银行 /行业专题报告 /2023.08.19 请阅读最后一页的重要声明！ 23Q2货币政策执行报告点评 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《MLF下调点评》 2023-08-16 2. 《7月金融数据点评》 2023-08-13 3. 《资金面整体宽松，短端需求较大》 2023-08-12 重视银行合理利润，监管表态呵护息差 核心观点 ❖ 事件：8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》。 ❖ 重点关注：合理看待我国商业银行利润水平。23Q2报告专栏一主题为“合理看待我国商业银行利润水平”，指出“我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率处下降趋势”，认为“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”。上一次相关主题出现在19Q4报告的专栏二，主题为“理性看待商业银行利润增长”。其中，央行提出“适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，畅通经济金融良性循环”。 1）当前商业银行净息差已降至历史低位。疫情发生以来，经济下行压力加大，2020年5月政府工作报告明确提出“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利”，商业银行净息差自此呈持续下行趋势，2021年以来降幅更大。2019年商业银行净息差为2.20%，2021年为2.08%，23Q1已降至1.74%。其中，23Q1国有行和城商行净息差分别为1.69%、1.63%，股份行和农商行分别为1.83%、1.85%。 2）银行净息差同时承受着来自资产端和负债端的压力。资产端，“让利”导向下LPR多次下调，2022年以来5年期LPR累计下调45bp；信贷投放竞争激烈，23Q2新发贷款加权平均利率已降至4.19%。负债端，居民避险情绪加强导致理财等资金回流至储蓄存款，存款定期化趋势进一步加强，今年7月末金融机构定期及其他存款占比已达53.33%，相较于2019年末提升7.9pct。 3）“让利”政策或有转向。去年以来，无论是监管层还是银行本身都采取了多项负债端成本管控以缓解净息差下行压力，包括下调人民币存款挂牌利率、将通知协定存款和通知存款纳入自律上限调整等等，后续存款利率下调仍可期待。此次央行明确表态，监管层面或将引导减轻资产端的利率下行压力。23Q2新发企业贷款利率环比持平，按揭利率环比略降3bp，降幅已逐渐收窄，新发利率或已处于底部区间。 ❖ 货币政策：延续精准有力总基调，但总量政策或加码宽松力度，结构政策或有增量空间。对于下一阶段货币政策基调，央行延续此前表述，即“稳健的货币政策要精准有力”，同时强调要“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。此外，专栏四中详细介绍了结构性货币政策工具的创设原因，并指出结构性工具下一步聚焦重点、合理适-16%-10%-4%2%8%14%银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 度、有进有退，必要时还可再创设新工具。 ❖ 利率：贷款利率处于历史低位但降幅收窄，不再强调“利率水平合理适度”。23Q2新发贷款加权平均利率环比下降15bp至4.19%，处于历史低位。其中，企业贷款、按揭贷款加权平均利率分别环比持平、下降3bp至3.95%、4.11%，降幅收窄，23Q1分别环比下降2bp、12bp。因此，在下阶段利率政策中，央行删除“保持利率水平合理适度”的表述。同时，23Q2报告央行强调“多措并举推动企业综合融资和居民信贷成本稳中有降”，而23Q1表述为“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”，说明央行从重视拉动居民消费信贷需求转向重视拉动居民消费、按揭等信贷需求，这与近期监管频繁表态“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”一致。 ❖ 经济形势和经济展望：我国经济恢复常态化运行且有望持续好转，但也面临新的困难挑战。对于当前经济形势，央行指出当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。但国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。对于我国经济展望，央行指出国民经济有望持续好转，认为下半年经济持续恢复有坚实基础，源于“经济循环不断畅通”、“新动能成长壮大”和“政策效应持续显现”等因素。但也指出当前外部环境复杂严峻，国内经济运行面临新的困难挑战。从国际看，地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升；发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现。从国内看，延续“居民收入预期不稳”和“消费恢复还需时间”的判断，新增“民间投资信心不足，一些企业经营困难”、“部分行业存在生产线外迁现象”和“地方财政收支平衡压力加大”的表述。中长期展望则延续23Q1报告表述，即我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 ❖ 物价：我国没有出现通缩，中长期通胀预期仍然平稳。央行明确指出，物价有望触底回升，上半年物价涨幅震荡走低主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象。6月末CPI、PPI分别较年初下降1.8pct、4.7pct至0.0%、-5.4%。央行明确判断，当前我国没有出现通缩，下半年也不会有通缩风险，预计8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势，PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛。中长期表现则延续23Q1报告表述，即我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。 ❖ 汇率：人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。央行在专栏四中解释了二季度以来汇率波动较大和人民币汇率“破7”的原因，即美联储加息预期反复，美国债务上限和地缘政治风险等推升市场避险情绪，港股分红、跨境旅游和留学购汇等季节性因素，但同时强调我国 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 “当前人民币汇率没有偏离基本面，外汇市场运行总体有序”。在下阶段的汇率政策中，央行删除了“增强人民币汇率弹性”的表述，并表示会“用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。 ❖ 防风险：跟随政治局会议导向，重点领域风险化解力度提升。对于房地产，央行指出要落实好“金融16条”，保持房地产融资平稳有序，不再提及“房住不炒”，在政治局会议导向下新增表述“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”。对于地方债务风险，央行明确提出要“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，符合政治局会议强调的“要有效防范化解地方债务风险,制定实施一揽子化债方案”。 ❖ 投资建议：政策转向下银行板块估值压制因素有望解除。对银行板块而言，当前板块PB估值仅为0.55倍，处于近五年27.2%分位数。估值压制因素主要源于宏观经济基本面较弱引发的资产质量风险担忧，而多轮让利又导致银行净息差持续承压。但目前看来，估值压制因素都有望得以解除。一是地产、消费、小微等各项稳增长政策落地出台，经济基本面将在政策呵护下持续修复内生动能。二是政治局会议明确城投、地产政策的转向，重点领域风险有望得以化解。三是央行明确表态呵护银行息差，银行净息差下行趋势有望迎来拐点。因此，银行板块可静待压制因素解除后的估值回升。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（08.18） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002142 宁波银行 1,806.08 27.35 3.38 4.03 4.88 8.09 6.79 5.60 增持 601128 常熟银行 200.91 7.33 1.00 1.21 1.49 7.33 6.06 4.92 增持 601838 成都银行 528.61 13.86 2.69 3.15 3.72 5.15 4.40 3.73 增持 600919 江苏银行 1,134.71 7.12 1.65 2.06 2.53 4.32 3.46 2.81 增持 601077 渝农商行 436.11 3.84 0.90 0.99 1.08 4.27 3.88 3.56 未覆盖 数据来源：wind数据，财通证券研究所。注：未覆盖标的预测数据采用wind一致预测。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露