请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年05月08日 小米集团-W(01810.HK) 手机及AIoT需求承压,调整后净利望改善 手机:需求依旧承压,毛利率有望改善。据Canalys、IDC近期公布的2023Q1全球智能手机出货情况,小米手机出货量同比下降22%/23.5%。我们预计小米2023Q1出货量约为3020万台、同比下降22%,需求端疲弱导致销量下滑。ASP方面,我们预计ASP小幅下滑。我们预计,2023全年手机需求仍待观察。 毛利率方面,随着成本端改善,我们预计2023Q1及全年毛利率望提升。 AIoT:需求恢复缓慢,毛利率稳步提升。据国家统计局,1-3月社零中家用电器和音像器材、通讯器材分别同比下降1.7%/5.1%,我们预计小米国内AIoT需求修复相对缓慢。境外市场方面,我们判断需求恢复也依旧存在不确定性。因此,我们预计2023Q1小米AIoT收入或将持续下滑。 毛利率方面,我们预计2023Q1小米AIoT毛利率有望维持同比提升趋势,驱动力来自于1)显示面板成本下降带来智能电视毛利率提升,2)产品结构优化,大家电等高毛利产品占比提升。我们预计小米2023年AIoT业务的毛利率仍有提升空间。 互联网:收入、利润或环比稳健。虽然手机出货量下滑,但用户换机周期延长也带来流失率的下降,我们预计2023Q1互联网收入环比或相对稳健。毛利率方面,我们预计2023Q1将保持环比稳健。 造车:2024H1量产计划不变,2023年投入大幅增加。据2022Q4财报,2024年上半年智能汽车量产计划不变,小米汽车研发团队已经超过2300人。雷军在2023年2月的小米投资者日上表示,2023年小米汽车等新业务预计费用投入将达到75-80亿元。 维持“买入”评级。收入端,考虑到手机及AIoT市场不确定性,我们对2023年收入预测进行下调。利润端,我们预计2023年随着人员调整及精简SKU等措施、费用有望实现改善优化,2023年调整后净利望实现同比改善。 我们预计2023Q1小米集团收入为580亿元,同比下降21%,调整后净利润为29亿元,去除造车投入后核心经调整净利润为41元,环比实现回升。我们预计2023-2025年小米集团总收入为2675/2909/3144亿元,non-GAAP净利润为95/118/151亿元。基于小米核心业务(剔除造车)15x 2023e P/E、结合投资价值,给予小米15港元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 267,462 290,862 314,420 增长率yoy(%) 34 -15 -4 9 8 Non-gaap归母净利(百万元) 22,039 8,518 9,462 11,784 15,054 增长率yoy(%) 69 -61 11 25 28 Non-gaapEPS(元/股) 0.9 0.3 0.4 0.5 0.6 净资产收益率(%) 14 2 7 8 9 P/E(倍) 11 29 26 21 16 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 注:股价为2023年5月8日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 智能驾驶及制造 5月8日收盘价(港元) 11.52 总市值(百万港元) 287,828.07 总股本(百万股) 24,985.08 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 62.90 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号:S0680519100004 邮箱:xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号:S0680522030003 邮箱:zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W(01810.HK):需求尚待修复,造车投入加大》2023-03-28 2、《小米集团-W(01810.HK):手机需求暂不明朗,造车业务持续推进》2023-02-06 3、《小米集团-W(01810.HK):Q3收入利润环比回升,造车持续投入》2022-11-24 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-052022-092022-122023-04小米集团-W恒生指数 2023年05月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 185,851 160,415 182,066 196,571 223,926 营业收入 328,309 280,044 267,462 290,862 314,420 现金 58,872 61,439 79,652 95,406 107,237 营业成本 270,048 232,467 218,742 236,964 254,942 应收账款 17,986 11,795 10,493 13,745 12,457 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 20,981 21,323 19,778 20,928 21,995 预付账款 19,852 18,578 18,125 21,790 21,358 管理及研发费用 17,906 21,142 19,964 20,839 21,585 存货 52,398 50,438 58,933 46,384 66,924 财务收入净额 1,612 -1,117 -279 -356 -413 其他流动资产 36,744 18,165 14,863 19,246 15,951 资产减值损失 -2,580 -1,369 0 0 0 非流动资产 107,040 113,092 114,913 116,326 117,421 公允价值变动收益 8,132 -1,662 4,000 4,000 4,000 长期投资 60,344 63,912 63,912 63,912 63,912 投资净收益 275 -400 0 0 0 固定资产 6,965 9,138 12,118 14,399 16,146 营业利润 23,590 2,798 13,257 16,487 20,312 无形资产 5,579 4,630 3,471 2,602 1,951 营业外收入 827 1,136 589 0 0 其他非流动资产 34,152 35,412 35,412 35,412 35,412 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 292,892 273,507 296,979 312,896 341,348 利润总额 24,417 3,934 13,845 16,487 20,312 流动负债 115,727 89,628 102,023 104,750 116,952 所得税 5,134 1,431 2,769 3,297 4,062 短期借款 5,527 2,151 2,451 2,751 3,051 净利润 19,283 2,503 11,076 13,190 16,249 应付账款 74,643 53,094 67,101 63,106 76,980 少数股东损益 -56 29 -34 -40 -50 其他流动负债 35,557 34,383 32,471 38,894 36,921 归属母公司净利润 19,339 2,474 11,110 13,230 16,299 非流动负债 39,732 39,957 39,957 39,957 39,957 non-gaap归母净利 22,039 8,518 9,462 11,784 15,054 长期借款 20,720 21,493 21,493 21,493 21,493 EPS(元/股) 0.86 0.34 0.37 0.47 0.60 其他非流动负债 19,012 18,463 18,463 18,463 18,463 负债合计 155,459 129,584 141,980 144,707 156,909 少数股东权益 220 265 231 190 141 股本 0 0 0 0 0 资本公积 137,212 143,658 154,768 167,999 184,298 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 137,213 143,658 154,769 167,999 184,298 成长能力 负债和股东权益 292,892 273,507 296,979 312,896 341,348 营业收入(%) 33.5 -14.7 -4.5 8.7 8.1 营业利润(%) 12.4 -88.1 373.7 24.4 23.2 归属母公司净利润(%) 69.5 -61.4 11.1 24.5 27.7 获利能力 毛利率(%) 17.7 17.0 18.2 18.5 18.9 现金流量表(百万元) 净利率(%) 5.9 0.9 4.1 4.5 5.2 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14.1 1.7 7.2 7.9 8.8 经营活动现金流 9,785 -4,390 23,434 20,898 16,917 ROIC(%) 12.6 1.1 6.1 6.7 7.6 净利润 24,417 3,934 13,845 16,487 20,312 偿债能力 折旧摊销 3,062 3,707 3,979 4,387 4,704 资产负债率(%) 53.1 47.4 47.8 46.2 46.0 财务费用 1,612 -1,117 -279 -356 -413 净负债比率(%) 44.1 38.7 39.7 38.5 38.8 投资损失 -7,669 5,430 0 0 0 流动比率 1.6 1.8 1.8 1.9 1.9 营运资金变动 -15,725 -21,255 8,657 3,677 -3,623 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.4 1.3 其他经营现金流 4,089 4,911 -2,769 -3,297 -4,062 营运能力 投资活动现金流 -45,008 15,549 -5,800 -5,8