债券周报：人民币汇率“破7”，宽信用政策持续发力

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年09月18日 【债券周报】 人民币汇率“破7”，宽信用政策持续发力  周度政策跟踪：保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改。就宏观政策定调而言，稳增长政策加力助企纾困，阶段性政策工具应用尽用；就财政政策而言，制造业缓税补缴期限进一步延长，新增留抵退税规模偏小；就货币政策而言，央行表态汇率贬值压力已得到释放，专项再贷款落地支持技改；就金融监管而言，信托公司存量业务设置5年过渡整改期，期货交易所管理办法意见稿发布；就房地产政策而言，保交楼在中央和地方层面继续有序推进，青岛、苏州“部分撤回”放松的限购政策。  利率市场复盘：人民币贬值压力叠加宽信用预期升温，债市收益率上行。9月第三周，MLF等价缩量续作，资金面边际小幅收敛；人民币汇率“破7”，专项再贷款、保交楼等稳增长政策密集落地，叠加经济数据超预期修复，市场宽信用预期有所升温，共同推动现券收益率上行；其中，资金边际收敛对短端品种的影响更甚，国债短端收益率上行幅度大于长端收益率，收益率曲线呈现平坦化特征。  信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量、净融资额环比小幅增加，本周城投、公用事业、综合、交通运输等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周大幅下降，中短票收益率全线上行，信用利差普遍收窄；长端城投债收益率上行，信用利差全线收窄；评级方面，本周评级下调主体有3家，无评级上调主体。  海外市场复盘：10年期美债收益率从3.33%上行12bp至3.45%，主要受美国通胀数据超预期和经济数据偏景气影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度小幅走扩至-40bp；10年期中美利差倒挂幅度走扩至-78bp左右；美元资金价格小幅下行，美元流动性仍保持稳定。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】旺季需求缓慢释放——每周高频跟踪20220918》 2022-09-18 《【华创固收】债市跟踪（0905-0911）：汇率接近“破7”，数据验证需求弱势》 2022-09-12 《【华创固收】旺季启动偏慢，供给暂时领先——每周高频跟踪20220911》 2022-09-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第十八期）——2022年8月20日至9月2日》 2022-09-06 《【华创固收】自然人成交继续下滑——可转债周报20220905》 2022-09-05 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、周度政策跟踪：保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改 ............................. 5 二、利率市场复盘：人民币贬值压力叠加宽信用预期升温，债市收益率上行 ................. 7 （一）资金面：央行MLF净回笼流动性，资金面边际小幅收敛 ............................... 9 （二）一级发行：国债净融资处于高位，地方债净融资处于低位，政金债和同业存单净融资下行 ......................................................................................................... 9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄 ........................................................... 10 三、信用市场复盘：信用债发行量环比增加，城投债信用利差全线收窄 ....................... 11 （一）一级市场：信用债发行量、净融资额环比小幅增加 ....................................... 11 （二）二级市场：成交活跃度大幅下降，城投债信用利差全线收窄 ....................... 13 （三）期限利差和等级利差周变化 ............................................................................... 14 （四）评级调整 ............................................................................................................... 15 四、海外市场复盘：美债收益率走高，关注9月美联储议息会议 ................................... 15 （一）利差变化：期限利差和中美利差倒挂幅度小幅走扩 ....................................... 16 （二）隐含预期：市场短期通胀预期小幅回升，市场预计美联储加息幅度有所上升 ............................................................................................................................... 17 （三）资金面：美元流动性保持稳定，欧元资金价格小幅上升 ............................... 17 （四）其他海外市场指标：海外多国股债双杀，汇率走弱 ....................................... 18 五、风险提示 ........................................................................................................................... 18 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改 .................................................... 6 图表 2 上周活跃券与老券利差走扩（%，BP） .................................................................... 8 图表 3 国债期货和国开现券震荡走跌（元，%） ................................................................. 8 图表 4 央行MLF净回笼流动性 .............................................................................................. 9 图表 5 资金情绪指数显示资金面边际小幅收敛 .................................................................... 9 图表 6 国债净融资处于高位 .................................................................................................... 9 图表 7 地方债净融资处于低位 ................................................................................................ 9 图表 8 政金债净融资下行 ........................................................................................................ 9 图表 9 同业存单净融资下行 .................................................................................................... 9 图表 10 国债收益率曲线变化（%） ..................................................................................... 10 图表 11 国开债收益率曲线变化（%） ................................................................................. 10 图表 12 国债期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 10 图表 13 国开期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 10 图表 14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP） ............................................................... 10 图表 15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP） ................................................................. 10 图表 16 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） ............................................................ 11 图表 17 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） ............................................................ 11 图表 18 各品种净融资额（亿元） ........................................................................................ 11 图表 19 发行等级分布（亿元） ............................................................................................ 11 图表 20 发行期限分布（亿元） ............................................................................................ 12 图表 21 发行企业性质分布（亿元） .......................................................................