国 家管控中间管网。这为城市燃气公司（城燃公司）提供了成本传导 的机制，使其能更灵活地调整价格。城燃公司面临成本下降和政策 利好，如中石油收齐合同价格调整，统一居民和非居民气价上浮比 例至 18.5%，有利于降低采购成本，对城燃公司构成正面影响。问：如何看待非采暖季非管制气量供应比例的增加？答：非采暖季非管制气量供应比例增加至 32%，管制气量相应占比 为 65%，较去年非管制气量配置增加 5%。这反映出我国上游资源供 应结构的变化，即国产常规气比重下降，而非常规气（如煤层气、页岩气）及进口 LNG 等市场化气源比例上升。同时，非管制气价格 上浮比例从 80%下调至 70%，表明非管制气价格的调控更趋灵活，有助于降低成本压力。 问：天然气产业链顺价机制的提速进展如何？ 答：天然气产业链顺价机制旨在促进上游成本向下游有效传递。鉴 于天然气的民生属性，部分地区居民用气价格多年未调整。然而， 随着上游成本的攀升，尤其是 2022 年以来国际局势的影响，城燃公 司面临较大压力。发改委已要求各地建立健全上下游价格联动机 制，促使多地开始调整居民用气价格，这对城燃公司的毛利率改善 是一个积极信号。此外，特许经营权期限延长至 40 年，长期看有助 于减轻折旧负担，对行业是利好。 问：近期天然气行业的政策变化对城燃公司有何影响？ 答：近期政策变化中，基础设施和公用事业特许经营权管理办法修 订，将特许经营权期限延长至 40 年，不仅给予城燃公司更长期的经 营保障，也可能降低其财务成本。结合当前的天然气消费量增长趋 势、价格联动机制的推广以及上游气价的预期下降，城燃公司，尤 其是港股上市的城燃企业，将迎来有利的投资窗口。 问：昆仑能源作为投资标的有哪些优势？ 答：昆仑能源作为中石油旗下的天然气业务平台，依托中石油强大 的天然气资源，其天然气零售业务占比高达 80%，业绩贡献显著，是天然气消费增长的直接受益者。除了零售业务，昆仑能源还涉足LNG 加工与储运服务，拥有两个码头，具备一定规模的接收和处理 能力，并且正建设新的接收 站，预计未来将为公司带来更多的盈利 增长点。其 LNG 加工厂扭亏为盈，也是公司利润增长的另一动力。问：总结天然气行业投资机会的关键点？ 答：投资天然气行业时，应关注以下几点：一是天然气消费量持续 增长的长期趋势，预计年均增长6%左右，至 2035 年仍有广阔空 间；二是上下游价格联动机制的完善，为城燃公司提供扩大毛差的 机会；三是上游气价下降趋势，尽管短期可能受地缘政治等因素扰 动，但总体利好成本控制；四是行业内部公司稳定的现金流和不断 提升的派息率，为投资者提供稳定回报。综上所述，昆仑能源以其稳定的上游资源、主导的零售业务和扩展的 LNG 业务链，成为值得 关注的投资标的。 问：昆仑能源在天然气销售业务上有哪些特点？ 答：昆仑能源在天然气销售业务中，工商业用气量占比近 70%，工 商业合计占比高达 80%，这使得公司对工商业用户的顺价能力较 强，毛差稳定。与之对比，居民用户占比仅 12.2%，因此接驳业务 收入低于同行。公司去年利润增长显著，主要受益于工商业气量结 构和中石油背景带来的稳定气源。预计今年售气量将继续增长 10%，一季度已有良好表现，安吉工厂扭亏为盈并计划加工量增长 7%，成为新的业绩增长点。公司分红派息率逐年提高，计划到 2025 年达到 45%，展现良好的股东回报政策。 问：新奥能源的竞争优势是什么？ 答：新奥能源是清洁能源分销商中的佼佼者，工商业气量占比 77%，同时在综合能源销售服务和增值业务方面有较高份额。公司 深耕综合能源服务十年，为客户提供一体化能源解决方案，助力节 能减排。新奥能源利用舟山码头资源灵活调配气源，与海外签订长 期合同，有效控制成本。曾利用价格差异转售 LNG 至欧洲获得额外 利润，虽然该利润来源今年可能减少，但综合能源服务和增值业务 依然保持快速增长，特别是泛能业务在发达城市中的高价值创造。 公司互联网平台也促进了家业务的增速，预计派息率将提升至核心 利润的 50%。今年二季度，新奥能源售气量有望加速增长，贸易业 务影响减弱，整体向好。 问：华润燃气的业务概况及发展前景如何？ 答：华润燃气在全国范围拥有众多城市燃气项目，工商业气量占比 超 70%，居民气量占 24.3%，且项目多位于一二线城市。公司享有 华润燃气江苏如东 LNG 接收站的资源，消息业务占56%，燃气接驳 占 31%，高于行业平均水平，受惠于居民气量占比高。尽管今年接 驳用户数因房地产市场影响而下调，但公司整体售气量预计增长约 97%，毛差有所恢复。综合服务和综合能源业务在快速发展，尤其 是面向庞大的居民用户基础，增值业务潜力巨大。公司现金流状况 良好，派息率持续提升，经营性现金流增长，整体看华润燃气是具 有较高弹性的优质国企投资标的。