本周的流动性跟踪周报关注了人民币汇率的变动及其背后的原因，以及对未来汇率走势的分析。
人民币汇率变动的核心原因
- 国内经济复苏动能走弱：自4月初开始，人民币汇率走贬的趋势逐渐显现，这主要是因为市场开始交易中国经济复苏动能走弱的预期。
- 市场指标变化：国内资金面持续宽松，人民币利率曲线整体下移，美元兑人民币外汇掉期报价创出新低，反映了市场的这一预期。
外汇供需状况
- 供需情况平稳：尽管春节后人民币持续偏弱，同时结售汇持续逆差，但今年的外汇供需并未出现明显恶化。跨境资金流动依然维持平衡。
- 金融账户资金流出：自23年2月以来，金融账户下资金持续大幅流出，这与不断修正的中国经济复苏预期有关。与之相反，22年11月至23年1月，外资购买人民币资产时，证券投资项下持续顺差推动人民币升值。
- 经常账户表现：虽然结售汇数据表现一般，但由于美元存款利率高于人民币存款利率，企业售汇意愿不强，导致大量外汇以存款形式留存。若人民币贬值，企业可能会增加逢高结汇的需求，有助于维持外汇供需平衡。
今年汇率波动特征
- 波动幅度较小：与2022年相比，今年人民币贬值的压力相对较小，主要体现在期权隐含波动率的持续下降。
- 市场情绪影响有限：短期内市场情绪可能波动，但难以形成持续性的一致性预期，特别是在当前中国经济整体仍处上行趋势背景下。
政策与经济关系
- 经济修复放缓：4月的经济数据走弱是当前汇率走弱的核心因素之一。
- 政策预期：经济修复速度放缓可能促使政策进一步加码，以稳定经济基本面和复苏动能，从而有助于稳定汇率。
风险提示
- 地缘政治、货币政策以及海外政策的超预期变化都可能对汇率产生影响。
结论
短期内人民币汇率的贬值不太可能成为政策的制约因素，稳增长才是稳汇率的关键。预计今年汇率的波动会相对温和，且在经济基本面的支持下，人民币持续大幅贬值的可能性不大。
