银行视角看25Q3货币政策执行报告：重提跨周期调节，保持合理利率比价关系维护息差稳定

银行视角看25Q3货币政策执行报告 核心观点 ⚫延续适度宽松基调，但重新提及“跨周期调节”，货币政策力度或相对温和。报告整体延续适度宽松的货币政策基调，但同时再度提及“做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期”。这是时隔1年多来央行再度提及“跨周期调节”，或表示货币政策力度将相对谨慎。一方面，前三季度全国GDP增速达5.2%，预计全年实现既定目标难度不大，政策大幅加码的必要性下降；同时，当前资本市场较为活跃，通胀亦有改善趋势，国内宏观经济展现一定韧性，预计年内双降概率较低。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫保持金融总量合理增长，四季度信贷增速中枢料延续下移，“十五五”开局之年信贷增长或边际改善。信贷方面，报告延续二季度“引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长”的表述，但同时在专栏1中指出“随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的”，持续引导市场逐步淡化总量要求。25Q3信贷增量同比少增0.92万亿元，化债影响延续但边际减弱，更多仍是信贷需求未见明显改善的结果，体现在企业中长期贷款和居民贷款分别同比少增0.46万亿元和0.56万亿元。三季度贷款增速持续下降至6.6%，四季度信贷增速中枢或延续下移。“十五五”开局在即，开门红节奏前置，信贷投放有望保持积极，政策性工具或配合撬动更多信贷需求，支撑贷款增长企稳改善。 ⚫关注利率比价关系，畅通货币政策传导，银行净息差有望延续企稳。报告专栏4为《保持合理的利率比价关系》，是近年来央行首次详细阐述五组关键利率比价关系，为货币政策传导和银行定价提出明确指引，其中特别提到“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，…支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间”。通过维持合理的利率比价关系，有助于维护净息差稳定。截至25Q3，上市银行测算净息差环比企稳，主要得益于负债成本较年初大幅改善超30BP，但资产端仍有下行压力，前三季度资产收益率较年初下降41BP。展望后续，“反内卷”的推进对贷款的合理定价有积极作用，新发放贷款利率降幅持续收窄，同时25Q4和26Q1为负债集中重定价窗口期，负债成本改善空间依然较为乐观，均有力支撑息差表现，息差料能延续企稳改善态势。 其他非息略有扰动，息差企稳支撑核心营收：A股上市银行25Q3季报综述2025-11-02 主被动基金和北向资金明显流出，南向资金持续流入：25Q3银行板块持仓数据点评2025-10-31银行兑现债券浮盈动机有何差异？如何测算潜在浮盈兑现空间？2025-10-23 ⚫风险层面，强调有序化解中小金融机构风险，中小行兼并重组或将加速推进。报告首次提出“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制”，并重点强调中小金融机构风险的有序化解，延续了此前央行金融街论坛，以及“十五五”规划建议稿中的相关表述。今年以来，中小银行改革化险步伐加快，国有大行积极参与“村改支”进程，并首次收购城商行，同时地方农信社改制陆续推进，均有望维护区域金融稳定，构建更加稳健的金融体系，助力银行业资产质量持续改善。 投资建议与投资标的 考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，我们看好25Q4银行板块的相对收益。 现阶段关注两条投资主线： 1、基 本 面 确 定 的 优 质 中 小 行 ，相 关 标 的：渝 农 商 行(601077， 买 入)、 宁 波 银 行(002142，买入)、重庆 银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州 银行(600926，买入)。 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级) 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制。从宏观、逆周期和防传染的视角，强化系统性金融风险的监测、评估和预警，丰富宏观审慎政策工具箱，不断拓展宏观审慎覆盖范围。 完善金融稳定风险监测评估体系，推动对风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。 平稳有序推动重点领域金融风险处置，健全权责一致、激励约束相容的风险处置责任机制，着力构建科学合理的成本分担机制。强化金融稳定保障体系建设，强化存款保险专业化金融风险处置和早期纠正职能。严格履行央行最后贷款人职责，加强金融稳定再贷款监督管理。 有序化解中小金融机构风险。配合金融监管部门，指导“一省一策”推进中小银行改革化险，综合采取在线修复、兼并重组和市场退出等方式，推动高风险中小银行数量较峰值明显压降。配合金融监管部门，指导相关省份稳步推进农信社改革，支持各省结合实际情况探索农信社改革模式和路径，引导农信社更好发挥农村金融服务主力军作用。 普惠小微金融服务十年成就与未来展望金融支持科技创新力度持续增强信贷结构持续优化金融支持实体经济质效提升金融支持促消费要关注改善高品质服务供给 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。