2022年年报及2023年一季报点评：计提商誉轻装上阵，需求恢复盈利可期

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山鹰国际2022年实现营收340.14亿元，同比增长2.97%；归母净利润为-22.56亿元，同比下降248.87%；扣非净利润为-24.07亿元，同比下降300.54%。2023年Q1实现营收63.51亿元，同比下降20.22%；归母净利润为-3.41亿元，同比下降270.67%；扣非净利润为-3.77亿元，同比下降318.24%。22年毛利率为7.23%，净利率为-6.92%。22年吨盈利不及预期，单Q4毛利率同比-7.97pct，23Q1吨盈利下降主因产能利用率下降。公司产能提升后盈利能力有望改善，看好公司产能提升后盈利能力改善。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.6/14.1/19.5亿元，对应PE为12/8/6，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。