受疫情及品牌调整影响22年业绩承压，23Q1全面改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2023年4月28日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 36.24 总股本/流通股本（亿股） 4.01 / 4.01 总市值/流通市值（亿元） 145 / 145 52周内最高/最低价 41.96 / 20.78 资产负债率(%) 16.0% 市盈率 58.45 第一大股东 孙怀庆 持股比例(%) 72.6% 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 丸美股份 (603983) 受疫情及品牌调整影响22年业绩承压，23Q1全面改善 ⚫ 事件 公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入17.3亿元，同降3.1%；实现归母净利润1.7亿元，同降29.7%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同降24.3%，EPS为0.43元，拟向全体股东每10股派现2.5元。23Q1实现收入4.77亿元，同增24.6%；实现归母净利润0.8亿元，同增20.2%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同增29.0%。 ⚫ 点评 恋火高增长，主品牌重组双胶原系列推广卓有成效。分品牌看：1）2022年丸美品牌收入14.0亿元，同降12.3%，品牌持续调整，重组双胶原系列实现2.1亿元收入，占整体收入比重11.8%，大单品表现突出，期待后续发力。2）2022年恋火实现收入2.9亿元，同增332%，实现高增长，其中看不见粉底液收入近1亿元，高品质极简底妆心智稳步构建，预计23Q1继续保持高增长。 抖音快手渠道快速增长。分渠道看：1）2022年公司线上渠道收入12.4亿元，同增21.1%，占比提高14.4pct至71.9%。抖音快手自播及恋火品牌迅速增长拉动线上增长，其中全年抖音快手自播收入1.9亿元，同增4.9倍，自播全年占比超过达播，天猫直播渗透率有所提升。2）2022年线下渠道收入4.9亿元，同降30.5%，线下受疫情拖累，公司维稳大盘，提升终端体验，开展销售人员“红人计划”种草效果显著。 毛利率持续提升，期待销售费用率优化。公司22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为68.4%/48.9%/6.4%/3.1%，较21年变动率分别为+4.4/+7.4/+0.8/+0.3pct，毛利率受益于销售策略优化和成本管控有所增长，广告宣传费率提高7.4pct至37.9%带动销售费用率提升；管理费用率保持稳定，持续加大研发投入；综合，公司2022年归母净利润率同降3.8pct至10.1%。公司23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为68.8%/42.6%/4.4%/2.7%，较22年同期分别变动+1.9/+5.2/-2.1/-0.7pct，毛利率持续优化，管理费用率优化；综合，公司23Q1归母净利率-0.4pct至16.6%。 ⚫ 盈利预测及投资建议： 公司主品牌经过调整推出双胶原系列等潜力单品，渠道结构不断优化，同时孵化专攻底妆的恋火品牌，通过抖快等渠道快速放量，第二成长曲线清晰。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.7亿元，对应增速分别为73%/28%/21%，对应PE分别为48倍/38倍/31倍，我们看好公司主品牌发力以及对品牌矩阵完-4%8%20%32%44%56%68%80%92%104%116%2022-042022-072022-092022-122023-022023-04丸美股份美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 善，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,731.72 2,179.32 2,616.29 3,154.16 增长率(%) -3.10 25.85 20.05 20.56 EBITDA(百万元) 212.93 366.10 458.90 546.17 归属母公司净利润(百万元) 174.18 302.14 386.31 468.67 增长率(%) -29.74 73.46 27.86 21.32 EPS(元/股) 0.43 0.75 0.96 1.17 市盈率（P/E） 83.52 48.15 37.66 31.04 市净率（P/B） 4.56 4.15 3.73 3.32 EV/EBITDA 59.84 36.68 28.15 22.72 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1,731.72 2,179.32 2,616.29 3,154.16 营业收入 -3.10% 25.85% 20.05% 20.56% 营业成本 547.29 662.23 768.85 926.91 营业利润 -30.65% 74.18% 27.94% 21.37% 税金及附加 24.78 30.51 36.63 44.16 归属于母公司净利润 -29.74% 73.46% 27.86% 21.32% 销售费用 846.16 980.69 1,177.33 1,419.37 获利能力 管理费用 111.27 139.48 167.44 201.87 毛利率 68.40% 69.61% 70.61% 70.61% 研发费用 52.93 65.38 78.49 94.62 净利率 10.06% 13.86% 14.77% 14.86% 财务费用 -12.65 -11.10 -15.85 -23.53 ROE 5.46% 8.63% 9.90% 10.70% 资产减值损失 -9.75 -9.00 -9.00 -9.00 ROIC 4.04% 7.03% 8.16% 8.84% 营业利润 207.34 361.14 462.04 560.76 偿债能力 营业外收入 0.49 1.00 1.00 1.00 资产负债率 20.50% 19.99% 20.94% 20.75% 营业外支出 1.24 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.35 3.63 3.62 3.82 利润总额 206.58 362.14 463.04 561.76 营运能力 所得税 39.15 68.81 87.98 106.73 应收账款周转率 27.23 30.00 30.00 30.00 净利润 167.43 293.34 375.06 455.02 存货周转率 11.94 13.16 13.61 13.61 归母净利润 174.18 302.14 386.31 468.67 总资产周转率 0.44 0.51 0.55 0.60 每股收益（元） 0.43 0.75 0.96 1.17 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 0.75 0.96 1.17 货币资金 1,073.01 1,389.94 1,901.75 2,408.99 每股净资产 7.94 8.72 9.72 10.91 交易性金融资产 437.78 437.78 437.78 437.78 估值比率 应收票据及应收账款 73.93 83.46 105.49 122.31 PE 83.52 48.15 37.66 31.04 预付款项 18.67 26.49 30.75 37.08 PB 4.56 4.15 3.73 3.32 存货 151.70 179.42 205.01 258.45 流动资产合计 2,237.24 2,608.59 3,167.79 3,762.09 现金流量表 固定资产 248.64 247.90 246.55 244.61 净利润 167.43 293.34 375.06 455.02 在建工程 253.24 253.24 253.24 253.24 折旧和摊销 37.35 33.74 34.34 34.94 无形资产 748.63 733.63 718.63 703.63 营运资本变动 -120.32 -4.15 108.41 23.27 非流动资产合计 1,853.99 1,838.24 1,821.90 1,804.96 其他 -36.03 -16.69 -20.63 -25.00 资产总计 4,091.22 4,446.84 4,989.69 5,567.05 经营活动现金流净额 48.44 306.24 497.18 488.23 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 资本开支 -110.89 -17.00 -17.00 -17.00 应付票据及应付账款 229.84 211.65 300.92 317.03 其他 181.03 32.69 36.63 41.00 其他流动负债 338.64 407.10 473.62 567.85 投资活动现金流净额 70.14 15.69 19.63 24.00 流动负债合计 668.47 718.75 874.54 984.87 股权融资 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 170.17 170.17 170.17 170.17 债务融资 150.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 170.17 170.17 170.17 170.17 其他 -5.09 -5.00 -5.00 -5.00 负债合计 838.64 888.92 1,044.71 1,155.04 筹资活动现金流净额 144.92 -5.00 -5.00 -5.00 股本 401.44 401.44 401.44 401.44 现金及现金等价物净增加额 263.46 316.93 511.81 507.24 资本公积金 774.49 774.49 774.49 774.49 未分配利润 1,827.18 2,096.00 2,436.36 2,846.74 少数股东权益 64.51 55.71 44.46 30.81 其他 184.95 230.27 288.22 358.52 所有者权益合计 3,252.58 3,557.92 3,944.98 4,412.00 负债和所有者权益总计 4,091.22 4,446.84 4,989.69 5,567.05 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明