银行业角度看2季度货币政策执行报告：贷款利率下行的价格和结构因素

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年08月07日 银行 贷款利率下行的价格和结构因素 ——银行角度看2季度货币政策执行报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,370,306 行业流通市值(百万元) 6,272,652 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 多维度看贷款利率3季度上行的原因——央行3季度货政执行报告点评-2019.11.17 银行角度看Q4央行货币报告：贷款利率下行的结构性因素和基数因素-2020.2.20 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 37.02 3.19 3.62 3.80 4.18 11.59 10.23 9.74 8.85 增持 平安银行 13.90 1.39 1.41 1.48 1.61 9.97 9.87 9.42 8.64 增持 宁波银行 31.59 2.10 2.30 2.42 2.76 15.01 13.72 13.07 11.46 增持 常熟银行 7.68 0.66 0.65 0.71 0.79 11.70 11.79 10.85 9.67 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  6月信贷利率：新发放各项信贷环比3月仍呈较大幅的下行，综合收益率下行幅度小于各项信贷，预计主要为结构因素贡献。一般贷款、票据、按揭贷款利率分别环比下降22bp、9bp和18bp，显示上半年金融机构让利实体持续。综合收益率下行幅度小于各项信贷，预计主要为结构因素贡献。6月综合贷款利率5.06%，仅环比下降2bp，远小于各项信贷的下行幅度，预计主要为相对高收益的中长期信贷占比提升，叠加较低收益的票据规模有所压降。  后续金融政策的核心：实现“资金直达实体经济”，总量工具更多被结构性工具替代。 1、数量工具：以直达实体货币政策工具替代传统的降准数量型工具。2、价格工具：以金融机构让利替代传统的降息价格型工具。  经济下行压力不大时，防范化解金融风险。主要包括接管问题较为突出的金融机构、引导银行及时填补拨备缺口，做实利润；向中小银行注资，化解中小金融机构风险等。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%银行(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 一、6月贷款利率：各项利率均环比下行，结构因素使综合收益率下行幅度放缓  6月新发放各项信贷环比3月仍呈较大幅的下行：一般贷款5.26%（不含票据和按揭）、环比下降22bp，对比3月的降幅仅略微放缓4bp，表明上半年金融机构让利实体持续。票据融资2.85%、环比下降9bp，较3月32bp的降幅有所放缓，预计与治理资金空转有关。按揭贷款利率5.42%，环比3月下降18bp、降幅较大，预计主要为4月份五年期LPR下调10bp。 图表：金融机构贷款利率情况（%） 新发放贷款加权平均利率 一般贷款加权平均利率 票据融资加权平均利率 个人住房贷款加权平均利率 利率 2018.12 5.64 5.91 3.84 5.75 2019.3 5.69 6.04 3.64 5.68 2019.6 5.66 5.94 3.64 5.53 2019.9 5.62 5.96 3.33 5.55 2019.12 5.44 5.74 3.26 5.62 2020.3 5.08 5.48 2.94 5.60 2020.6 5.06 5.26 2.85 5.42 环比变动 2019.3 0.05 0.13 -0.20 -0.07 2019.6 -0.03 -0.10 0.00 -0.15 2019.9 -0.04 0.02 -0.31 0.02 2019.12 -0.18 -0.22 -0.07 0.07 2020.3 -0.36 -0.26 -0.32 -0.02 2020.6 -0.02 -0.22 -0.09 -0.18 来源：人民银行，中泰证券研究所 oRsRpMnQvNxO7NbP8OmOpPtRpPfQnNxPjMqQqP8OpPyQMYpNmQuOnNqN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表：金融机构贷款历史利率情况 来源：人民银行，中泰证券研究所  细拆结构：综合收益率下行幅度小于各项信贷，预计主要为结构因素贡献。6月综合贷款利率5.06%，仅环比下降2bp，远小于各项信贷的下行幅度，预计主要为相对高收益的中长期信贷占比提升，叠加较低收益的票据规模有所压降。6月居民中长期新增信贷占比35%，3月新增占比仅为16.6%，由居民中长期信贷占比提升即可拉动收益率提升1个点。另6月票据压降近12个点，也一定程度正向贡献综合收益率。随着下半年按揭贷款和信用卡的发力，预计一定程度能够抵御净息差的缩窄幅度。 图表：各项新增信贷占比 居民短期 居民中长期 企业短期 企业中长期 票融 非银 2020-01 -3.4% 22.4% 23.1% 49.7% 10.8% -4.7% 2020-02 -49.7% 4.1% 72.3% 45.9% 7.0% 19.7% 2020-03 18.0% 16.6% 30.7% 33.8% 7.3% -6.8% 2020-04 13.4% 25.8% -0.4% 32.6% 23.0% 2.4% 2020-05 16.1% 31.5% 8.2% 35.8% 10.7% -4.5% 2020-06 18.8% 35.1% 22.4% 40.6% -11.6% -4.4% 来源：人民银行，中泰证券研究所 二、结构性货币政策为主  后续金融政策的核心：实现“资金直达实体经济”，总量工具更多被结构性工具替代。1、货币政策保持“渐进性”、“结构性”宽松，为直达实体经创造良好的货币环境。2、对“资金空转”进行一定的监管，但力度会保持平稳。3、核心点是“开正道”，疏通资金到实体经济的传导机制，背后本质是深层次的改革。预计中小企业的融资环境会有所改善；但如2.503.003.504.004.505.005.506.006.502016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05贷款加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 果没有相应体制改革的配套，作用可能有限。  数量工具：以直达实体货币政策工具替代传统的降准数量型工具。为发挥宽货币对宽信用的传导，同时避免出现资金空转问题，监管在下一阶段更倾向于采取结构性货币政策工具以实现精准滴灌，提高政策的直达性，货币政策工具以普惠型再贷款再贴现和普惠小微企业信用贷款支持计划等创新工具为主。 图表：普惠小微企业信用贷款支持计划运行机制 资料来源：中泰证券研究所  价格工具：以金融机构让利替代传统的降息价格型工具。国常会提出将推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元，通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，可在一定程度替代降息价格型工具实现实体融资成本的下降。另一方面，若使用总量价格工具，可能最终受益的是房地产等行业。 图表：金融机构让利1.5万亿元 让利途径 规模 利率的下行：贷款利率下行、债券利率下行、通过再贷款再贴现政策支持的优惠利率贷款发放 9300亿 直达工具和延期还本付息 2300亿 减费让利 3200亿 资料来源：人民银行等公开资料，中泰证券研究所 三、化解金融系统风险  经济下行压力不大时，防范化解金融风险。主要包括接管问题较为突出的金融机构、引导银行及时填补拨备缺口，做实利润；向中小银行注资，化解中小金融机构风险。  完善系统重要性金融机构监管框架。2018年11月27日，央行联合银保监会、证监会发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，扩大系统重要性银行范围，并针对系统重要性金融机构提出附加资本要求。附加资本采用连续法计算，即选取系统重要性得分最高的金融机构 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 作为基准机构，确定其附加资本要求，其他机构的附加资本要求根据系统重要性得分与基准机构得分的比值确定，预计被纳入的银行附加资本要求在0.5-1个百分点间。从测算表看，部分股份行、城商行预计核心一级资本充足率在满足监管指标上会有压力，与核心一级资本监管要求差额不到1个百分点。 图表：上市银行附加监管定量测算（2019） 附加资本 核心一级资本充足率 杠杆率 核心一级监管差 杠杆率监管差 核心一级监管要求 杠杆率监管要求 工商银行 1.00% 13.20% 8.31% 4.70% 3.81% 7.50% 4% 建设银行 1.00% 13.88% 8.28% 5.38% 3.78% 7.50% 4% 农业银行 1.00% 11.24% 7.09% 2.74% 2.59% 7.50% 4% 中国银行 1.00% 11.30% 7.43% 2.80% 2.93% 7.50% 4% 交通银行 1.00% 11.22% 7.43% 2.72% 2.93% 7.50% 4% 邮储银行 1.00% 9.90% 5.06% 1.40% 0.56% 7.50% 4% 招商银行 0.62% 11.95% 6.79% 3.83% 2.48% 7.50% 4% 中信银行 0.61% 8.69% 6.71% 0.58% 2.40% 7.50% 4% 浦发银行 0.62% 10.26% 6.83% 2.14% 2.52% 7.50% 4% 民生 银行 0.61% 8.89% 6.87% 0.78% 2.56% 7.50% 4% 兴业银行 0.62% 9.47% 6.42% 1.35% 2.11% 7.50% 4% 光大银行 0.58% 9.20% 6.83% 1.12% 2.54% 7.50% 4% 华夏银行 0.55% 9.25% 1.20% 7.50% 4% 平安银行 0.57% 9.11% 6.44% 1.04% 2.16% 7.50% 4% 浙商银行 0.53% 9.64% 5.95% 1.61% 1.69% 7.50% 4% 北京银行 0.55% 9.22% 6.68% 1.17% 2.41% 7.50% 4% 南京银行 0.52% 8.87% 5.64% 0.85% 1.38% 7.50% 4% 宁波银行 0.52% 9.62% 6.48% 1.60% 2.22% 7.50% 4% 江苏银行 0.53% 8.5