多资产周报：人民币汇率破7

核心观点 经济研究·宏观周报 人民币汇率破7。2025年12月，人民币汇率在复杂的内外环境中展现出强劲的韧性，于12月25日一举升破7.0重要心理关口。（1）本轮升值的直接诱因在于美元指数的趋势性走弱，人民币作为非美货币的代表，其被动升值压力得到释放。（2）与此同时，中国央行采取了相对从容的引导策略，通过调升逆周期因子与中间价，逐步消解了此前的贬值预期。（3）2025年末的“结汇潮”还深受贸易规律与春节时点的影响。2025年前11个月，我国贸易顺差创纪录地突破1万亿美元，由于2026年春节较晚（2月中旬），企业在12月至1月期间拥有更长的窗口期来处理岁末资金结汇。（4）在正常季节性需求外，伴随“金税四期”全面运行和CRS系统，年末结汇需求进一步放大。展望2026年初，由于春节时点的错位及补税结汇的持续性，人民币汇率在7.0下方仍具支撑。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；债券方面，中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。 相关研究报告 《宏观经济周报-当基期调整遇上价格回暖》——2025-12-27《多资产周报-白银价格持续走强》——2025-12-22《宏观经济周报-年末放缓，质量上扬》——2025-12-21《多资产周报-铜价再创新高》——2025-12-14《宏观经济周报-2026总量为结构让位》——2025-12-13 资产比价方面，本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89；铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：人民币汇率破7.......................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：人民币汇率破7 2025年12月，人民币汇率在复杂的内外环境中展现出强劲的韧性，于12月25日一举升破7.0重要心理关口。 本轮升值的直接诱因在于美元指数的趋势性走弱。2025年，美联储在特朗普政府对“弱势美元”和“激进降息”的公开施压下，累计降息75个基点。随着美元指数跌破100大关，人民币作为非美货币的代表，其被动升值压力得到释放。与此同时，中国央行采取了相对从容的引导策略，通过调升逆周期因子与中间价，逐步消解了此前的贬值预期。 多资产图景 1、整体收益率 本周（12月20日至12月27日），权益方面，沪深300上涨1.95%，恒生指数上涨0.5%，标普500上涨1.4%；债券方面，中债10年上涨0.69BP，美债10年下跌2.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.69%，离岸人民币升值0.42%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.01%，伦敦金现上涨3.31%，伦敦银现上涨6.02%，LME铜上涨3.45%，LME铝上涨1.25%，WTI原油上涨0.39%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为63.8，较上周下降2.14；铜油比数值为210，较上周上升0.42；铜螺比数值为31.69，较上周上升1.82；金铜比数值为0.37，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.86，较上周下降0.12；AH股溢价数值为123.15，较上周上升1.58。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓15895张，较上周上升1117张，空头持仓20490张，较上周下降8162张；黄金ETF规模3443万盎司，较上周上升59万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报