点评报告：Q1业绩超预期，餐饮业务表现尤其亮眼

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] Q1业绩超预期，餐饮业务表现尤其亮眼 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——广州酒家（603043）点评报告 [Table_ReportDate] 2023年04月28日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告。 投资要点: 一季度营收利润双双上涨，业绩超预期。公司2023年一季度实现营业收入9.20亿元（YoY+23.09%），归母净利润0.69亿元（YoY+31.87%），扣非归母净利润0.66亿元（YoY+29.78%），业绩超过市场预期。 餐饮业务表现亮眼，速冻业务稳步增长。月饼业务：2023Q1月饼业务实现收入1130.40万元（YoY+41.62%），预计主因为公司馅料收入同比增加。餐饮业务：2023Q1实现收入3.39亿元（YoY+55.13%），公司去年一季度受疫情影响基数较低，随着今年餐饮形势持续好转，餐饮业务业绩大幅增长。速冻业务：2023Q1年实现收入3.08亿元（YoY+12.34%），公司速冻产品围绕广式点心专注细分赛道，随着梅州基地产能稳步爬坡，速冻收入稳步增长。 直销收入大幅提升，重点布局华东区域。分渠道来看，公司23年一季度直销/经销收入分别同比+40.59%/+6.92%，餐饮业务大幅增长推动直销收入显著提升。一季度公司新增经销商8家，多数位于境内广东省外。分区域来看，公司Q1省内实现营收7.82亿元（YoY+27.86%），境内广东省外实现营收1.22亿元（YoY+7.24%），公司省外拓展的核心区域仍为华东地区，广州酒家上海两家门店中首家已完成建设，正在筹备开店事宜。 利润率稳步提升，销售费用率小幅增加。2023年Q1公司销售毛利率为32.39%，同比提升2.08pcts。由于公司餐饮业务逐渐复苏营销增加，销售费用率同比小幅增加0.66pcts至10.15%。管理/研发/财务费用率分别为9.13%/1.73%/0.57%，同比分别-0.09/-0.46/+0.95pcts。综合来看，公司净利率为8.57%，同比提高1.45pcts。 盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为7.23/8.44/9.75亿元，同比增长39%/17%/15%，对应EPS为1.27/1.49/1.71元/股， 4月26日收盘价对应PE为24/20/17倍。随着消费复苏，食品和餐饮行业整体需求持续回暖，公司的收入规模和盈利能力有望持续提升。公司第一期股权激励计划已完成，今年继[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4112.35 4743.01 5358.68 5967.10 增长比率(%) 6 15 13 11 净利润(百万元) 520.38 723.08 844.94 975.09 增长比率(%) -7 39 17 15 每股收益(元) 0.91 1.27 1.49 1.71 市盈率(倍) 32.72 23.55 20.15 17.46 市净率（倍） 5.12 4.53 3.99 3.51 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 568.77 流通A股（百万股） 568.77 收盘价（元） 29.94 总市值（亿元） 170.29 流通A股市值（亿元） 170.29 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 受Q4业绩拖累全年增收不增利，速冻业务表现亮眼 速冻餐饮营收高增，看好长期增长潜力 餐饮业务逆势扩张，线上渠道维持高增 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%广州酒家沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5444 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 续推动“餐饮+食品”双主业高质量的协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4112 4743 5359 5967 货币资金 915 748 1044 1554 %同比增速 6% 15% 13% 11% 交易性金融资产 139 139 139 139 营业成本 2647 2882 3211 3570 应收票据及应收账款 147 167 190 211 毛利 1465 1861 2148 2397 存货 309 353 384 432 ％营业收入 36% 39% 40% 40% 预付款项 20 17 22 23 税金及附加 38 43 50 55 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 132 135 145 150 销售费用 442 476 557 609 流动资产合计 1662 1560 1924 2509 ％营业收入 11% 10% 10% 10% 长期股权投资 40 49 62 70 管理费用 380 450 502 563 固定资产 1710 1977 2096 2197 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 在建工程 66 51 36 36 研发费用 84 96 109 121 无形资产 157 161 166 169 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉 152 190 240 269 财务费用 -48 -51 -62 -95 递延所得税资产 77 77 77 77 ％营业收入 -1% -1% -1% -2% 其他非流动资产 1983 2074 2189 2214 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计 5847 6138 6790 7541 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款 261 0 0 0 其他收益 34 35 42 45 应付票据及应付账款 297 309 352 387 投资收益 3 11 9 12 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 185 191 219 240 公允价值变动收益 39 0 0 0 应付职工薪酬 168 195 210 237 资产处置收益 -2 -1 -2 -2 应交税费 32 32 39 42 营业利润 640 892 1041 1201 其他流动负债 755 554 588 649 ％营业收入 16% 19% 19% 20% 流动负债合计 1436 1281 1408 1554 营业外收支 5 -2 2 1 长期借款 245 245 245 245 利润总额 644 890 1043 1202 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 16% 19% 19% 20% 递延所得税负债 51 51 51 51 所得税费用 111 154 180 208 其他非流动负债 582 582 582 582 净利润 533 736 863 994 负债合计 2314 2158 2286 2432 ％营业收入 13% 16% 16% 17% 归属于母公司的所有者权益 3323 3757 4264 4849 归属于母公司的净利润 520 723 845 975 少数股东权益 210 223 241 260 %同比增速 -7% 39% 17% 15% 股东权益 3532 3979 4504 5109 少数股东损益 12 13 18 19 负债及股东权益 5847 6138 6790 7541 EPS（元/股） 0.91 1.27 1.49 1.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 833 1052 1232 1398 投资 -1325 -10 -13 -7 基本指标 资本性支出 -813 -633 -561 -472 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 53 -9 -11 -8 EPS 0.91 1.27 1.49 1.71 投资活动现金流净额 -2086 -651 -586 -487 BVPS 5.84 6.60 7.50 8.52 债权融资 0 0 0 0 PE 32.72 23.55 20.15 17.46 股权融资 34 0 0 0 PEG -4.90 0.60 1.20 1.13 银行贷款增加（减少） 509 -261 0 0 PB 5.12 4.53 3.99 3.51 筹资成本 -237 -307 -350 -402 EV/EBITDA 18.68 16.04 13.53 11.74 其他 -114 0 0 0 ROE 16% 19% 20% 20% 筹资活动现金流净额 192 -568 -350 -402 ROIC 10% 14% 15% 15% 现金净流量 -1060 -166 296 509 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_Relief