请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 新消费&新零售 发布新品CC9 Pro霸榜DXO，“手机+AIOT”战略持续推进 [Table_Summary] 事件： 小米在北京召开发布会，发布CC9 Pro，小米手表、小米电视5(Pro) 等新品。 点评： 公司在小米科技园举行了新品发布会，手机业务方面，公司正式发布搭载1亿像素量产手机小米CC9 Pro，该产品主打拍照功能，在全球最著名的DXOMARK手机影像测评中，以121分的总成绩力压苹果、三星等国际品牌，拿下第一名，其中拍照部分130分，仅次于华为Mate 30Pro的132分，视频部分102分，位列第一，总分和Mate 30 Pro并列第一。而且从细项评分来看，和mate 30 pro相比，曝光、色彩、对焦等大部分方面都比较接近，变焦方面CC9 Pro答复领先mate 30 pro，而在伪像方面mate 30 pro更为优秀，解析力部分仅仅比mate30p高出1分，从这个对比上来看，我们认为小米在这颗主摄的调教上还有很大的潜力可以挖掘，我们完全有理由期待明年的米10和MIX 4等产品上相机的进一步提升。 当然CC9 Pro还有诸多其他亮点，如大电池、象征更高端的曲面屏等。从战略上来说，我们认可公司在这个4G向5G切换的时间点上，在旗舰产品方面的保守政策，一方面是因为5G真正的普及大概率会从明年二季度，甚至下半年才开始逐渐铺开，另一方面由于高通的战略失误（相比于华为），迟迟未能推出双模芯片，导致现在的旗舰SOC（骁龙855plus）不管是否外挂X50基带芯片都略显尴尬，我们认为在这种时候CC9 Pro这样的产品推出，有以下几个积极意义：（1）选择推次旗舰（拍照旗舰），而不是推旗舰，刻意避免现在的库存风险；（2）CC9 Pro是目前3000以内手机中拍照能力最强的，没有之一，DXO前五的其他手机价格都在5000以上，甚至达到10000左右的水平，产品特点非常突出，可以快速锁定消费人群；（3）这是小米手机在拍照功能方面的巨大突破，让大家对小米手机业务的未来更有信心；（4）我们之前也提到小米在这颗1亿像素的主摄调教上还有很大潜力可以挖掘，这次的CC9 Pro可以未明年的旗舰产品做好铺垫和试水。 可穿戴设备方面，小米发布了智能手表，考虑到智能手表是 IoT 诸多子行业中市场规模较大的子行业，从 Strategy Analytics 公布的全球智能手表 19Q2 报告中，苹果作为行业龙头季度出货量同比提升 50%至570万部，对苹果整体收入增长拉动较为明显，从售价来看，小米手环的价格仅为苹果的1/4左右，如果小米手表能取得类似手环 [Table_Info]  [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 [Table_Message] 2019-11-06 公司点评报告 买入/维持 小米集团 ( 1810.HK ) 目标价：16.00 昨收盘：9.03 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 发布新品CC9 Pro霸榜DXO，“手机+AIOT”战略持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 的成绩，那未来对于IoT业务来说可能会带来5~10pct（年化）的拉动。 我们看好公司在 IoT 领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现份额稳步上升，我们预计公司 2019-2020 年 NON-GAAP 每股收益分别为0.46、0.55元，对应 2019-2020 年经调整 PE 分别为17.60、14.66倍， 维持“买入”评级。 风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 174915 202400 265618 318741 （+/-%） 52.60% 15.71% 31.23% 20.00% NON-GAAP净利润 (百万元） 8555 10800 12960 15293 （+/-%） 59.55% 26% 20% 18% NON-GAAP每股 收益 0.36 0.46 0.55 0.65 经调整PE 22.40 17.60 14.66 12.43 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 发布新品CC9 Pro霸榜DXO，“手机+AIOT”战略持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：小米集团季度拆分表 P&L（Rmb million） 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E revenue 18,532 26,879 34,100 35,114 34,412 45,235 50,846 44,421 43,757 51,951 52,919 53,802 Smartphones 12,194 19,219 25,711 23,440 23,239 30,501 34,983 25,077 27,009 32,021 31,835 27,434 IoT & Lifestyle products 4,161 5,081 5,692 8,514 7,697 10,379 10,805 14,937 12,043 14,945 15,451 21,509 Internet services 2,028 2,420 2,550 2,898 3,231 3,958 4,729 4,037 4,257 4,580 5,296 4,481 Others 148 160 147 262 245 397 330 370 448 405 337 377 COGS -16,068 -23,031 -28,898 -31,474 -30,111 -39,584 -44,269 -38,760 -38,541 -44,692 -46,251 -47,184 Gross profit 2,464 3,848 5,202 3,640 4,301 5,652 6,578 5,661 5,216 7,259 6,668 6,618 Gross margin -27% 14% 15% 10% 13% 13% 13% 13% 12% 14% 13% 12% Selling and marketing expenses -727 -1,144 -1,447 -1,914 -1,403 -2,076 -2,187 -2,328 -1,845 -2,295 -2,276 -2,313 S&M ratio -3.9% -4.3% -4.2% -5.5% -4.1% -4.6% -4.3% -5.2% -4.2% -4.4% -4.3% -4.3% Administrative expenses -240 -229 -297 -450 -465 -10,457 -583 -594 -632 -724 -635 -646 G&A ratio -1.3% -0.9% -0.9% -1.3% -1.4% -23.1% -1.1% -1.3% -1.4% -1.4% -1.2% -1.2% R&D -604 -707 -805 -1,035 -1,104 -1,364 -1,534 -1,775 -1,651 -1,556 -2,276 -2,421 R&D ratio -3.3% -2.6% -2.4% -2.9% -3.2% -3.0% -3.0% -4.0% -3.8% -3.0% -4.3% -4.5% Fair value changes on investments 1,180 1,738 0 3,453 1,763 527 65 2,075 2,633 1,059 1,553 568 Share of losses of investments -65 -85 -67 -14 16 -129 -184 -318 -145 -12 -120 -111 Other income 24 173 106 146 158 207 259 220 60 406 170 180 Other gains, net -75 65 222 -140 98 47 -202 271 -22 -71 160 13 Opertaing profit 1,958 3,659 2,914 3,686 3,364 -7,593 2,212 3,212 3,614 4,066 3,245 1,887 Finance Income,net -9,480 -14,999 -13,178 -16,389 -10,053 22,501 152 132 103 106 108 120 Profit before tax -7,522 -11,340 -10,264 -12,703 -6,689 14,908 2,364 3,344 3,717 2,434 3,353 2,007 Income tax expenses -345 -626 -729 -360 -338 -276 117 48 -525 -479 -397 -415 profit for the year -7,866 -11,967 -10,993 -13,063 -7,027 14,633 2,481 3,392 3,192 1,956 3,750 2,422 Minority interest -21 -6 -3 -33 -22 -19 -18 -17 66 4 11 -15 Attributable profit -7,845 -11,961 -10,990 -13,030 -7,005 14,651 2,499 3,409 3,126 1,952 3,739 2,437 Adjusted net profit(Non-GAAP) 662 1,691 2,459 550 1,699 2,117 2,885 1,853 2,081 3,635 2,972 2,168 Yoy % Total revenue 85.7% 68.3% 49.1% 26.5% 27.2% 14.8% 4.1% 21.1% Smartphones 90.6% 58.7% 36.1% 7.0% 16.2% 5.0% -9.0% 9.4% IoT and lifestyle products 85.0% 104.3% 89.8% 75.4% 56.5% 44.0% 43.0% 44.0% Internet services 59.3% 63.6% 85.5% 39.3% 31.8% 15.7% 12.0% 11.0% Others 65.5% 148.4% 124.5% 41.2% 82.9% 2.0% 2.0% 2.0% Gross profit 74.6% 46.9% 26.5% 55.5% 21.3% 28.4% 1.4% 16.9% Ad