海外经济政策跟踪：金银铜续创新高，人民币汇率破7

金银铜续创新高，人民币汇率破7 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 宽松预期、供给紧张、地缘风险等多方面因素共同推升金银铜等金属价格连续创下新高，人民币汇率在企业结汇潮的推动下破7。关注美联储主席最终提名的揭晓。 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.com登记编号S0880124030031 投资要点： 上周（2025.12.22-2025.12.26），全球大类资产价格中，主要经济体股市上涨。其中，日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，新兴市场股票指数上涨1.7%，标普500指数上涨1.4%，发达市场股票指数上涨1.1%，恒生指数上涨0.5%。大宗商品普遍上涨。其中，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%，南华商品指数上涨4.0%，标普-高盛商品指数上涨1.6%，IPE布油期货上涨0.4%。债市方面，10年期美债收益率及中债总全价指数较前一周维持不变，国内10Y国债期货价格上涨0.14%。外汇市场方面，美元指数较前一周回落0.7%，人民币兑美元升值0.5%，日元兑美元升值0.7%。 内需有待继续修复2025.12.21美联储或暂停降息，日央行如期加息2025.12.21内需仍待提振2025.12.14日央行加息在即，市场冲击或可控2025.12.13结构持续分化2025.12.07 美国经济： 三季度GDP强劲增长。美国第三季度GDP同比增长2.33%，环比增长4.30%。工业总产值超预期。美国11月工业总产值同比增长2.29%，环比增长0.22%。核心资本品订单回升。美国剔除飞机的非国防资本品订单10月环比增长0.52%。产能利用率微升。美国产能利用率在2025年11月上升至75.96%。 欧洲经济： 粗钢产量下降。欧盟38国11月粗钢产量1.02亿吨，较10月1.08亿吨有所下降，同比下降4.67%。 消费者信心指数回落。12月欧元区消费者信心下降至-14.6，为三个月来最低，低于上个月的14.2；欧盟消费者信心保持基本稳定，较上月略微下降0.1点至-13.7。 海外政策： 美国暂缓对华半导体加征关税以寻求经贸局势稳定。美国财政部长贝森特暗示未来美联储政策框架将迎来重大变革。特朗普加速推进下任美联储主席遴选并高度关注就业市场。日本政府拟推出122.3万亿日元的史上最大规模初始预算。日本央行行长植田和男表态将根据经济改善情况持续推进加息。法国国民议会紧急通过临时预算法案以确保政府维持正常运转。 风险提示：海外货币政策调整超预期，贸易政策的不确定性 目录 1.大类资产：金银铜续创新高，人民币汇率破7............................................32.美国：第三季度GDP强劲增长....................................................................33.欧洲：消费者信心指数回落..........................................................................54.政策：美联储主席最终提名将在近期揭晓...................................................55.风险提示..........................................................................................................6 1.大类资产：金银铜续创新高，人民币汇率破7 上周（2025.12.22-2025.12.26），全球大类资产价格中，主要经济体股市上涨。其中，日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，新兴市场股票指数上涨1.7%，标普500指数上涨1.4%，发达市场股票指数上涨1.1%，恒生指数上涨0.5%。 大宗商品普遍上涨。其中，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%，南华商品指数上涨4.0%，标普-高盛商品指数上涨1.6%，IPE布油期货上涨0.4%。 债市方面，10年期美债收益率及中债总全价指数较前一周维持不变，国内10Y国债期货价格上涨0.14%。 外汇市场方面，美元指数较前一周回落0.7%，人民币兑美元升值0.5%，日元兑美元升值0.7%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.美国：第三季度GDP强劲增长 三季度GDP强劲增长。美国第三季度GDP同比增长2.33%，环比增长4.30%，创两年来最快增速。本轮增长主要得益于消费者支出增长，以及大量人工智能基础设施投资。因出口增长而进口持续下降，对外贸易为美国GDP增长贡献了1.59个百分点。国内私人投资对GDP环比的贡献由二季度的-2.66%转为三季度的-0.02%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 工业总产值超预期。美国11月工业总产值同比增长2.29%，环比增长0.22%。超出预估中值增长的0.1%。 核心资本品订单回升。美国剔除飞机的非国防资本品订单10月环比增长0.52%，同时9月增幅被上修至1.1%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 产能利用率微升。美国产能利用率在2025年11月上升至75.96%，整体利用率仍低于1972-2024年长期平均水平3.5%。在制造业中，产能利用率保持稳定在75.36%，低于历史平均水平2.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，黑框为上周更新数据 3.欧洲：消费者信心指数回落 粗钢产量下降。欧盟38国11月粗钢产量1.02亿吨，较10月1.08亿吨有所下降，同比下降4.67%。 消费者信心指数回落。12月欧元区消费者信心下降至-14.6，为三个月来最低，低于上个月的14.2；欧盟消费者信心保持基本稳定，较上月略微下降0.1点至-13.7。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.政策：美联储主席最终提名将在近期揭晓 美国暂缓对华半导体加征关税以寻求经贸局势稳定。据华尔街见闻，美国贸易代表办公室近期结束了针对中国成熟制程芯片的“301调查”，决定在未来至少18个月内维持0%的进口关税，直至2027年6月后再考虑上调。虽然美方声称中国在芯片领域的扩张损害其利益，但此举被视为落实中美“休战”协议、避免经贸摩擦进一步激化的最新信号。 美国财政部长贝森特暗示未来美联储政策框架将迎来重大变革。据华尔街见闻，贝森特主张在通胀稳步回落至2%后，将单一通胀目标转变为更具灵活性的区间制，并建议废除指引利率预期的“点阵图”，以减少市场对央行官员言论的过度解读。他严厉批评量化宽松政策加剧了社会不平等，呼吁美联储应缩小干预范围，回归传统的幕后角色，并与财政部在控制赤字与利率调节上形成更紧密的政策协同。这些举措旨在提升政策的可预测性，使美联 储从经济舞台的绝对主角转变为一个低调、稳定的支持性机构。 特朗普加速推进下任美联储主席遴选并高度关注就业市场。目前候选名单已收缩至沃勒、哈塞特、沃什及里德尔四人，其中现任理事沃勒在近日与特朗普的深度面试中表现出色，双方重点讨论了如何刺激就业及应对劳动力市场疲软。虽然哈塞特仍是热门人选，但特朗普对沃勒的专业性表示赞赏，并强调面试过程涵盖广泛经济议题，而非仅关注利率服从性。此次互动释放出特朗普政府未来可能将货币政策重心从单一通胀控制转向更积极的就业创造信号，最终提名人选预计将在近期揭晓。 日本政府拟推出122.3万亿日元的史上最大规模初始预算。据华尔街见闻，该预算计划于2026财年实施，较2025财年增长6.3%，支出增速显著超过通胀水平，主要由老龄化带动的社保支出及国防开支增长所驱动。为平衡庞大开支，政府虽计划新发约29.6万亿日元国债，但得益于稳健的税收预期，债务依赖度预计将小幅降至24.2%。首相高市早苗强调此举旨在增强经济实力与财政可持续性，但市场仍对利率上升背景下的债务偿付成本及长期收益率走势保持高度警惕，关注其在财政扩张与债务负担之间的博弈。 日本央行行长植田和男表态将根据经济改善情况持续推进加息。他在讲话中明确指出，随着薪资增长有效带动基础CPI温和上行，日本已稳步逼近2%的稳定通胀目标，且重回“零常态”僵局的可能性大幅降低。植田强调，当前实际利率依然偏低，若经济表现持续符合央行预期，将继续调整过于宽松的政策立场。由于美国经济及关税相关外部风险有所减弱，加之国内经济展现出较强韧性，适度加息被视为推动长期增长的必要举措，旨在巩固薪资与物价双上涨的良性循环。 法国国民议会紧急通过临时预算法案以确保政府维持正常运转。面对议会高度分裂导致的财政僵局，该法案允许政府在完整预算获批前继续征税与举债，通过顺延上一年度的财政安排避免出现政府停摆。尽管这一“特别法案”缓解了燃眉之急，但法国总理勒科尔尼仍面临控制赤字的严峻挑战，目前预测的赤字水平仍高于最初目标。随着完整预算辩论推迟至2026年1月，投资者对法国公共财政可持续性的担忧依然存在，政府未来可能被迫动用宪法机制在无需投票的情况下推动立法，以应对欧元区内领先的赤字压力。 5.风险提示 海外货币政策调整超预期，贸易政策的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外