适度宽松货币政策的维持和“跨周期”调节的重提——2025年12月政治局会议学习体会
适度宽松货币政策的维持和“跨周期”调节的重提 ——2025年12月政治局会议学习体会 2025年12月8日召开了中共中央政治局会议，本次会议重点分析研究了2026年经济工作，强调要编制好国家和地方“十五五”规划及专项规划，实现“十五五”良好开局。 作者 分析师李 相龙执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 政策基调上，会议定调“明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效”，延续了4月、7月会议中“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的“四稳”主线，政策定力可见一斑。 分析师杨 博文执业证书编号：S1070524090002邮箱：yangbowen@cgws.com 财政政策上，政策基调更加积极有为，延续扩张的取向，提出要“加大逆周期和跨周期调节力度”，“发挥存量政策和增量政策集成效应”，我们预期明年的财政赤字率有可能仍将保持在4%左右的水平，预期可能会适度增加特别国债和地方政府专项债券规模，保障重大项目建设与民生支出。 联系人刘 畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 货币政策上，延续“适度宽松”的基调，预计2026年央行仍会有降准降息，但幅度预期相对温和，保持流动性合理充裕，同时预期可能将会更加侧重优化结构性工具，引导金融资源向科技创新、绿色发展、小微企业等重点领域倾斜。 1、《债市周观察（9.15-9.21）—国外如期降息，国内仍需等待》2025-09-232、《8月金融数据的冷与热》2025-09-163、《债市周观察（9.8-9.14）—美联储降息或为四季度债市逆风转顺风的支撑性条件之一》2025-09-15 12月的政治局会议中，“内需”被置于优先位置，会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”。国家发展改革委秘书长袁达7月9日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”首场新闻发布会上表示，2021年至2024年，内需对国内经济增长的平均贡献率为86.4%，最终消费对经济增长的平均贡献率达到56.2%，整体比“十三五”期间提高8.6个百分点。未来有可能将继续通过服务消费扩容、优化供给等等措施巩固内需的拉动作用。 产业政策上，会议突出创新驱动与新动能培育，强调“经济、科技、国防等硬实力”。预期明年可能仍将聚焦人工智能、数字经济、高端制造、绿色低碳等重点产业领域，加快传统产业升级与新兴产业发展，“因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险”。 对债市的影响方面，12月政治局会议定调对债市来说总体中性偏积极。会议延续了“适度宽松的货币政策”基调，为债市提供了相对有利的流动性环境，至少排除了明显的利空因素。市场仍然对2026年降准降息抱有一定的期待，我们认为2026年预期可能存在10-20个基点的降息空间。值得注意的是，会议重新强调了“跨周期调节”这一举措，意味着未来可能将更注重存量政策的优化与增量政策的适度运用，这一点上可能对债市形成一定的小幅影响。综上，尽管财政与货币政策的定调对债市偏向友好，但跨周期调节的重提可能带来小幅影响，二者共同作用下，债市短期内预计仍将维持震荡格局。不过，年末机构仍然可能出现“抢跑”效应，如果出现小幅的抢跑行情，也属于震荡市中偏多的组成部分。未来市场的关键观察点，在于央行如何在实际 操作中平衡“适度宽松”的货币环境与“跨周期调节”的政策要求。此外，会议未专门提及房地产和股市方面，更多细节还需待后续中央经济工作会议的部署和安排。 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动等风险。 宏观政策继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。 风险提示 海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动等风险。 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com
