商业银行业2023年一季度货币政策执行报告点评：银行从以量补价转为量价皆稳

1.利率方面，新发放贷款利率较2022年末回升20bp，超出市场预期，也是自2021Q3以来首次出现环比回升。主要原因：①结构上，银行一季度主要投放了一般贷款（企业贷款+个人非按揭贷款），大力压降了票据融资。一般贷款定价比平均水平高出19bp，因而有助于抬高整体的贷款利率；②定价上，一般贷款中的企业贷款利率环比仅下降2bp，边际上逐步企稳。票据融资利率环比大幅提升了107bp。 新发放贷款利率回升有助于稳住银行净息差，考虑到需求端回暖和新投放贷款结构优化，贷款定价的企稳回升有望延续。 2.经济展望部分，边际上明显更为积极，认为经济增长好于预期。 不过，对外部环境的担忧有所提升，并特别点出主要央行政策紧缩效应正在显现。通胀方面，预计下半年有望逐步回升。 3.政策展望部分，对于货币信贷新增“总量适度，节奏平稳”、“把握好信贷投放节奏和力度”的表述，删去了“保持信贷总量有效增长”，侧面显示当前信贷投放是符合乃至略超央行预期的。此外，对于结构性货币政策工具增加了“聚焦重点、合理适度、有进有退”的表述，结构性工具的重要性边际下降，部分工具可能到期退出。结合上述两点看，随着经济逐步走向复苏，央行对于信贷从重视总量转向更为重视结构和节奏。对于银行而言，则是从过去的以量补价，逐步过渡到量价皆稳的状态，利息净收入有望实现良性增长。 4.本次报告有四个专栏，分别涉及利率、M2、硅谷银行事件、通胀水平，主要结论：①政策利率调整时，在考虑当前形势基础上，也向历史周期和全球各区域平均值收敛；②M2与通胀、经济之间的缺口，主要是政策效果和需求恢复存在时滞；③总结硅谷银行的教训，提出货币政策应避免大放大收；④2023年物价涨幅阶段性回落，主要是供需恢复时间差和基数效应的影响，我国经济没有出现通缩。 投资建议：新发放贷款利率回升和央行对经济展望乐观，对银行股均构成明确利好，叠加近期调整基本到位，继续看多银行股。个股方面，继续重点推荐“江边成外”（江苏银行、成都银行）、“苏宁”组合（苏州银行、宁波银行）和平安银行、招商银行。 风险提示：政策落地效果低于预期；经济复苏进度低于预期