王婷CE No. BRF978 / SAC No. S1450123080029TMT行业分析师2024年1月23日 2024年安信国际策略会系列旅游常态期OTA投资机会分析 旅游常态期OTA投资机会分析2目录➢一、旅游业恢复情况•2023年国内表现大幅优于预期•国内旅游恢复特点•出境游恢复情况•二、在线旅游竞争格局•用户规模•在线旅行规模测算•竞争格局新动态➢三、OTA投资机会•携程（TCOM.US/9961.HK）•同程旅游（780.HK） 一、旅游大盘：2023年国内表现大幅优于预期3➢2023年国内旅游恢复情况：据文旅部数据，2023年国内旅游收入5.2万亿元（人民币，下同），同比增3.2万亿元（+135%），较2023年3月份文旅局预计的4万亿元高30%，恢复至2019年的91%；国内旅游出行人次54.1亿人，同比增2.9亿人次（+114%），恢复至2019年的90%。➢2024年仍为旅游大年，预计国内旅游将完全恢复。文旅部最新预测，2024年国内旅游收入为6万亿元，较2019年的5.7万亿元增5%；预计国内旅游出行人次为60亿人次，恢复至2019年水平。2023年国内旅游出行人次恢复至2019年的90%资料来源：文旅部，安信国际资料来源：文旅部，安信国际2023年国内旅游收入恢复至2019年的91%3,939 4,566 5,128 5,725 2,229 2,919 2,044 5,200 6,000 39%51%36%91%105%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000国内旅游收入（十亿元）vs. 20194,435 5,001 5,539 6,006 2,879 3,246 2,530 5,407 6,000 48%54%42%90%100%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000国内出游人次（百万人次）vs.2019 一、旅游大盘：国内旅游恢复特点4➢假期旅游出行率先恢复。对比国内旅游收入全年91%的恢复进度，假期出行数据率先恢复，2023年五一、十一假期，国内旅游收入恢复至2019年同期的100.7%、101.5%，反映游客出行更为集中。➢逐季度恢复。1Q23国内旅游收入恢复至2019年同期的75%、1H23提升至83%、9M23为85%。➢人均消费恢复至2019年水平。2023年人均消费962元/人次，对比2022年为808元/人次，2019年为953元/人次。➢同各类线下文娱演出协同强化；游客更注重体验类出游；社交平台流量助力下，部分小众/美食/新颖打卡目的地成为旅游爆款。假期旅游率先恢复资料来源：国家统计局，文旅部，安信国际201820192020202120222023十一假期假期天数（天）778778国内旅游收入（十亿元）599650467389287753国内旅游日均收入（十亿元）869358564194vs.201963%60%44%101.5%国内旅游人次（百万人次）726782637515422826同比3%8%-19%-19%-18%96%vs.2019 79%70%61%104%人均花费（元/次）825831732755681912vs.201988%91%82%110%五一假期假期天数（天）345555国内旅游收入（十亿元）871184811365148国内旅游日均收入（十亿元）292910231330vs.201932%77%44%100.7%国内旅游人次（百万人次）147195115230160274同比9%14%0%120%-30%101%vs.201947%103%67%119%人均花费（元/次）593603414492404540vs.201969%82%67%90%恢复进度逐季加速资料来源：文旅部，安信国际*对比2019年同期75%83%85%91%69%77%80%90%60%70%80%90%100%1Q231H239M232023年全年国内旅游收入恢复进度国内旅游出行人次恢复进度 一、旅游大盘：出境游恢复情况5➢民航国际客运量恢复情况：2023年全年的恢复进度是39%，7月开始恢复进度提速，12月提升至63%。➢预计2025年出境游有望完全恢复。2023年上半年，出境游人次约4,000万，预计全年出境游恢复至2019年同期的50%，快于国际航班恢复。我们预计2023年出境游整体人次恢复至50%，2024年进一步恢复至80%，2025年有望全面恢复，出国游恢复或需更长时间。资料来源: 中国旅游研究院，安信国际资料来源: 文旅部，安信国际预测民航国际客运量恢复情况出境游2023年恢复进度或为52%98 107 117 122 131 150 155 80 124 158 9%9%4%7%15%3%54%28%0%10%20%30%40%50%60%050100150200出境旅游人次（百万）同比7%12%18%27%33%42%51%52%54%55%54%63%-30%20%70%120%0.01.02.03.04.05.02023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月民航国际航线客运量（百万）vs. 2019 一、旅游大盘：出境游恢复情况6➢2023年上半年，旅游人次Top10的目的地中，中国港澳台占比80%，出国游占比仅为20%。对比2018/2019年出国游在出境游占比为40%。泰国、日本、新加坡为出国游热度最高的国家，短途出境游仍然是主要方式，平均出行时间2.6天。我们预计2023年出境游整体人次恢复至50%，2024年进一步恢复至80%，2025年有望全面恢复，出国游恢复或需更长时间。➢出境游人均花费为国内出游的6倍。2019年出境游旅客人次1.6亿次，为国内出行人次的2.6%，出境游客境外消费超过1,338亿美元，人均花费为841美元/人次（约5800元/人次），是同期国内出行人均花费的6.1倍。据支付宝数据，国庆假期出境游的人均消费金额为2019年同期的105%，消费金额恢复或已恢复。资料来源: 中国旅游研究院，安信国际资料来源: 文旅部，安信国际预测1H19出境游目的地港澳台占比23%1H23出境游目的地港澳台占比80%50.9%26.7%2.3%3.3%2.4%1.8%1.5%1.0%1.0%0.9%8.3%0%10%20%30%40%50%60%港澳台合计80%9%9%5%16%11%9%4%4%4%4%2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%港澳台合计23% 二、在线旅游市场：用户规模7➢在线旅行用户规模4.5亿人，渗透率42%。上半年在线旅行用户增速高于多数互联网子板块，对网民渗透率仍有提升空间。据CNNIC数据，截至2023年6月，在线旅行用户规模4.5亿人，较2022年底增长7.3%（净增3,100万人），增速仅次于网约车（+8.0%），对网民的渗透率为42%，低于外卖（50%）、游戏（51%）、音乐（67%）等，消费者出行需求强劲反弹。资料来源：CNNIC，安信国际资料来源：CNNIC，安信国际在线旅行网民渗透率42%在线旅行用户规模达4.5亿人222 259 299 376 410 373 342 397 423 454 23%17%15%26%9%-9%-8%16%6%37%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500在线旅行用户（百万）同比34%38%41%49%50%41%35%39%40%42%0%10%20%30%40%50%60%在线旅行用户对网民渗透率 二、在线旅游市场：下沉渗透空间大8➢下沉市场用户增量空间更大。对比国内互联网用户及在线旅行用户的区域分布看，一线及新一线的旅行MAU占比为15%/22%，高于各自区域的网民占比7个/4个百分点，反映在线旅行消费习惯在高线城市的用户心智相对成熟。三线/四线/五线及以下的在线旅行MAU占比为25%/17%/12%，合计占比53%，对比网民占比44%，是未来用户拓展的主要区域，在线旅行平台通过微信小程序、线下门店等方式拓展下沉用户覆盖。资料来源: QuestMobile，安信国际*2023年6月数据资料来源: CNNIC，安信国际*截至2023年6月三线及以下旅行用户占比44%在线旅行用户渗透率有可观提升空间42%0%25%50%75%100%即时通信网络视频短视频网络支付网络购物搜索引擎网络新闻网络直播网络音乐网络游戏网上外卖网络文学线上办公网约车在线旅行预订互联网医疗网络音频8%19%20%25%17%12%15%22%19%22%13%9%0%5%10%15%20%25%30%一线新一线二线三线四线五级及以下移动互联网MAU在线旅行MAU 二、在线旅游：各OTA平台流量分布9➢从用户规模看，同程全平台去重MAU规模最大，6月为2.21亿（QuestMobile），2季度为2.29亿，其中超过80%来自微信小程序（公司披露），反映其与腾讯的战略合作。携程旅行（含去哪儿）去重用户规模约1.76亿，其中超70%用户来自独立APP，小程序仅作为增量渠道。连锁酒店加大自有渠道建设，旗下APP例如华住会、锦江会员、首旅如家、亚朵等，用户规模较同程、携程等OTA平台仍有较大差距，平台公司流量优势仍稳固。在线旅行平台/公司流量分布资料来源:QuestMobile，安信国际*2023年6月数据，渠道占比为该渠道用户数/去重用户总数221 129 47 35 16 9 5 2.8 2.5 2.5 2.5 - 100 200 300同程旅行携程旅行去哪儿旅行飞猪旅行华住会马蜂窝旅游美团民宿首旅如家途家民宿锦江会员亚朵去重MAU（百万）4%74%78%65%38%71%10%53%36%37%16%97%32%25%14%68%23%86%44%52%70%83%24%8%5%9%0%20%40%60%80%100%120%同程旅行携程旅行去哪儿旅行飞猪旅行华住会马蜂窝旅游美团民宿首旅如家途家民宿锦江会员亚朵百度智能小程序支付宝小程序微信小程序APP 二、在线旅游：市场规模测算（一）10➢在线旅行市场规模测算：我们从自上而下、分品类测算两种方式估算在线旅行市场规模（GMV口径），预计2023年在线旅游市场规模超2.0万亿元，同比增1.2万亿元（136%），较2019年增14%，恢复进度好于旅游大盘。➢2026年有望突破3万亿元，2023-2026年CAGR 18%，高于国内旅游市场大盘增速（15%）。自上而下估算在线旅游市场规模资料来源:国家统计局，文旅部，CNNIC，艾瑞咨询，安信国际预测*蓝色标记为假设数据指标201820192020202120222023E2024E2025E2026E总人口（百万）1,4051,4101,4121,4131,4121,4101,4071,4051,402旅游人次（百万）5,5396,0062,8793,2462,5305,4076,0136,6267,235同比11%8%-52%13%-22%114%11%10%9%平均出行次数（次）3.94.32.02.31.83.84.34.75.2平均单次花费（元/次）9269537748998089621,0001,0401,081同比1%3%-19%16%-10%19%4%4%4%国内旅游收入（十亿元）5,1285,7252,2292,9192,0445,2006,0006,8907,823同比12%12%-61%31%-30%154%15%15%14%网民（百万）8299049891,0321,0671,1001,1311,1591,184在线旅游网民渗透率50%41%