外部环境+内部调整22年承压，期待品牌升级重回增长轨道

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公司经营概述

营收与利润

• 2022年：公司实现营业收入47.2亿元，同比下降5.7%，归母净利润1.2亿元，同比下降47.2%。
• 2022Q4：实现营业收入13.8亿元，同比下降18.7%，归母净利润581.2万元，同比下降93.5%。
• 2023Q1：实现营业收入10.5亿元，同比增长0.1%，归母净利润5213.8万元，同比增长25.4%。

经营压力与改善迹象

• 外部环境与品牌调整：受宏观经济及外部环境影响，叠加内部品牌升级及产品调整，公司面临经营压力。
• 23Q1拐点显现：品牌升级进入收获期，外部不利因素逐渐消退，23Q1收入同比微增，表明经营状况开始好转。

成本与费用

• 2022年：销售、管理、研发费用率分别为43.1%、4.1%、1.9%，分别同比增加2.6pp、0.3pp、0.6pp。
• 2022年毛利率：53.1%，较去年提升1.1pp。
• 2023Q1毛利率：53.7%，较上一季度略有下降。
• 净利率：2022年为2.6%，2023Q1回升至5.2%，显示盈利能力的修复。

战略布局与产品线

• 品牌策略：自有品牌与代理品牌双驱动，自有品牌御泥坊迭代升级，推出“春江花月夜”产品体系，强化国风化妆品概念；收购高奢护肤品牌伊菲丹。
• 渠道拓展：全渠道、全平台运营，线上渠道（淘系、抖音）增长显著，线下渠道逐步修复。

预测与建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.55、0.75、0.94元，对应PE分别为27、19、16倍。
• 投资建议：考虑到自有品牌升级与代理品牌的发展潜力，下调至“持有”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场竞争激烈可能影响公司的市场份额和利润空间。
• 品牌升级效果不及预期：品牌升级计划的实施效果可能存在不确定性。
• 线下渠道复苏不及预期：线下渠道的恢复速度可能低于预期，影响整体业绩。