本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新希望（000876.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 生猪出栏延续增长趋势，饲料及食品业务增量提质 2023年05月08日 ➢ 事件概述：公司于4月28日发布22年年报及23年一季报，22年全年实现营业收入1415.1亿元，同比+12.1%；实现归母净利润-14.6亿元，同比+84.8%。22年公司计提资产减值损失 27.77 亿元，其中生产性生物资产减值损失 7.48 亿元，存货跌价损失 20.30 亿元。23年Q1实现营收339.1亿元，同比+14.9%；实现归母净利润-16.9亿元，同比+41.5%。 ➢ 生猪养殖成本进一步下降，出栏有望维持高增。23年Q1出栏量471.5万头，同比+27.5%，生猪销售收入71.8亿元，同比+61.8%，销售均价14.8元/公斤，同比+22.6%。公司计划今年资本开支50亿左右，其中新建猪场所需10亿-20亿，预计今年经营现金流有60亿以上，基本覆盖资本开支。截至23年1月，能繁母猪有90万头，争取23年年底达到120万头。22年生猪出栏为1461.4万头，今年规划生猪养殖出栏达到1850万头（自育肥近500万头加放养超1100万头），明年达到2300-2500万头。 ➢ 饲料业务稳健增长，帮养模式拓客效果显著。22年饲料营收791.8亿元，同比+11.8%。饲料外销量2104万吨，其中禽料1276万吨，同比-4%；猪料589万吨，同比+1%。研发方面，公司研发的NHF鸿瞳饲料配方系统在 22 年上半年全面上线，较好提升公司在饲料配方调整上的应变能力。重客销售方面，公司猪料重客销量同比+ 43%，禽料重客销量同比+69%。规模场开发方面，22年猪料帮养数量127万头，蛋禽料规模场客户存栏达610万羽。通过帮养模式增加优质客户资源，进一步提升市占率。 ➢ 禽养殖业务强化管理，食品业务营收首次突破百亿大关。22年禽产业营收181.5亿元，同比-0.4%。鸡鸭苗销量5.5亿只，同比+5%；商品鸡鸭销量3.9亿只，同比-9%；屠宰毛鸡鸭销量6.5亿只，同比-9%；鸡鸭肉销量165万吨，同比-9%。从产蛋率、受精率、受健率三方面实行种禽繁育目标管理，种禽销售5.5亿只，同比+9%。食品业务22年实现营收108.5亿元，同比+20.0%，其为公司中长期重点发展的方向。屠宰生猪291万头，同比+44%；猪肉产品40.1万吨，同比+36%。在餐饮行业需求低迷的背景下，公司向居家场景拓展，22年销售额超过10亿元，丸滑系列、牛肉片系列销售额接近3亿元，新开发的肥肠系列销售额也达到1.3亿元，食材产品大单品梯队逐渐成型，规模效应显现。 ➢ 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为35.68、68.29、71.88亿元，EPS分别为0.79、1.50、1.58元，对应PE分别为16、8、8倍，当前生猪养殖行业景气度逐步上升，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 141,508 171,288 217,832 241,054 增长率（%） 12.1 21.0 27.2 10.7 归属母公司股东净利润（百万元） -1,461 3,568 6,829 7,188 增长率（%） 84.8 344.3 91.4 5.2 每股收益（元） -0.32 0.79 1.50 1.58 PE - 16 8 8 PB 2.0 1.8 1.5 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.75元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.新希望（000876.SZ）首次覆盖报告：饲料养殖双扬帆，国际农牧食品巨头蓄势待发-2022/12/18 新希望(000876)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 141,508 171,288 217,832 241,054 成长能力（%） 营业成本 132,113 155,733 195,847 218,701 营业收入增长率 12.07 21.04 27.17 10.66 营业税金及附加 236 286 364 403 EBIT增长率 106.94 1348.39 55.27 1.93 销售费用 1,720 2,227 3,050 2,893 净利润增长率 84.77 344.29 91.39 5.25 管理费用 4,678 5,652 7,188 7,473 盈利能力（%） 研发费用 300 363 462 511 毛利率 6.64 9.08 10.09 9.27 EBIT 492 7,126 11,065 11,278 净利润率 -1.03 2.08 3.14 2.98 财务费用 1,891 1,773 2,005 2,163 总资产收益率ROA -1.07 2.49 4.43 4.33 资产减值损失 -2,777 -2,196 -2,378 -2,397 净资产收益率ROE -4.99 10.94 17.31 15.41 投资收益 1,623 1,964 2,178 2,411 偿债能力 营业利润 -587 5,132 8,875 9,145 流动比率 0.71 0.78 1.12 1.24 营业外收支 -1,173 -1,050 -1,062 -1,095 速动比率 0.29 0.32 0.48 0.57 利润总额 -1,760 4,083 7,814 8,051 现金比率 0.23 0.26 0.40 0.48 所得税 140 204 391 322 资产负债率（%） 68.02 66.86 64.46 62.28 净利润 -1,899 3,878 7,423 7,729 经营效率 归属于母公司净利润 -1,461 3,568 6,829 7,188 应收账款周转天数 3.32 3.32 3.32 3.32 EBITDA 6,126 13,413 18,418 19,784 存货周转天数 49.46 51.48 49.24 50.00 总资产周转率 1.05 1.22 1.47 1.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11,512 13,165 17,817 23,408 每股收益 -0.32 0.79 1.50 1.58 应收账款及票据 1,365 1,482 1,903 2,149 每股净资产 6.44 7.19 8.69 10.28 预付款项 2,860 3,681 4,081 4,821 每股经营现金流 2.04 2.30 3.65 3.62 存货 17,901 19,767 24,043 27,562 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,911 1,914 2,296 2,487 估值分析 流动资产合计 35,549 40,009 50,140 60,428 PE - 16 8 8 长期股权投资 26,256 28,220 30,399 32,809 PB 2.0 1.8 1.5 1.2 固定资产 35,683 40,334 44,395 48,388 EV/EBITDA 18.89 8.54 5.84 5.15 无形资产 1,864 1,861 1,859 1,856 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 101,129 103,023 104,135 105,393 资产合计 136,679 143,032 154,275 165,820 短期借款 13,359 13,859 13,859 13,859 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 14,298 14,964 18,375 20,971 净利润 -1,899 3,878 7,423 7,729 其他流动负债 22,111 22,296 12,725 13,968 折旧和摊销 5,634 6,287 7,354 8,506 流动负债合计 49,768 51,119 44,960 48,799 营运资金变动 1,515 -3,049 -1,828 -3,429 长期借款 27,528 28,874 38,874 38,874 经营活动现金流 9,238 10,454 16,556 16,422 其他长期负债 15,668 15,636 15,614 15,592 资本开支 -6,546 -6,453 -6,452 -7,529 非流动负债合计 43,196 44,510 54,489 54,466 投资 -2,606 0 0 0 负债合计 92,964 95,629 99,448 103,265 投资活动现金流 -8,234 -6,414 -6,452 -7,529 股本 4,539 4,538 4,538 4,538 股权募资 4,277 -4 0 0 少数股东权益 14,471 14,782 15,376 15,917 债务募资 -2,632 568 -2,386 0 股东权益合计 43,715 47,403 54,826 62,555 筹资活动现金流 -5,487 -2,388 -5,451 -3,302 负债和股东权益合计 136,679 143,032 154,275 165,820 现金净流量 -4,579 1,653 4,652 5,591 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新希望(000876)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研