请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 新消费&新零售 小米松果团队拆分独立，手机+AIoT战略加速推进 [Table_Summary] 事件： 4月2日，小米集团组织部发布组织架构调整邮件，披露为了配合公司AIoT战略加速落地，推动芯片研发业务更快发展，小米旗下的全资子公司松果电子团队进行重组，其中部分团队分拆组建新公司南京大鱼半导体，并开始独立融资。经此调整后，小米持有南京大鱼半导体25%股权，团队集体持股75%。南京大鱼半导体将专注于半导体领域的AI和IoT芯片与解决方案的技术研发，而松果将继续专注手机SoC芯片和AI芯片研发。 点评： 松果电子成于2014年，系小米全资子公司，主要从事半导体芯片的研发。 2017年2月28日，小米发布了澎湃S1芯片，是苹果、三星和华为之后全球第四家具备手机CPU研发能力的手机品牌，也是国内除华为外唯一一家手机品牌商。此后，松果电子与阿里巴巴全资收购的中天微系统有限公司宣布战略合作，踏上RISC-V CPU商业化之路。 我们认为此次小米集团将AI和IOT芯片业务从松果电子中分拆并组建大鱼半导体是公司在未来IoT业务中布局的重要一步。小米将大鱼从松果中分拆，并给予大鱼团队控股权，这种类似于小米生态链投资的模式，有望极大的激发创业团队的创业热情，更高效、快速的推动核心业务发展，并且有助于大鱼引入更多的战略投资者和业务合作伙伴。 AIoT风口已经到来，目前小米在IoT领域具有绝对优势，2018年IoT（含生活消费产品）收入达到438亿人民币，设备连接数（不包含手机和笔记本电脑）达到1.51亿台，同比大幅增长193%。在入口级产品的市占率方面，不管是智能音箱，还是智能电视、路由器等产品均具备强大优势。手机+AIoT作为小米未来的核心战略，IoT芯片重要性会不断凸显，找到适合小米自身特点和优势的方式去切入芯片领域的研发，找准战略方向，应该来说对于小米集团来说是一件无比重要的事情。此次大鱼的分拆独立我们认为不管从集团财务角度，还是未来小米芯片业务的发展角度来说都是利大于弊的选择。 我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现量价齐升，我们预计公司2019-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.45、0.54和◼ [Table_Info] ◼ [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 [Table_Message] 2019-04-02 公司点评报告 买入/维持 小米集团 ( 1810.HK ) 目标价：16.00 昨收盘：11.24 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 小米松果团队拆分独立，手机+AIoT战略加速推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 0.63元，对应2019-2021年经调整PE分别为24.98、20.81和17.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 174915.4 237010.367 297448.0106 356937.6127 （+/-%） 52.60% 35.50% 25.50% 20.00% NON-GAAP净利润 (百万元） 8555 10522.65 12627.18 14900.07 （+/-%） 59.55% 23.00% 20.00% 18.00% NON-GAAP每股 收益 0.36 0.45 0.54 0.63 经调整PE 31.22 24.98 20.81 17.84 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 小米松果团队拆分独立，手机+AIoT战略加速推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 11563 30230 175892 204695 208147 营业收入 4530 6161 237010 297448 356938 应收和预付款项 25008 36807 11500 12550 13050 营业成本 2874 3810 204824 256995 308037 存货 16343 29481 15000 15500 16000 营业税金及附加 47 68 593 833 1142 其他流动资产 26855 26580 9000 9500 10500 销售费用 388 519 8295 10411 12493 流动资产合计 61138 106013 211392 242245 247697 管理费用 404 606 4740 7436 10708 长期股权投资 1744 1388 0 0 0 财务费用 -5 10 (1285) (3211) (3415) 投资性房地产 0.00 0.00 0 0 0 资产减值损失 7 8 1000 1000 1000 固定资产 274 298 (1000) (2000) (3000) 投资收益 6 34 0 0 0 在建工程 1601 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1864 0 0 0 营业利润 821 1182 16843 21484 24472 长期待摊费用 5690 4895 0 0 0 其他非经营损益 10 0 50 50 50 其他非流动资产 197 202 15000 16000 17000 利润总额 831 1181 16893 21534 24522 资产总计 26638 26554 225392 256245 261697 所得税 193 277 (299) (299) (299) 短期借款 89870 145228 0 0 0 净利润 637 905 17192 21833 24821 应付和预收款项 3551 3075 33500 37500 13100 少数股东损益 -27 -2 172 218 248 长期借款 41618 57080 0 0 0 归母股东净利润 664 907 17020 21615 24573 其他负债 7251 7856 174700 179720 184750 负债合计 165887 63458 208200 217220 197850 预测指标 股本 217080 73978 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 0 0 0 0 0 毛利率 36.57% 38.17% 13.6% 13.6% 13.7% 留存收益 4592 5098 17020 38635 63208 销售净利率 14.66% 14.72% 7.3% 7.3% 7.0% 归母公司股东权益 127210 71250 17020 38635 63208 销售收入增长率 41.75% 36.02% 35.5% 25.5% 20.0% 少数股东权益 127210 71322 172 390 638 EBIT 增长率 39.26% 44.18% 677.9% 17.1% 15.0% 股东权益合计 62 -73 17192 39025 63847 净利润增长率 44.66% 36.56% 959.3% 27.0% 13.7% 负债和股东权益 127211 71250 225392 256245 261697 ROE 17.08% 20.28% 100.0% 55.9% 38.9% ROA 12.44% 12.84% 6.7% 6.9% 7.8% 现金流量表(百万） ROIC 23.78% 25.53% -10.3% -11.2% -12.4% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 1.48 0.98 0.71 0.90 1.03 经营性现金流 -996 -1415 22484 20848 (5327) PE(X) 24.86 17.09 17.15 13.51 11.88 投资性现金流 -2678 -7508 151649 4149 4649 PB(X) 4.37 3.46 17.15 7.56 4.62 融资性现金流 6215 26574 1759 3806 4128 PS(X) 3.75 2.51 1.23 0.98 0.82 现金增加额 2542 17652 175892 28803 3451 EV/EBITDA(X) 16.11 10.14 (11.72) (11.61) (10.22) 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 小米松果团队拆分独立，手机+AIoT战略加速推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 186058815