FICC&资产配置周观察：如何看待近期人民币汇率升值空间？

——FICC&资产配置周观察(2024/08/26-2024/09/01) 投资要点 ➢美联储鸽派定价，非美货币整体走强。7月美国CPI及失业率分别报收2.9%及4.3%，指向美国经济出现降温信号，地产方面，7月NAHB住房景气指数自4月的51连续3个月回落至39，30年住房抵押贷款利率由2023年10月的高位7.8%降至6.35%。从信用卡违约率观测，至2024年3月，美国后100名银行信用卡拖欠率升至7.79%的高位，高于2008年5.61%的水平，但该部分银行资产总量占比较小。而前100名银行信用卡拖欠率仅为3.01%，明显低于2009年高位的5.61%，指向金融危机后巴塞尔协议Ⅲ对美国银行体系风险管控明显提升，大型银行资产质量整体稳健。往后看，海外美联储9月18日议息会议降息落地的确定性较高，但定调或仍以预防式降息为主。截至2024年9月1日，CME FedWatch预期9月FOMC联邦基金目标利率调降25bps及50bps的概率分别为67%和33%。并且CME利率期货计价年内美联储累计降息75bps及以上概率为100%。资产表现情况，10Y美债利率小幅反弹10bps至3.91%，美元周涨1.04%报收101.73，美元兑人民币汇率行至7.10关口下方。 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》4.《美债收益率曲线及中美国债利差》5.《存款利率下行，债牛或延续》6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》8.《贵金属或再迎配置窗口期》9.《如何看待国内降息可能性》10.《历轮降息前后债市如何演绎？》11.《海外鹰派信号略有升温》12.《人民币汇率有望于三季度企稳》13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》20.《美债收益率见顶了吗》21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》22.《美元指数缘何再度上破105？》23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》28.《债市是否已处十字路口》29.《海外流动性拐点初现》 ➢离岸人民币资金利率回落，预期转向下国内结汇意愿或边际抬升。从国内外汇供求基本面的角度，1）离岸人民币资金利率大幅回落。CNH HIBOR隔夜利率从7月24日5.76%的高位大幅下行至8月末的1.22%，指向离岸市场人民币流动性较前期明显宽松，人民币贬值压力大幅缓解。2）预期改善下结汇率有望抬升。过去两年海外美元利率高达5%以上，部分外贸企业倾向于将外汇利润结存于海外账户，结汇率整体较低。3）掉期点绝对值有所收敛。半年期6M美元兑人民币掉期由7月末-1500bps运行至当前的-1178bps。4）海外投资对债券延续增持。2024年1-7月海外资金对中债净增持累计达7870亿元。展望而言，近期我们观察到美元在对降息预期定价后，周内整体小幅反弹，在100关口呈较为明显的支撑力量。短期而言，人民币汇率进一步升值的动能或有限，USDCNH围绕7.15附近震荡的概率较大。展望2024年Q4至年关，叠加年末的季节效应，我们认为外汇转人民币的需求将边际提升。中期或支撑人民币汇率走强，人民币汇率升值斜率或将走陡，有望破“7.0”关口。 ➢中债利率延续震荡，央行购债期限仍有意将曲线维持陡峭化。周内10Y国债收益率上升2bps报收2.17%。月末央行公告称2024年8月累计于公开市场购债1000亿元，具体操作来看主要为买短期，卖长期。而前期财政部于8月29日到期续作4000亿元特别国债发行，这主要为2007年1.55万亿元特别国债的续发，并非增发国债，并不会释放利率债供给增量。财政数据方面，1-7月土地出让收入下行22%，指向财政收支仍然维持紧平衡。展望而言，相比2022年Q4，本次理财赎回扰动或主要源于对监管风险的防范，而并非主要来自基本面预期的变化，我们认为后续赎回压力可控。央行监管区间约束及地产磨底的新旧动能转型背景下，3季度利率可能仍然维持震荡格局。货币政策方面，8月央行平价续作MLF3000亿元。而往后看，9-12月MLF到期规模合计达4.28万亿元。海外货政转向有望打开国内宽货币空间，后续央行仍有一次降息及一次降准落地，利率低波博弈后或仍震荡下行。 ➢油价延续震荡下行。石油市场经历动荡，利比亚石油封锁带来了供应冲击，随后市场担忧需求；与此同时，伊拉克加大对库尔德产油区施加压力并要求减产；之后美国经济数据上修，但OPEC+10月起增产的可能性并未消失，国际油价终下跌，布伦特收盘低于79美元/桶。至8月23日当周，美国商业原油库存4.252亿桶，周下降85万桶；汽油库存2.184亿桶，周下降220万桶；馏分油库存1.231亿桶，周上升28万桶；美国原油产量1330万桶/天，周环比减少10万桶/天，较去年同期增加50万桶/天。至8月30日，美国钻机数583台，周环比减少2台，较去年同期减48台；其中采油钻机数483台，周环比不变，较去年同期减29台。 ➢风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置周观点............................................................................42.债券市场......................................................................................82.1.国内资金面及利率.......................................................................................82.2.海外流动性观察..........................................................................................92.3.广谱利率及债市情绪.................................................................................103.商品市场....................................................................................114.外汇市场....................................................................................125.经济日历....................................................................................136.风险提示....................................................................................14 图表目录 图1主要资产表现情况汇总..........................................................................................................4图2美国住房NAHB指数.............................................................................................................5图3美国30年住房抵押贷款利率.................................................................................................5图4美国CPI................................................................................................................................5图5美国银行信用卡拖欠率..........................................................................................................5图6CME Fedwatch对联储降息概率预期.....................................................................................6图7美元兑人民币外汇掉期..........................................................................................................6图82015年至今人民币汇率的三轮升贬运行周期.........................................................................6图9离岸人民币资金利率..............................................................................................................7图10银行代客远期净结汇............................................................................................................7图11外资对境内债券持有情况.....................................................................................................7图12外资对境内股票持有情况....................................................................................................7图13公开市场操作货币净投放[逆回购]........................................................................................8图14央行MLF投放量价情况......................................................................................................8图15国债10Y-1Y利差............................................................................................................