策略周报 公司研究 财通证券研究所 2018年10月07日 策略·大势研判 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 投 资要点：  要点一：节前股市平稳，但节内外围市场大幅下行 回顾节前一周的股市表现，主要指数的表现都比较平稳，上证50、沪深300、中小板指、创业板指分别上涨了1.3%、0.8%、0%、0%。 行业指数中，食品、医药、汽车等消费股的表现较好。 但是在十一期间，受中美关系恶化、美债收益率大幅上行的影响，外围市场大幅下跌，恒生指数、恒生国企指数在节内分别下跌了4.1%、4.1%。而富时A50股指期货也下跌了3.4%。 港股行业中的资讯科技、消费品制造、金融等行业的跌幅都较大。  要点二：美债收益率创新高，引发全球风险资产重新定价 节内，10年期美债收益率继续上升，在10月5日突破了3.2%，这引发了全球风险资产的重新定价。同时，美联储主席鲍威尔发表鹰派言论：“利率仍然宽松，距离中性利率水平还有很长的一段距离”。而美国9月的失业率为3.7%，创1969年12月以来的新低。 我们认为，无论是美联储主席的发言，还是美国的经济情况，都预示着10年期美债收益率在长期还将继续上行，美联储渐进加息对全球风险资产的负面影响可能才刚刚体现。美债收益率持续上升，将会制约中国央行的货币宽松空间和股市流动性，同时给人民币造成较大的贬值压力。  要点三：去杠杆效果显现，房地产和经济下行压力加大 9月30日，财新中国9月制造业PMI为50，落在荣枯分界线上，创16个月新低，显示在金融周期下行的情况下，经济下行的压力进一步加大。同时，万科、恒大、碧桂园等大型房地产商纷纷展开了降价促销活动，显示房地产销量的下降，已经开始严重影响房地产商的现金流情况，房地产商不得不开始降价加快现金流回流速度，这将会给房价产生较大的下跌压力，进而使得经济进一步下降。  要点四：降准短期对冲股市下行风险，长期将会加大汇率贬值压力 7日中午，央行宣布，将从15日开始，降准1%。降准所释放的部分资产用于偿还MLF，扣除掉后，大概将释放7500亿的基础货币。降准短期将对冲国庆节外围市场大幅下跌对A股的影响，但是投资者也不可过于乐观，主要是因为：①国庆节前，市场已经预期到了降准，虽然没有预期到降准0.5%的幅度这么大。降准后，可能出现利好出尽变利空的情况。②降准释放的7500亿货币将会和7月下旬的税期形成对冲，银行体系的流动性总量将不变。长期来看，降准将会进一步加大人民币的贬值压力，人民币兑美元汇率可能破7，这将给股市造成负面影响。 推荐投资者关注：①基建板块，包括中西部的建筑标的。②政府投资板块：包括油服、5G。③通胀板块，我们认为冬季限产环保放松的影响较小，仍然建议关注钢铁、化工、石油石化、农产品。③成长板块，关注成长板块的龙头和长期机会，推荐云计算、自主可控、新能源汽车等。  风 险提示：中美贸易战进一步升级；宏观经济过快下行 财通证券研究所 降准对冲股市下跌风险，人民币汇率可能破7 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 马涛 分析师 SAC证书编号：S0160518060001 mat@ctsec.com 021-68592292 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《策略报告：主要指数估值持续修复-A股估值跟踪》 2018-10-07 2 《策略报告：财通证券10月投资组合及研究综述-财通十月金股组合》 2018-09-29 3 《策略报告：行业比较·景气跟踪-油价继续上行，六大发电集团日均耗煤量下跌》 2018-09-29 4 《策略报告：A股“入富”点评-A股加速对 外 开 放 、 短 期 资 金 流 入 近 千 亿 》 2018-09-27 5 《策略报告：全面实施预算绩效管理点评-工欲善其事，必先利其器》 2018-09-27 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 策略周报 内容目录 1、 一周市场回顾............................................3 2、 中观高频数据............................................4 3、 估值特征 ...............................................5 4、 流动性：短端利率上行、长端利率下滑 ........................7 图表目录 图1：近期A股走势 ..........................................3 图2：近期风格走势 ..........................................3 图3：主要指数周度涨跌幅 .....................................3 图4：主要指数年度涨跌幅 .....................................3 图5：主要行业周度涨跌幅 .....................................3 图6：主要行业年度涨跌幅 .....................................3 图7：本周南华工业品指数下滑..................................4 图8：6大发电集团周耗煤量同比下滑 .............................4 图9：钢材价格小幅下滑 .......................................4 图10：部分地区水泥价格上升 ..................................4 图11：一、二、三线城市商品房成交面积下滑 ......................4 图12：22个省市生猪价格略有回升 ..............................4 图13：全部A股市盈率 ........................................5 图14：剔除金融后全部A股市盈率 ...............................5 图15：上证综指&深证成指估值水平 ..............................5 图16：中小板指&创业板指估值水平 ..............................5 图17：不同指数市盈率（2000至今） .............................5 图18：不同指数市盈率（2010至今） .............................5 图19：不同行业指数市盈率（2010至今） .........................6 图20：央行公开市场操作 ......................................7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 策略周报 1、 一周市场回顾 图1：近期A股走势 图2：近期风格走势 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图3：主要指数周度涨跌幅 图4：主要指数年度涨跌幅 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图5：主要行业周度涨跌幅 图6：主要行业年度涨跌幅 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 0.50.60.70.80.911.12016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-042017-07-042017-08-042017-09-042017-10-042017-11-042017-12-042018-01-042018-02-042018-03-042018-04-042018-05-042018-06-042018-07-042018-08-042018-09-04上证综指深证成指中小板指创业板指0.50.60.70.80.911.11.21.31.42016-01-042016-01-252016-02-152016-03-072016-03-282016-04-182016-05-092016-05-302016-06-202016-07-112016-08-012016-08-222016-09-122016-10-032016-10-242016-11-142016-12-052016-12-262017-01-162017-02-062017-02-272017-03-202017-04-102017-05-012017-05-222017-06-122017-07-032017-07-242017-08-142017-09-042017-09-252017-10-162017-11-062017-11-272017-12-182018-01-082018-01-292018-02-192018-03-122018-04-022018-04-232018-05-142018-06-042018-06-252018-07-162018-08-062018-08-272018-09-17金融周期消费成长稳定1.28 1.01 0.85 0.83 0.61 0.26 0.03 0.02 (0.09)(0.10)(0.49)-1.0-0.50.00.51.01.5上证50中证100上证综指沪深300中证800万得全A中小板指创业板指中证500深证成指中证1000主要指数周度涨跌幅(8.87)(10.79)(14.69)(14.69)(16.90)(18.75)(19.47)(23.20)(23.88)(23.91)(28.93)-40-30-20-100上证50中证100沪深300上证综指中证800万得全A创业板指中证500中小板指深证成指中证1000主要指数年度度涨跌幅-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0食品饮料医药石油石化钢铁农林牧渔汽车银行煤炭非银行金融基础化工电力设备商贸零售传媒家电餐饮旅游纺织服装交通运输有色金属建筑电力及公用事业综合建材机械轻工制造国防军工电子元器件计算机通信房地产周度涨跌幅-50-40-30-20-10010石油石化餐饮旅游银行食品饮料医药计算机钢铁非银行金融国防军工煤炭建材交通运输建筑农林牧渔商贸零售基础化工电力及公用事业房地产家电汽车纺织服装轻工制造机械通信电子元器件电力设备传媒有色金属综合年初至今涨跌幅 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 策略周报 2、 中观高频数据 图7：本周南华工业品指数下滑 图8：6大发电集团周耗煤量同比下滑 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图9：钢材价格小幅下滑 图10：部分地区水泥价格上升 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图11：一、二、三线城市商品房成交面