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手机及AIoT望环比改善,正式组建AI团队

小米集团-W,018102023-05-26夏君、朱若菲国盛证券我***
手机及AIoT望环比改善,正式组建AI团队

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年05月26日 小米集团-W(01810.HK) 手机及AIoT望环比改善,正式组建AI团队 2023Q1收入承压,调整后利润改善。2023Q1小米实现收入595亿元,同比下降19%,其中,手机、AIoT、互联网收入分别为350/168/70亿元,同比下降24%/14%/1%。Non-GAAP净利润达32亿元、同比增长13%,剔除创新业务开支后non-GAAP核心业务净利润为43亿元、同比增长32%。 手机:境内高端化持续推进,Q2出货量有望环比改善。小米2023Q1手机出货量约为3040万台、同比下降21%,主要由于全球智能手机大盘持续承压。Q1 ASP同比下滑3%至1151.6元,主要由于加强境外市场清存货力度。境内高端化顺利推进,Q1境内高端机出货量占比同比提升4.0%,境内手机ASP创单季历史新高、同增超18%。毛利率方面,2023Q1手机毛利率由2022Q1的9.9%提升至11.2%,主要由于核心零部件(如存储器、显示面板)降价以及产品组合改善。 展望Q2,我们预计手机去库存接近尾声、叠加618购物节的大促推动,Q2起手机出货量有望实现环比改善。我们预计2023Q2及全年毛利率也望实现同比提升。 AIoT:毛利率稳步提升,618推动Q2望实现环比增长。2023Q1 AIoT收入168亿元,同比下降14%,主要由于智能电视、笔记本电脑及境外市场销售减少。毛利率方面,2023Q1毛利率为15.7%、同比提升0.1pct,主要由于智能大家电毛利率提高。 展望Q2,我们预计在618的推动下,AIoT收入环比有望实现改善。我们预计2023年AIoT毛利率有望维持同比提升趋势,驱动力来自于成本端优化以及产品结构改善。 互联网:境外持续增长,游戏表现亮眼。2023Q1境外互联网收入达18亿元,同比增长16.4%,占互联网收入的比例为25.7%,同比提升3.9pct。Q1全球MIUI MAU环比净增长1270万至5.95亿。此外,游戏业务收入同比增长16%至13亿元。Q1互联网业务毛利率为72.3%、同比提升1.5个pct,主要由于广告及游戏业务毛利率提高。我们预计未来毛利率或将保持稳健。 加大研发投入,正式组建AI团队。据2023Q1财报,公司预计2023年总研发投入将超过200亿元。雷军在2023年2月的小米投资者日上表示,2023年小米汽车等新业务预计费用投入将达到75-80亿元。2023Q1包含小米汽车等创新业务投入费用为11亿元,我们预计后续造车投入将逐季增加。 2023年4月,小米正式组建了AI实验室大模型团队,目前AI领域相关人员超1200人。未来小米会将AI与自身业务结合,挖掘AI相关的用户场景,并以开放的态度与合作伙伴开拓更多机会,以及提升业务效率等。 维持“买入”评级。我们预计2023-2025年小米集团non-GAAP净利润为98/125/161亿元,同比增长15%/27%/29%。基于小米核心业务(剔除造车)15x 2023e P/E、结合投资价值,维持小米15港元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 267,793 293,050 315,772 增长率yoy(%) 34 -15 -4 9 8 Non-gaap归母净利(百万元) 22,039 8,518 9,830 12,475 16,122 增长率yoy(%) 69 -61 15 27 29 Non-gaapEPS(元/股) 0.9 0.3 0.4 0.5 0.6 净资产收益率(%) 14 2 11 12 12 P/E(倍) 11 28 24 19 15 P/B(倍) 1.6 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 注:股价为2023年5月25日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 智能驾驶及制造 5月25日收盘价(港元) 10.50 总市值(百万港元) 262,853.54 总股本(百万股) 25,033.67 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 51.42 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号:S0680519100004 邮箱:xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号:S0680522030003 邮箱:zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W(01810.HK):手机及AIoT需求承压,调整后净利望改善》2023-05-08 2、《小米集团-W(01810.HK):需求尚待修复,造车投入加大》2023-03-28 3、《小米集团-W(01810.HK):手机需求暂不明朗,造车业务持续推进》2023-02-06 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%37%2022-052022-092023-012023-05小米集团-W恒生指数 2023年05月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 185,851 160,415 188,198 214,021 248,111 营业收入 328,309 280,044 267,793 293,050 315,772 现金 58,872 61,439 86,400 111,778 132,717 营业成本 270,048 232,467 217,331 236,689 253,643 应收账款 17,986 11,795 10,521 13,900 12,415 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 20,981 21,323 18,269 19,373 20,243 预付账款 19,852 18,578 18,171 22,045 21,289 管理及研发费用 17,906 21,142 23,969 23,998 24,912 存货 52,398 50,438 58,228 46,968 65,763 财务收入净额 1,612 -1,117 -312 -438 -541 其他流动资产 36,744 18,165 14,878 19,332 15,928 资产减值损失 -2,580 -1,369 704 704 704 非流动资产 107,040 113,092 114,913 116,326 117,421 公允价值变动收益 8,132 -1,662 13,813 13,813 13,813 长期投资 60,344 63,912 63,912 63,912 63,912 投资净收益 275 -400 -532 -532 -532 固定资产 6,965 9,138 12,118 14,399 16,146 营业利润 23,590 2,798 22,521 27,413 31,500 无形资产 5,579 4,630 3,471 2,602 1,951 营业外收入 827 1,136 165 0 0 其他非流动资产 34,152 35,412 35,412 35,412 35,412 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 292,892 273,507 303,111 330,347 365,532 利润总额 24,417 3,934 22,686 27,413 31,500 流动负债 115,727 89,628 100,898 105,656 115,011 所得税 5,134 1,431 4,353 4,934 5,670 短期借款 5,527 2,151 2,451 2,751 3,051 净利润 19,283 2,503 18,333 22,479 25,830 应付账款 74,643 53,094 66,326 63,731 75,642 少数股东损益 -56 29 53 66 75 其他流动负债 35,557 34,383 32,122 39,175 36,318 归属母公司净利润 19,339 2,474 18,279 22,413 25,755 非流动负债 39,732 39,957 39,957 39,957 39,957 non-gaap归母净利 22,039 8,518 9,830 12,475 16,122 长期借款 20,720 21,493 21,493 21,493 21,493 EPS(元/股) 0.86 0.34 0.39 0.49 0.64 其他非流动负债 19,012 18,463 18,463 18,463 18,463 负债合计 155,459 129,584 140,855 145,613 154,968 少数股东权益 220 265 318 384 459 股本 0 0 0 0 0 资本公积 137,212 143,658 161,937 184,350 210,105 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 137,213 143,658 161,937 184,351 210,105 成长能力 负债和股东权益 292,892 273,507 303,111 330,347 365,532 营业收入(%) 33.5 -14.7 -4.4 9.4 7.8 营业利润(%) 12.4 -88.1 704.8 21.7 14.9 归属母公司净利润(%) 69.5 -61.4 15.4 26.9 29.2 获利能力 毛利率(%) 17.7 17.0 18.8 19.2 19.7 现金流量表(百万元) 净利率(%) 5.9 0.9 6.8 7.7 8.2 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14.1 1.7 11.3 12.2 12.3 经营活动现金流 9,785 -4,390 30,149 30,440 25,897 ROIC(%) 12.6 1.1 9.7 10.6 10.8 净利润 24,417 3,934 22,686 27,413 31,500 偿债能力 折旧摊销 3,062 3,707 3,979 4,387 4,704 资产负债率(%) 53.1 47.4 46.5 44.1 42.4 财务费用 1,612 -1,117 -312 -438 -541 净负债比率(%) 44.1 38.7 38.6 36.7 35.7 投资损失 -7,669 5,430 0 0 0 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.0 2.2 营运资金变动 -15,725 -21,255 8,150 4,012 -4,096 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.6 1.6 其他经营现金流 4,089 4,911 -4,353 -4,934 -5,670 营运能力 投资活动现金流 -45,008 15,549 -5,800 -5,800 -5,800 总资产周转率 1.2 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 -7,169 -5,800 -5,

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