如何看待人民币汇率破7及其资产含义

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 动态跟踪 研究结论 事件：5月17日，离岸人民币汇率破7，是今年以来首次， 如何看待人民币汇率破7以及近一段时间的显著贬值，对权益资产的定价又意味着什么。 ⚫ 首先，我国4月份对外贸易顺差902.08亿美元，前4个月累积外贸顺差2941.94亿美元，同比增加45.04%。然而尽管贸易顺差增幅惊人，但结汇意愿低迷，前四个月经常项目银行代客结售汇差额为325.56亿美元，远低于贸易顺差，结汇意愿不足导致人民币汇率表现低迷。而结汇意愿低迷很大程度在于中美存在较大存款利差，比如3个月人民币定期存款利率为1.10%，而同期限的境内大额美元存款利率为4.23%，相差300多个基点，导致贸易客户宁愿选择持有美元存款，而不是把外汇收入进行结汇（参见表1）。 ⚫ 其次，最新公布4月份经济数据显示国内经济复苏偏弱，较高失业率+低通胀组合，显示经济内生动能不足。而同期，海外经济仍显示出较强韧性，特别是市场一度担心的中小银行危机可能最坏的时期已经过去，十年期、两年期美债收益率从5月初开始分别抬升了30个基点左右和50个基点左右至3.70%和4.28%（5月19日），导致中美十年期国债利差倒挂幅度重新扩大至100个基点左右（5月19日）。在中美利差倒挂幅度扩大的背景下，资本项目呈现资金净流出状态，4月份资本与金融项目银行代客结售汇差额-120.28亿美元，前四个月累计值为-410.88亿美元。 ⚫ 本质上，汇率反应了两国基本面的强弱对比，最新公布的一系列经济数据反映了国内经济没有如预期的那样好，而美国经济也没有如预期那样弱，近一段时间人民币汇率的走势正是反应了对这种预期差的修正。 ⚫ 展望后市，一方面，监管部门并不希望看到汇率的持续贬值。2023年5月18日召开的中国外汇市场指导委员会（CFXC）2023年第一次会议强调：我国外汇市场广度和深度日益拓展，拥有自主平衡的能力，人民币汇率也有纠偏力量和机制，能够在合理均衡水平上保持基本稳定；下一阶段，人民银行、外汇局将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作；自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。会议结束后，5月19日离岸人民币汇率随即出现显著反弹。 ⚫ 另一方面，从经济基本面来讲，国内经济延续恢复态势，内生动能在不断增强，政策引而不发、保持定力，人民币汇率在当前水平继续贬值的空间有限，预计不大可能去触及到去年10月底的7.30元/美元左右的低点。鉴于美联储加息周期已趋于尾声、经济实质衰退的风险不断增强，下半年人民币汇率升值的空间可能更大。 ⚫ 人民币汇率走势对国内权益资产具有较高解释度（参见图3），近一段时间的人民币汇率走弱、市场风险偏好降低，国内权益资产也出现了显著回落。如上文分析，人民币汇率并不具备持续贬值的基础，国内权益资产继续下跌的空间有限，随着下半年人民币汇率大概率逐步走强，有助于提升市场风险偏好，增强国内权益资产的吸引力。 风险提示 (一)美联储超预期紧缩，美元指数大幅上行风险；(二)国内经济复苏不及预期 报告发布日期 2023年05月22日 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 聚焦高质量发展：2023年5月大类资产配置月报 2023-05-10 港元汇率、流动性及港股定价 2023-04-28 如何看待最近黄金价格上涨 2023-04-05 慢即是快，行稳而致远：2023年3月大类资产配置月报 2023-03-08 春季修复、静待花开：2023年2月大类资产配置月报 2023-02-06 再论港股的投资价值 2023-01-03 中国资产：不确定世界的确定机会：——大类资产配置2023年度策略 2022-11-29 权益资产迎来高配机会：十一月份大类资产配置策略 2022-11-09 从历史视角看美元指数上行的资产含义：大类资产系列专题研究报告 2022-09-30 弱现实，弱预期：九月份大类资产配置策略 2022-09-04 从分母端驱动到分子端验证：八月份大类资产配置策略 2022-08-02 从汇率的视角看港股的投资机会：——大类资产配置研究系列报告之港股篇 2022-07-28 七月份大类资产配置策略 2022-07-07 如何理解当前黄金价格的驱动逻辑：——大类资产配置研究之黄金篇 2022-04-14 如何看待人民币汇率破7及其资产含义 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待人民币汇率破7及其资产含义 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：贸易差额与银行代客结售汇差额（亿美元） 项目 年初以来累计值 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 贸易差额 2,941.93 902.08 882.01 164.40 993.44 银行代客结售汇差额:经常项目 325.56 167.27 27.97 137.47 -7.16 银行代客结售汇差额:货物贸易 712.00 262.06 165.82 171.70 112.41 银行代客结售汇差额:服务贸易 -340.71 -73.77 -126.47 -29.24 -111.22 银行代客结售汇差额:收益和经常转移 -45.73 -21.02 -11.38 -4.99 -8.34 银行代客结售汇差额:资本与金融项目 -410.88 -120.28 -182.99 -120.81 13.20 数据来源：Wind 东方证券研究所 图1：人民币汇率与银行结售汇差额 数据来源：Wind 东方证券研究所 图2：人民币汇率与中美十年期国债利差 数据来源：Wind 东方证券研究所 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待人民币汇率破7及其资产含义 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图3：人民币汇率走势对沪深300指数波动具有较强解释度 数据来源：Wind 东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待人民币汇率破7及其资产含义 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTabl e_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-6332678