2024年业绩承压，2025年重回增长轨道

开立医疗（300633） 公司点评 2024年业绩承压，2025年重回增长轨道 2025-04-15 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 30.71 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入20.14亿元，同 近12个月最高/最低（元） 44.07/25.04 比下降5.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%；实现扣 总股本（百万股） 433 非归母净利润1.10亿元，同比下降75.07%。 流通股本（百万股） 433 其中，2024年第四季度公司实现营业收入6.16亿元，同比减少 流通股比例（%） 100.00 5.63%，归母净利润0.33亿元，同比减少75.03%，扣非净利润0.24亿 总市值（亿元） 133 元，同比减少80.00%。 流通市值（亿元） 133 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%4/247/2410/241/25 26% 45% 30% - - 开立医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：开立医疗 2024Q3业绩仍承压，静待设备更新落地2024-11-03 2.【华安医药】公司点评开立医疗：招采扰动业绩短期承压，静待公司业务下半年回暖202408302024-09-02 点评： 行业招采放缓+新业务投入较大，2024年业绩收入利润双承压分区域来看，2024年公司国内收入实现10.44亿元，同比下降 11.62%，主要是受行业招采节奏阶段性放缓影响。2024年国内设备以旧换新政策持续推进，落地节奏集中在2024年下半年，招采金额恢复 主要体现在2024年第四季度，同时也由于以集采形式的设备招采越来越多，一定程度也影响了设备的出厂价，2024年国内承压明显。海外区域，2024年公司收入9.70亿元，同比增长3.27%，表现优于国内，而且公司海外销售毛利率仍保持上升态势，2024年毛利率约为57.34%，2023年约为56.78%。 各条线业务来看，（1）超声：2024年公司超声国内外合计收入 11.83亿元，同比下降3.26%。（2）内镜及镜下耗材：2024年公司相关业务收入7.95亿元，同比下降6.44%。公司核心业务收入降幅低于国内市场收入下降幅度，除了公司海外市场仍贡献增长外，公司也拓展了微创外科、心血管介入两大新业务。 从净利润来看，2024年公司实现归母净利润约1.42亿元，同比下降68.67%。2024年公司大力投入研发和市场活动，人员招聘增长，全年人员增长425名，期间费用率均有提升。2024年公司销售费用率28.45%，同比提升3.72pp，管理费用率6.81%，同比提升0.76pp，财务费用率-1.86%，同比提升0.25pp，研发费用率23.48%，同比提升5.36pp。 重磅新产品不断推出，2025年轻装上阵 2024年，在超声领域，公司正式推出了高端全身机器S80及高端妇产机P80，标志着公司在高端超声领域正式取得突破性进展；在消化与呼吸内镜领域，公司已完成多款产品发布和上市，主要包括：（1）高端内镜平台取得突破。HD-580系列高端内镜平台完成对550系列内镜的全面支持，相较于公司上一代内镜平台HD-550大幅提升了图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段；（2）积极布局内镜质控和人工智能业务。公司自主研发的胃部质控软件SIP-E10产品取得 NMPA注册证书，胃肠部质控软件SIP-E20产品获得CE认证，正积极推进肠道息肉检测AI软件三类医疗器械产品注册。在微创外科领域，公司也在2025年2月获得4K三维荧光内窥镜摄像系统的注册证，新产品具有在单一摄像系统上融合硬质内窥镜和电子软镜的独特优势，为实现多模态精准外科手术提供了产品方案。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计2025-2027年公司收入端有望分别实现24.36亿元、28.93 亿元和33.33亿元（2025-2026年前值预测为25.25亿元和29.27亿元），对应收入端增速分别为21.0%、18.7%和15.2%，2025-2027年归母净利润预计有望分别实现4.38亿元、5.74亿元和7.15亿元（2025- 2026年前值预测为4.17亿元和5.97亿元），利润端增速分别为 207.4%、31.1%和24.6%。2025-2027年对应的EPS分别约1.01元、 1.33元和1.65元，对应PE估值分别为30倍、23倍和19倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和心血管介入业务正在培育期，产品线丰富，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。设备采购需求下滑风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2014 2436 2893 3333 收入同比（%） -5.0% 21.0% 18.7% 15.2% 归属母公司净利润 142 438 574 715 净利润同比（%） -68.7% 207.4% 31.1% 24.6% 毛利率（%） 63.8% 65.4% 65.6% 66.0% ROE（%） 4.6% 12.3% 13.9% 14.8% 每股收益（元） 0.33 1.01 1.33 1.65 P/E 89.06 30.36 23.15 18.58 P/B 4.09 3.73 3.22 2.74 EV/EBITDA 50.57 21.37 16.57 12.68 资料来源：ifind（2025年4月14日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2975 3359 4060 4986 营业收入 2014 2436 2893 3333 现金 1571 1844 2276 3135 营业成本 729 842 994 1133 应收账款 212 330 361 453 营业税金及附加 19 23 27 31 其他应收款 18 36 44 67 销售费用 573 609 723 833 预付账款 36 21 52 48 管理费用 137 146 174 200 存货 653 651 845 804 财务费用 -37 -22 -29 -38 其他流动资产 485 477 481 479 资产减值损失 -113 -35 -25 -25 非流动资产 1338 1356 1367 1365 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 493 708 821 870 营业利润 122 438 574 715 无形资产 156 149 141 133 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 690 499 406 362 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 4313 4715 5427 6351 利润总额 120 438 574 715 流动负债 1083 1075 1213 1422 所得税 -22 0 0 0 短期借款 262 262 262 262 净利润 142 438 574 715 应付账款 332 324 371 455 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 490 490 580 705 归属母公司净利润 142 438 574 715 非流动负债 121 81 81 81 EBITDA 227 550 684 825 长期借款 40 0 0 0 EPS（元） 0.33 1.01 1.33 1.65 其他非流动负债 81 81 81 81 负债合计 1205 1157 1295 1504 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 433 435 435 435 成长能力 资本公积 1142 1142 1142 1142 营业收入 -5.0% 21.0% 18.7% 15.2% 留存收益 1533 1981 2555 3270 营业利润 -74.4% 260.1% 31.1% 24.6% 归属母公司股东权 3108 3558 4132 4847 归属于母公司净利 -68.7% 207.4% 31.1% 24.6% 负债和股东权益 4313 4715 5427 6351 获利能力毛利率（%） 63.8% 65.4% 65.6% 66.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.1% 18.0% 19.8% 21.5% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 4.6% 12.3% 13.9% 14.8% 经营活动现金流 307 438 564 988 ROIC（%） 4.6% 11.6% 12.8% 13.6% 净利润 142 438 574 715 偿债能力 折旧摊销 92 100 114 123 资产负债率（%） 27.9% 24.5% 23.9% 23.7% 财务费用 7 9 8 8 净负债比率（%） 38.8% 32.5% 31.3% 31.0% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 2.75 3.12 3.35 3.51 营运资金变动 -28 -144 -157 118 速动比率 2.07 2.46 2.58 2.88 其他经营现金流 264 616 756 623 营运能力 投资活动现金流 -591 -118 -125 -121 总资产周转率 0.50 0.54 0.57 0.57 资本支出 -207 -118 -125 -121 应收账款周转率 10.43 9.00 8.37 8.18 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.82 2.57 2.86 2.74 其他投资现金流 -384 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 82 -47 -8 -8 每股收益 0.33 1.01 1.33 1.65 短期借款 239 0 0 0 每股经营现金流 0.71 1.01 1.30 2.28 长期借款 40 -40 0 0 每股净资产 7.18 8.22 9.55 11.20 普通股增加 2 2 0 0 估值比率 资本公积增加 23 0 0 0 P/E 89.06 30.36 23.16 18.58 其他筹资现金流 -222 -9 -8 -8 P/B 4.09 3.73 3.22 2.74 现金净增加额 -203 273 431 859 EV/EBITDA 50.57 21.37 16.57 12.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李婵，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声