滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2023年5月25日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數19,115 -1.6%-3.4%中資企業指數6,478 -1.9%-3.4%紅籌指數3,824 -2.2%3.5%滬深300指數3,859 -1.4%-0.3%上海A股3,359 -1.3%1.5%上海B股286 -0.3%1.5%深圳A股2,102 -0.5%1.7%深圳B股1,144 -1.6%-1.1%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指32,799 -0.8%-1.0%標普5004,115 -0.7%7.2%美國納斯達克指數12,484 -0.6%19.3%日經平均指數30,766 0.3%17.9%英國富時指數7,627 -1.7%2.4%法國證商公會指數7,253 -1.7%12.0%德國法蘭克福指數15,842 -1.9%13.8%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,957 -0.9%7.4%鋼價(美元/盎司)1,689 -3.4%-2.4%銀價(美元/盎司)23 -1.7%-3.7%原油(美元/桶)74 -17.3%-7.6%銅價(美元/盎司)7,901 -2.8%-5.6%鋁價(美元/盎司)2,205 -2.6%-7.3%鉑價(美元/盎司)1,027 -2.7%-4.4%鋅價(美元/盎司)2,313 -4.9%-22.2%小麥(美分/蒲式耳)606 -2.6%-23.5%玉米(美分/蒲式耳)587 1.7%-12.6%糖(美分/磅)N/AN/A51.6%黃豆(美分/蒲式耳)1,324 0.2%-13.6%PVC(美元/噸)N/AN/A-1.4%CRB 指數262 0.4%3.0%BDI########VALUE!-11.0%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9139.50.97.1港元0.10.117.811.60.9歐羅1.18.4149.91.07.6日元0.05.60.70.60.1瑞郎1.18.71.0154.17.8人民幣0.11.10.119.70.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數20 18.7% 最 新 研 究 報 告 日 期公司分析員23年4月17日特步国际（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 (1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 (3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度(1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣(1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 (3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 (868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 (123 HK)李錦明23年1月18日永達 (3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步国际 (1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 (9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際(3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛今日焦點: ►滔搏（6110.HK）：市場情緒低迷，管理層對利潤率回升充滿信心-滔搏FY2/23收入-15%，淨利潤-22%，低於市場預期-2HFY2/23毛利率同比下降4.4%个百分点至37.9%-年內關閉15%的商店，年末运营6,565家FY2/23業績疲軟：滔搏公佈FY2/23業績，收入同比下降15%至271億元人民幣，淨利潤同比下降22%至18億元人民幣，低於市場預期。業績疲軟主要是由於其主要品牌耐克和阿迪達斯的銷售額期间内下跌15%。2HFY2/23，公司收入為139億元人民幣（同比-15%），淨利潤為7億元人民幣（同比-32%）。2HFY2/23毛利率下降4.4个百分点至37.9%。FY2/23，滔搏的毛利潤為113億元人民幣，毛利率為41.7%（同比-1.7pct）。我們認為主要是去庫存銷售拖累了盈利能力。在2HFY2/23，GPM下降至37.9%（-7.7pctHoH，-4.4pctYoY），我们认为主要因为國內運動品牌蓬勃發展和消費情緒低迷造成的強勁逆風。管理层對未來幾個季度的利潤率改善充滿信心。2023財年關閉了15%的商店。截至2023年2月末，公司擁有6,565家自營門店，全年淨關閉門店1,130家，約佔年初門店總數的15%。總店铺面積同比下降6.8%，而單店銷售面積同比增長9.2%。建築面積跌幅較小是由於期內開設了更多“大店”（>300平方米），佔店鋪總數的16.1%，而去年為12.9%。我們的觀點：我們認為國外運動品牌經銷商將在2023年繼續面臨強勁阻力，原因是1)國內品牌正在獲得更多的市場份額，以及2)在經濟疲軟的情況下，消費者更喜歡具有性價比的產品。可能的短期催化劑是1)更多門店關閉，2)新品牌合作，3)好於預期的經濟增長。風險：1）銷售弱於預期；2）經濟弱於預期(研究部） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2023年5月25日圖表1：滔搏財務概覽 (RMB mn) FY2/19 FY2/20 FY2/21 FY2/22 FY2/23 Revenue 32,564 33,690 36,009 31,877 27,073 Growth 3% 7% -11% -15% Gross Profit 13,607 14,188 14,681 13,824 11,284 Growth 4% 3% -6% -18% GPM % 41.8% 42.1% 40.8% 43.4% 41.7% Net Profit 2,200 2,303 2,770 2,447 1,837 Growth 0% 5% 20% -12% -25% NPM % 6.8% 6.8% 7.7% 7.7% 6.8% EPS (RMB) 0.42 0.41 0.45 0.39 0.30 P/E (x) 20.7 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表2：滔搏2HFY23 毛利率下降4.4 pct至37.9% (RMB mn) FY8/18 FY2/19 FY8/19 FY2/20 FY8/20 FY2/21 FY8/21 FY2/22 FY8/22 FY2/23 Revenue 15,093 17,472 16,958 16,733 15,770 20,240 15,573 16,303 13,218 13,855 Growth 12% -4% -7% 21% -1% -19% -15% -15% Gross Profit 6,464 7,144 7,410 6,778 6,566 8,116 6,924 6,901 6,031 5,254 Growth 15% -5% -11% 20% 5% -15% -13% -24% GPM % 42.8% 40.9% 43.7% 40.5% 41.6% 40.1% 44.5% 42.3% 45.6% 37.9% Net Profit 1,214 986 1,471 833 1,309 1,461 1,431 1,016 1,145 691 Growth 21% -16% -11% 75% 9% -30% -20% -32% NPM % 8.0% 5.6% 8.7% 5.0% 8.3% 7.2% 9.2% 6.2% 8.7% 5.0% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2023年5月25日滙富股票覆蓋列表H A N G S E N G C H IN A E N T IN D X名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間市盈率(倍)*股息收益率過去表現最後更新日期(%)(HK$)(%)歷史1年期2年期2年期5D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI19,115.93(1.6)10.59.28.44.3%(2.3)(2.6)(4.5)國企指數HSCEI6,478.08(1.9)8.98.47.53.9%(2.4)(1.9)(3.4)滬深300指數SHSZ3003,859.09(1.4)13.912.010.33.0%(2.6)(2.6)(5.0)福耀玻璃3606HK91,645 29.75(0.3)長倉41.5039.514.714.111.64.9%(3.4)(4.5)(16.7)1-Sep-20北控城市資源3718HK1,782 0.50(2.9)長倉1.80263.66.44.63.53.8%(4.8)(6.6)(17.5)30-Mar-21濱江服務3316HK5,570 20.15(3.8)長倉23.5016.610.19.37.13.8%(11.8)(13.0)(22.1)N/A比亞迪電子285HK51,148 22.70(2.2)中性17.60(22.5)24.916.211.51.4%(2.8)4.8(9.2)N/A中國利郎1234HK4,958 4.14(1.7)長倉5.3228.510.08.07.98.0%(0.7)0.54.8N/A中國軟件國際354HK14,469 4.78(2.8)長倉12.80167.816.513.610.41.1%1.5(6.8)(16.4)27-Oct-20天倫燃氣1600HK5,754 5.86(2.0)長倉8.7048.511.86.46.44.4%(0.7)13.814.926-Feb-20兌吧集團1753HK463 0.43(1.1)長倉5.551190.7N/A**N/A**N/A**N/A**1.2(12.2)(27.1)N/A中滙集團382HK2,827 2.52(2.3)長倉4.5078.64.43.83.58.1%(6.7)(6.7)(21.5)3-May-22訓修實業1962HK343 0.500.0長倉1.75250.05.1N/A**N/A**N/A**3.11.0(9.1)26-Jan-21華虹半導體1347HK33,683 25.75(1.0)中性26.302.18.611.811.50.0%0.4(27.0)(16.4)29-Jul-21金蝶國際268HK39,416 11.34(0.5)中性17.6255.4N/A**N/A**N/A**0.0%0.9(0.7)(28.1)20-Aug-20美東汽車1268HK15,745 11.70(2.0)長倉19.7668.925.812.99.74.8%(1.7)(4.4)(32.6)3-Apr-23明源雲909HK7,220 3.760.0中性28.00644.7N/A**N/A**N/A**0.2%0.0(3