2023年5月24日星期三 1 证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 【近期研报】 ➢ 名创优品（MNSO.N）更新报告：FY23Q3利润率创新高，成长性与复苏确定性兼备 FY23Q3线下强劲复苏，店效向上，23自然年国内拓店目标上调： FY23Q3公司国内收入同比+18%至21.5亿元，其中MINISO线下收入+25%至18.3亿元，TOPTOY收入同比+24%至1.4亿元。（1）拆分增长驱动力，期内MINISO门店数同比+5.8%至3,383个；客单及客流增长推动店效强劲增长，季内门店客流+8%，客单价+8%（兴趣商品占比达30%），推动单店GMV+17%。（2）4-5月动销复苏持续，拓店节奏提速。四月/五一期间，国内线下门店GMV同比+80% / 75%，单店GMV+50%/ +45%，单店店效恢复至21年同期的100%。五一期间二三线城市黄金商圈百店齐开，国内MINISO门店自然年拓店目标为从年初制定的250-350个上调至350-450个。 海外持续高增，维持展店目标： FY23Q公司国际业务收入同比+54.6%至8.0亿元；门店数yoy+11%，单店收入yoy+38%。（1）分市场，其中海外代理/直营GMV均约+45%。（2）目前GMV层面仅亚洲未恢复至疫情前（接近3成距离）；海外单店GMV较疫情前整体恢复度为77%。分地区，亚洲/拉美/北美/欧洲/中东北非GMV同比+28%/ +62%/ +105%/ +34%/ +20%，（3）展店方面，预计23自然年海外拓店目标维持在350-450个。（4）展望未来毛利率，考虑到国内名创商品终端毛利率已达中期目标，预计未来毛利率提升空间主要来自于海外——产品结构改善的效应传递至海外代理、海外直营占比提升、海外组货本地化。 我们的观点： 展望中期，公司海外市场空间远高于国内。北美直营、海外货品结构本地化优化是公司海外规模提升的关键。预计公司FY23E至FY25E营收为113.5 / 149.7 / 177.4亿元，同比+12.5% / +31.9% / +18.5%；Non-IFRS归母净利润为17.2/ 21.4/ 25.7亿元，同比+137.8% / +24.5% / +20.1%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 2 【债券快讯】 ➢ 5月23日中资美元债一级市场发行1只债券  建设银行（穆迪：A1稳定,标普：A 稳定，惠誉：A稳定)悉尼分行拟发行Reg S、3年期、5亿美元高级无抵押绿色债券。初始指导价T3+95bp区域，最终定价T3+55bp。建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、花旗集团(B&D)、东方汇理担任联席全球协调人、联席牵头经办人和联席账簿管理人。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数全部下跌。截至5月23日，恒生指数下跌1.25%，报收19431.25点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为-1.21%、-1.04%和-0.75%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到-1.76%和-1.31%。从行业来看，多数行业出现下跌：其中医疗保健业和能源业表现相对较好，涨跌幅分别为0.95%和-0.65%；公用事业和综合企业市场走势较弱，涨跌幅分别为-2.49%和-3.1%。内地股市方面，截至5月23日，上证指数收盘价为3246.24点，下跌1.52%；深证综指收盘价为2018.72点，下跌0.99%。陆港股通方面，截至5月23日，当日沪股通北上资金净流量为-29.03亿元，深股通北上资金净流量为-50.73亿元，共计陆股通资金净流入-79.76亿元；当日沪市港股通南下资金净流入26.91亿元，深市港股通南下净流入为18.52亿元，共计港股通资金净流入45.43亿元。 美国三大股指集体下跌：截至5月23日，道琼斯工业指数报收33055.51点，较前一个交易日下跌0.69%；标普500指数报收4145.58点，较前一个交易日下跌1.12%；纳斯达克指数报收12560.25点，较前一个交易日下跌1.26%。此外，费城半导体指数报收3177.44点，较前一个交易日下跌1.17%。欧洲股市方面：截至5月23日，英国富时100指数报收7762.95点，较前一个交易日下跌0.1%；法国CAC40指数报收7378.71点，较前一个交易日下跌1.33%；德国DAX指数报收16152.86点，较前一个交易日下跌0.44%。 期货市场方面：截至5月23日，恒生期货收盘价为25238.99点，较前一个交易日下跌1.25%。伦敦金现收盘价为1974.64美元/盎司，较前一个交易日上涨0.16%。布伦特原油收盘 3 价为77.5美元/桶，较前一个交易日上涨1.99%。此外，人民币兑美元汇率报7.05元/美元，较前一个交易日上涨0.29%。 【近期强势个股】 序号代码名称连涨天数连续涨跌幅(%)收盘价交易日期Wind行业10293.HK国泰航空44.107.622023-05-23运输20151.HK中国旺旺43.975.242023-05-23食品、饮料与烟草32359.HK药明康德34.1171.002023-05-23制药、生物科技与生命科学49926.HK康方生物33.9238.452023-05-23制药、生物科技与生命科学51530.HK三生制药33.807.932023-05-23制药、生物科技与生命科学63933.HK联邦制药33.786.592023-05-23制药、生物科技与生命科学72392.HK玄武云33.772.752023-05-23软件与服务81024.HK快手-W210.1955.152023-05-23软件与服务91432.HK中国圣牧28.570.382023-05-23食品、饮料与烟草109939.HK开拓药业-B27.954.482023-05-23制药、生物科技与生命科学 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 【经济数据】 海外市场重要指数收市价涨跌(%)纳斯达克综合指数12560.25-1.26美元指数103.520.27道琼斯工业指数33055.51-0.69费城半导体指数3177.44-1.17伦敦金融时报100指数7762.95-0.10法兰克福DAX指数16152.86-0.44沪港通及深港通南下/北上净流入沪股通北上-29.03深股通北上-50.73沪市港股通南下29.95深市港股通南下20.58 内地及香港重要指数收市价涨跌(%)上证综合指数3246.24-1.52深证综合指数2018.72-0.99恒生指数19431.25-1.25恒生综合大型股指数1766.38-1.21恒生综合中型股指数3909.11-1.04恒生综合小型股指数1489.91-0.75其他重要指数收市价涨跌(%)恒生期货指数25238.99-1.25伦敦金现1974.640.16布伦特石油(连续)77.501.99美元兑人民币(CFETS)7.050.29 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 4 近30日资金流向北向(合计) 近30日资金流向南向(合计) 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 纳斯达克综合指数 （日） 道琼斯工业平均指数（日） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 5 美元指数与黄金价格 深证综合指数（日） 70758085909510010511011512005001,0001,5002,0002,500伦敦黄金现货（美元/盎司，左轴）美元指数（右轴） 05001,0001,5002,0002,5003,000 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 恒生指数（日） 全球主要金融市场指数日涨跌幅% 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000 -1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.40 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 恒生综合行业指数前日涨跌幅% -3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.50 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 6 免 责 条 款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四