敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业点评 东兴证券股份有限公司证券研究报告 红米Redmi与小米独立拆分，双品牌运营初见成效 ——小米集团（1810.HK）事件点评 2019年02月13日 强烈推荐/维持 小米集团 事件点评 谭可 分析师 执业证书编号：S1480510120013 Email: tanke@dxzq.net.cn Tel: 010-66554011 事件： 2019年2月12日，小米发布自愿性销售数据：截至2019年2月12日，今年首发新品红米Redmi Note7从1月15日开卖以来在中国大陆出货量超100万台，开年布局一个月整，红米Redmi交出首份成绩单。 主要观点： 1. 红米拆分初见成效，证明其在战略调整方面执行能力。 公司于1月10日将红米从小米拆分，发布独立品牌红米Redmi。红米品牌专注极致性价比，主攻电商市场；小米品牌专注中高端和新零售。在红米品牌独立后，公司产品矩阵更为完整：小米针对中高端市场，红米针对中低端市场，Poco针对印度高端市场，黑鲨主攻游戏电竞市场，美图主攻女性市场。红米拆分以来，Redmi Note7出货量破百万仅历时半个多月，充分展现公司在用户洞察，市场把控和战略调整等方面的执行能力。我们认为，即使在行业低迷的情况下，细分品牌只要产品定位清晰，依旧具有脱颖而出的机会。 2. 红米小米拆分提升品牌形象，高低产品线独立运营，与友商进行更为针对性竞争。 红米原本属于小米手机下面一个系列，小米负责旗舰机型，红米负责入门机型。红米在公司运营中属于ODM形式，由第三方进行设计和生产，成立初期对标市面上3500元左右机型，推出千元性价比机，率先抢占低端市场。而后小米也推出不少千元机型，如小米6X：小米6X、小米Play、小米8青春版、小米8SE等，给消费者造成较为混乱的品牌印象。同时红米在小米系列的支配下，发挥余地受限，红米推机策略受小米制约。根据2018年IPO披露数据，红米系列占公司总出货量七成。市场对于小米高性价比、互联网化的低价品牌印象已经形成，以上对小米旗舰系列挑战中高端市场形成拖累，note系列和mix系列在打开中高端手机市场乏力。2019年国内手机行业进入全方位竞争、国产手机纷纷出海抢占国际市场，公司必须摆脱市场对于小米性价比的固化标签，分高低端产品线施展手脚，与华为、荣耀等双品牌国产手机进行更有针对性的竞争。现红米独立运营，给予团队全产线运营自主权利，未来各品牌均将向全产线发展。同时，海外市场为小米必夺之地，今年公司全球增量主要来自海外，国外市场如印度、东南亚等地人口基数大，更注重手机性价比优势，以上将会成为红米进军的重点市场。因此内部结构调整与双品牌战略，从一定意义上重建品牌形象，满足红米进军海外市场需求。 公司于2018年底正式启动“手机+AIoT”双引擎战略，并将此作为未来五年的核心战略。近年生活与消费品板块发展迅速，致力于打造智能家居生态体验平台。其中智能手机作为其平台的核心入口，在物联网板块布局中至关重要，红米独立拆分从一定程度上将用户与之前互联网手机这种心智印象区隔，集力打造用户线上线下移动智能生活平台，战略性品牌划分有助于其轻装上阵，发展物联网 东兴证券事件点评 红米Redmi与小米独立拆分，双品牌运营初见成效——小米集团（1810.HK） P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES平台。 3. 智能手机行业低迷，头部厂商增长来自于对其他品牌份额掠夺，2019年公司所遇竞争将更为激烈。 根据IDC全球数据，小米2018年出货量1.23亿台，同比增长32.6%。拆分来看，小米2018年全球增量主要来自上半年，2018Q3之后，华为增速反超小米，自此两家公司增速差距拉大。对比来看，华为手机后来居上，与其在技术实力直接关系。目前公司在国内上有华为荣耀压顶、下有OV和其他品牌阻击，2019年手机行业将进入更白热化竞争状态，小米把红米单独拆分，旨在独立运营红米精准反击。我们认为，国内外手机行业进入比拼综合实力的阶段， 在红米品牌独立后，公司产品矩阵更为清晰完整，中高端市场精准运营，叠加公司强大的战略调整与执行能力，随着智能手机下一个增长点5G时代的到来，公司已于中高端、低端、女性、游戏、海外性能机五大细分板块提前精细化布局，有望于下一轮换机潮到来之际逆势而起。 结论： Redmi品牌独立以来推出首款手机交出首份成绩单，反映公司多品牌战略取得初步成功，证明其产品开发、供应链管理以及营销能力。国内外手机行业进入比拼综合实力的阶段，公司在提升品牌形象，加大技术创新的投入，提升核心竞争力等方面将面临更多的挑战。在红米品牌独立后，公司产品矩阵更为清晰完整，中高端市场精准运营，叠加公司强大的战略调整与执行能力，我们仍维持对公司基本面的长期看好。我们预计公司 18-20 年 经调整后EPS 分别为 0.32元、0.48 元、0.86元，当前价格对应 PE 分别为34.5X、23.1X、12.9X，基于其独特的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：智能手机销售低于预期，IoT与生活消费品增速低于预期，互联网变现不利，汇率波动带来负面影响。 东兴证券事件点评 红米Redmi与小米独立拆分，双品牌运营初见成效——小米集团（1810.HK） P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES利润表 2016 2017 2018e 2019e 2020e 总营收 68,434.1 114,624.7 225,916.8 417,671.0 600,093.8 总销售成本 61,184.8 99,470.5 199,584.4 369,307.4 525,664.9 综合毛利 7,249.3 15,154.2 26,332.4 48,363.6 74,428.9 销售及推广开支 3,022.3 5,231.5 10,144.2 18,908.6 27,056.3 行政开支 926.8 1,216.1 12,611.0 5,012.1 7,201.1 研发开支 2,104.2 3,151.4 6,578.9 11,823.0 17,231.0 按公允价值计入损益之投资公允价值变动 2,727.3 6,371.1 2,289.8 2,289.8 2,289.8 分占按权益法入账的投资亏损 (150.45) (231.50) (296.6) 0.0 0.0 其他收入 540.49 448.67 624.64 624.64 624.64 其他经营净收益 (528.25) 72.04 (57.98) 0.00 0.00 其他 8.1 (67.1) (49.6) 0.0 0.0 经营利润 3785.01 12215.44 (441.73) 15534.41 25854.87 财务收入净额 (86.25) 26.78 (32.33) 0.00 0.00 可转换可赎回优先股的公允价值变动收益 (2523.31) (54071.60) 0.00 0.00 0.00 除税前溢利/亏损 1175.46 (41829.38) (474.06) 15534.41 25854.87 所得税费用 683.90 2059.76 (75.85) 2485.51 4136.78 年度利润(期间利润/亏损） 491.55 (43889.14) (398.21) 13048.91 21718.09 少数股东损益 (61.64) (63.10) (63.10) (63.10) (63.10) 归母净利润 553.2 (43,826.0) (335.1) 13,112.0 21,781.2 每股基本盈利/亏损 0.06 (4.49) (0.01) 0.58 0.96 每股摊薄盈利/亏损 0.06 (4.49) (1.01) 0.58 0.96 东兴证券事件点评 红米Redmi与小米独立拆分，双品牌运营初见成效——小米集团（1810.HK） P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资产负债表 2016 2017 2018e 2019e 2020e 流动资产 存货 8,378.3 16,342.9 33,259.5 58,524.0 72,118.8 贸易应收账款 2,089.5 5,469.5 9,428.8 18,114.9 21,458.8 应收贷款 1,598.1 8,144.5 22,493.6 8,144.5 8,144.5 其他应收及预付款项 4,748.4 11,393.9 22,493.6 44,333.8 57,682.2 按摊余成本计量的短期持有投资 80.0 800.0 800.0 800.0 800.0 按公允价值计入损益账之短期投资 3,437.5 4,488.1 4,488.1 4,488.1 4,488.1 短期银行存款 440.2 225.1 225.1 225.1 225.1 受限制现金 634.0 2,711.1 2,711.1 2,711.1 2,711.1 现金及现金等价物 9,230.3 11,563.3 11,567.9 46,585.8 68,085.5 流动资产合计 30,636.3 61,138.5 107,467.7 183,927.2 235,714.2 非流动资产 土地使用权 3,494.0 3,416.4 3,340.4 3,266.1 3,193.5 物业及设备 848.4 1,730.9 3,161.8 5,496.1 8,302.3 无形资产 1,120.1 2,274.4 4,364.6 7,282.5 10,243.0 权益法核算的投资 1,852.6 1,710.8 1,710.8 1,710.8 1,710.8 按公允价值计入损益的投资 12,349.2 18,857.0 20,857.0 18,857.0 18,857.0 递延所得税资产 446.3 591.6 591.6 591.6 591.6 预付土地使用权 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 18.7 150.4 150.4 150.4 150.4 非流动资产合计 20,129.3 28,731.3 34,176.5 37,354.4 43,048.6 总资产 50,765.6 89,869.8 141,644.3 221,281.6 278,762.7 流动负债 贸易应付账款 17,577.7 34,003.3 69,492.3 122,014.2 150,572.4 应计负债及其他应付款项 1,876.3 4,224.0 8,427.4 15,797.6 20,208.1 客户预付款-流动负债 1,836.2 3,390.7 7,905.2 14,649.0 20,156.4 短期借款 3,768.5 3,550.8 2,800.1 3,981.2 0.0 应交所得税-流动负债 257.6 421.1 421.1 421.1 421.1 保修拨备-流动负债 747.1 1,542.8 2,983.2 5,419.2 6,541.5 流动负债合计 26,063.3 47,132.7 92,02