银行业周报：从货币政策执行报告看如何把握合理存贷款利率

投资要点 从银行整体经营情况来看，息差明显承压。根据目前已经披露的财报信息，工商银行在内的21家上市银行净息差已经低于监管和自律机制要求。在持续推进LPR改革前提下，商业银行让利明显，息差持续收窄。商业银行在平衡金融让利和自身盈利双目标下，主动调整了资产期限结构，中长期贷款占比明显上升。 综合协定通知存款和定期存款利率测算，目前存款端利率调降对付息成本贡献约4.65BP，但考虑协定存款和通知存款合同一般在一年，在合同期内，内外部利率调整不影响合同约定利率，即协定和通知存款利率的调降或将在未来一年内逐步兑现。因此当前存款端利率调整对息差的贡献小于4.65BP，负债端调降仍低于MLF调降的最小步长5BP。 70891 根据一季度货币政策执行报告专栏“从过去二十年的数据看，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一“黄金法则”（Golden Rule）水平上，与潜在经济增长水平基本匹配，有利于实现宏观均衡，保持物价基本稳定。”，实际利率（含贷款利率）或应保持略低于潜在经济增速。我们结合2023年政府工作报告5%经济增速目标和人民银行调查统计司工作论文预测2023年潜在经济增速为5.5%，假设CPI维持在近10年平均水平，则一般贷款利率水平或维持在4.57%~5.07%水平较为合适。 2022年人民银行货币政策司发布文章《深入推进利率市场化改革》。文章认为，目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%。3月，新发生定期存款加权平均利率是2.28%，当前新发生定期存款加权平均利率或仍高于人民银行的合意利率，且今年3月新发生一般贷款加权平均利率4.53%，同比下降0.45个百分点，存贷款利率或仍然面临非对称下降的问题，从呵护银行息差出发，存款利率仍有一定调降空间。 年初至5月19日，申万银行跑赢沪深300指数1.37个百分点，差距较上周有所收敛，在披露的31个申万一级行业中排名第11。本周（5月15日-5月19日）银行板块大体下跌，保持正向涨幅的分别为农业银行（1.12%）、建设银行（0.45%），跌幅较大的分别为浙商银行（-8.84%）、瑞丰银行（-5.41%）、青岛银行（-4.48%）、平安银行（-3.82%）、宁波银行（-3.63%）。 投资建议：当前信贷投放或仍保持同比多增，重点关注区域经济复苏强劲、经营能力突出的城商农商行，主要标的：成都银行、杭州银行。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、不良大面积暴露；测算依赖假设，假设与实际有所偏离。 1一周点评：从货币政策执行报告看如何把握合理存贷款利率 从银行整体经营情况来看，息差明显承压。根据目前已经披露的财报信息，工商银行在内的21家上市银行净息差已经低于监管要求的1.8%水平，在持续推进LPR改革进程中，商业银行让利明显，息差持续收窄。5月协定通知存款端利率调降空间约4.65BP，但调降需要在未来一年内逐步兑现。当前存款端利率调整对负债端的贡献小于4.65BP。我们测算一般贷款利率水平或维持在4.57%~5.07%水平较为合适。存贷款利率或仍然面临非对称下降的问题，从呵护银行息差出发，存款利率仍有一定调降空间。 1.1从利率看商业银行现在的经营如何 从银行整体经营情况来看，息差明显承压。根据目前已经披露的财报信息，工商银行在内的21家上市银行净息差已经低于监管和自律机制要求，根据合格审慎评估实施办法净息差（NIM），评分标准为：不低于1.8%得100分。在持续推进LPR改革前提下，商业银行让利明显，息差持续收窄。商业银行在平衡金融让利和自身盈利双目标下，主动调整了资产期限结构，中长期贷款占比明显上升。 图1：21家上市银行净息差低于1.8% 图2：2019年以来商业银行中长期贷款占比进一步上升 图3：样本行个人和企业贷款收益率持续下行 从负债端来看，2020年以来，居民和企业受新冠疫情外部冲击影响，预防性和消费、投资场景被破坏，储蓄意愿提升，同时受资本市场震荡影响，居民和企业增加投资定期存款产品，活期占比有所下降。从样本行付息成本来看，受存款定期化以及长期限化趋势的影响，整体付息成本不降反升。 图4：2019年以活期存款占比不断下降 图5：样本行存款付息成本不降反升 1.2本次协定和通知存款利率调降贡献有多少 据财联社消息，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BP，其它金融机构降幅为50BP。当前四大行企业活期占所有存款占比约14%，其他银行活期占比约为6%。假设所有企业活期存款均为协定存款且协定存款利率服从正态分布 ， 则对四大行负债成本调降贡献为14%*30BP*0.5=2. 1BP，对其它金融机构负债成本调降贡献为6%*50BP*0.5=1.5BP。鉴于数据可得性，假设银行业存款期限分布与四大行基本一致，且1个月以内到期的均为通知存款，截至2022年末四大行1个月以内到期存款占比约为6%，则对四大行负债成本调降贡献为6%*30BP*0.5=0.9BP，对其它金融机构负债成本调降贡献为6%*50BP*0.5=1.5BP。本次协定存款和通知存款利率调降对商业银行负债成本贡献不超过3BP。 表1：协定通知存款介绍 假设：1.活期存款占比维持稳定；2.定期存款到期后全部续作置换，且速度与近三年存款余额增速10.3%基本持平；3.新发生定期存款利率下降幅度保持人民银行公布的0.16个百分点水平。 则全部定期存款付息成本下降幅度为10.3%*0.16%*100=1.648BP。 综合协定通知存款和定期存款利率测算 ，目前存款端利率调降对付息成本贡献约4.65BP，但考虑协定存款和通知存款合同一般在一年，在合同期内，内外部利率调整不影响合同约定利率，即协定和通知存款利率的调降或将在未来一年内逐步兑现。因此当前存款端利率调整对息差的贡献小于4.65BP，负债端调降仍低于MLF调降的最小步长5BP。 1.3一种可能的“合理的存贷款利率区间” 根据一季度货币政策执行报告专栏“从过去二十年的数据看，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一“黄金法则”（Golden Rule）水平上，与潜在经济增长水平基本匹配，有利于实现宏观均衡，保持物价基本稳定。”，实际利率（含贷款利率）或应保持略低于潜在经济增速。且此提法在2021年易纲行长发表的《中国的利率体系与利率市场化改革》一文有明确阐述：“中长期看，宏观意义上的利率水平应与自然利率基本匹配。由于自然利率是一个理论上抽象出来的概念，具体水平较难估算，实践中一般采用“黄金法则（Golden Rule）”来衡量合理的利率水平，即经济处于人均消费量最大化的稳态增长轨道时，经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g相等。若r持续高于g，会导致社会融资成本高企，企业经营困难，不利于经济发展。r低于g时往往名义利率也低于名义GDP增速，这有利于债务可持续，即债务杠杆率保持稳定或下降，从而给政府一些额外的政策空间，但也有研究表明，至少在新兴市场r低于g不足以避免债务危机。总体上r略低于g是较为合理的，从经验数据看，我国大部分时间真实利率都是低于实际经济增速的，这一实践可以称之为留有余地的最优策略。但r也不能持续明显低于g，若利率长期过低，会扭曲金融资源配置，带来过度投资、产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题，超低利率政策难以长期持续。”即经通胀调整后的真实利率应略低于经济增速，经通胀调整后的真实利率高于或持续明显低于经济增速不利于经济发展。 图6：中长期来看一般贷款利率略低于经济增速 图7：《中国人民银行工作论文》测算“十四五”我国潜在经济增速 2023年政府工作报告指出“国内生产总值增长5%左右”。人民银行调查统计司课题组2021年《中国人民银行工作论文》：《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》，测算“十四五”期间我国潜在产出增速在5%-5.7%。我们结合2023年政府工作报告5%经济增速目标和人民银行调查统计司工作论文预测2023年潜在经济增速为5.5%，假设CPI维持在近10年平均水平，则一般贷款利率水平或维持在4.57%~5.07%水平较为合适。 图8：融360数据显示定期存款各期限平均利率有涨有跌 2022年人民银行货币政策司发布文章《深入推进利率市场化改革》。文章认为，目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。根据人民银行货币政策司邹澜司长《2023年一季度金融统计数据新闻发布会》答记者问“3月，新发生定期存款加权平均利率是2.28%，这和去年4月相比下降了0.16个百分点”，当前新发生定期存款加权平均利率或仍高于人民银行的合意利率，且今年3月新发生一般贷款加权平均利率4.53%，同比下降0.45个百分点，存贷款利率或仍然面临非对称下降的问题，推动了商业银行息差的下行，2023年一季度商业银行净息差1.74%，已低于合格审慎评估实施办法要求的1.80%的水平，从呵护银行息差出发，存款利率仍有一定调降空间。 图9：近两年新发生存贷款利率呈非对称收窄，压缩了银行息差空间 2银行板块行情回顾 年初至5月19日，申万银行跑赢沪深300指数1.37个百分点，差距较上周有所收敛，在披露的31个申万一级行业中排名第11。本周（5月15日-5月19日）银行板块大体下跌，保持正向涨幅的分别为农业银行（1.12%）、建设银行（0.45%），跌幅较大的分别为浙商银行（-8.84%）、瑞丰银行（-5.41%）、青岛银行（-4.48%）、平安银行（-3.82%）、宁波银行（-3.63%）。 图10：2023年以来申万银行指数和沪深300指数涨跌幅 图11：部分申万一级行业涨跌幅对比 图12：部分银行A股涨跌幅对比 3银行间资金和利率动向 资金面整体宽松，资金利率略有上升。资金方面，本周（5月15日-5月19日）央行公开市场7D期逆回购操作80亿元，到期100亿元，净回笼20亿元，预计下周到期近80亿元。银行间质押式回购市场成交量中位数7.74万亿，整周呈下降趋势。利率方面，截至5月19日，DR001、DR007分别为1.40%、1.87%，较上周分别上升18BP和6BP。R001、R007分别为1.52%、1.95%，较上周分别上升8BP和5BP。10年期国债到期收益率为2.72%，较上周上升1BP。R001与DR001价差中位数12BP，较上周下行0.8BP；GC001与R001价差中位数37BP，下行9BP。 图13：银行间质押式回购市场成交量vsR001 图14：R001-DR001vsGC001-R001 银行同业存单发行量环比增加，利率环比持平。5月15日至5月19日，商业银行发行同业存单合计4566.4亿元，环比增加3033.9亿元。截至5月19日，1年期固定利率同业存单发行利率为2.51%，环比上升5BP，6个月期固定利率同业存单发行利率为2.38%，环比下降6BP。 表2：近一周商业银行同业存单发行情况统计 票据利率有所下降但仍高于去年同期，信贷投放或保持同比多增。截至5月19日， 6M 国股银票转贴现利率1.68%，较上周下跌5BP。 图15：近三年同期票据利率走势情况（ 6M ） 4投资建议 当前信贷投放或仍保持同比多增，重点关注区域经济复苏强劲、经营能力突出的城商农商行，主要标的：成都银行、杭州银行。 5风险提示 宏观经济复苏不及预期、不良大面积暴露；测算依赖假设，假设与实际有所偏离。