承压积极调整，静待需求改善

公司2024年前三季度实现营收275.2亿元，同比下降9.1%；归母净利润85.8亿元，同比下降15.9%。3Q2024营收46.4亿元，同比下滑44.8%；归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%。

省外市场保持增长，省内消费场景承压，海天产品出现下滑。公司主动控货挺价，苏中区域表现相对占优。3Q2024合同负债49.66亿元，同比减少5.5%，环比增加10.28亿元。收现64.2亿元，同比下降33.5%，收现比138.34%，同比/环比分别提升23.57pct和86.69pct，预收回款承压，经销商观望情绪加剧。

利润率短期承压，销售费用率上升。3Q2024净利率13.52%，同比下滑14.38pct；毛利率66.24%，同比下降8.63pct。销售费用率27.75%，同比上升12.27pct，主要因随量费用提升及促销力度加大。

投资建议：短期需求提振需时间，4Q2024挑战较大。中长期看，公司积极应对，销售端减压渠道，品宣端坚持真实年份酒打造，扩大产能优势。预计2024-2026年营收分别为290.7/279.2/295.4亿元，归母净利分别为81.5/75.3/82.4亿元，对应PE分别为14.9/16.1/14.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济修复乏力导致次高端价格带扩容不及预期、消费场景不及预期、食品安全风险、品牌升级及渠道改革成效不及预期。