业绩超预期高速增长，扣非端表现尤其亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年07月11日 九洲药业（603456.SH） 业绩超预期高速增长，扣非端表现尤其亮眼 事件。公司公告2022年半年度业绩预告。公司预计2022年半年度实现归母净利润4.53亿元-4.81亿元，同比增长65%-75%；预计实现扣非净利润4.55亿元-4.80亿元，同比增长85%-95%。 按照业绩预告推算，预计公司2022年Q2单季度实现归母净利润2.45亿元-2.73亿元，同比增长36-52%；Q2单季度预计实现扣非净利润2.59亿元-2.84亿元，同比增长74%-90%。 点评：业绩超预期高速增长，扣非端表现尤其亮眼。 1.业绩超预期高速增长，扣非端表现尤其亮眼.按照预告中值估算，2022年半年度实现归母净利润4.67亿元，同比增长70%；实现扣非净利润4.68亿元，同比增长90%。2022Q2实现归母净利润2.59亿元，同比增长44%；扣非净利润2.72亿元，同比增长82%。公司在2022H1实现业绩超预期高速增长，扣非端尤其亮眼，证明了自身强劲的发展势头，并有望在下半年延续高速增长。 2.公司投资逻辑再梳理：CDMO板块里面具有估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高，中报同样实现亮眼表现。公司已连续多个季度实现高增长，中报同样实现亮眼表现。诺华三大品种持续放量，且有望继续承接诺华及其他药企新的商业化品种，且还有临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。预计今年利润约9亿（无新冠），增速40%，目前表观估值50x，但我们认为实际今年利润大概率超预期，增速超预期，实际估值更低。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年营业收入分别为55.99亿元、73.19亿元、96.38亿元，对应增速分别为37.8%、30.7%、31.7%；归母净利润分别为8.94亿元、12.11亿元、16.26亿元，对应增速分别为41.1%，35.4%，34.3%，对应PE分别为51X、38X、28X。维持 “买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,647 4,063 5,599 7,319 9,638 增长率yoy（%） 31.3 53.5 37.8 30.7 31.7 归母净利润（百万元） 381 634 894 1,211 1,626 增长率yoy（%） 60.0 66.6 41.1 35.4 34.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.76 1.07 1.45 1.95 净资产收益率（%） 12.3 13.9 16.3 18.4 20.1 P/E（倍） 120.1 72.1 51.1 37.7 28.1 P/B（倍） 14.8 10.0 8.4 7.0 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 7月11日收盘价(元) 54.79 总市值(百万元) 45,711.34 总股本(百万股) 834.30 其中自由流通股(%) 99.51 30日日均成交量(百万股) 7.07 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《九洲药业（603456.SH）：2021年业绩符合预期，2022Q1业绩大超预期爆发式增长》2022-04-19 2、《九洲药业（603456.SH）：股权激励计划常态化推进，大概率将持续超预期增长》2022-03-02 3、《九洲药业（603456.SH）：业绩符合预期，公司经营趋势向上，继续高速增长》2022-01-18 -34%-23%-11%0%11%23%34%2021-072021-112022-032022-07九洲药业 沪深300 2022年07月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2295 3772 5472 6980 9190 营业收入 2647 4063 5599 7319 9638 现金 325 1121 2013 2631 3465 营业成本 1654 2709 3527 4538 5879 应收票据及应收账款 650 767 1186 1367 1995 营业税金及附加 29 27 56 70 90 其他应收款 9 6 14 12 22 营业费用 41 49 76 94 145 预付账款 36 30 61 58 99 管理费用 313 337 599 782 1036 存货 1170 1682 2031 2746 3443 研发费用 114 173 224 293 395 其他流动资产 106 167 167 167 167 财务费用 92 37 50 110 174 非流动资产 2706 3269 4416 5582 7135 资产减值损失 -22 -51 0 0 0 长期投资 13 59 106 153 200 其他收益 39 30 0 0 0 固定资产 2021 2170 3202 4235 5590 公允价值变动收益 36 -1 7 12 13 无形资产 236 428 463 497 540 投资净收益 5 61 1 0 1 其他非流动资产 437 612 645 697 804 资产处置收益 -3 -8 0 0 0 资产总计 5002 7040 9888 12562 16325 营业利润 456 754 1074 1446 1934 流动负债 1633 2085 4027 5605 7825 营业外收入 0 1 2 3 2 短期借款 788 499 2460 3231 5262 营业外支出 7 10 6 7 7 应付票据及应付账款 530 988 989 1554 1741 利润总额 450 745 1071 1441 1928 其他流动负债 315 598 577 819 823 所得税 70 111 179 233 305 非流动负债 283 379 391 403 437 净利润 380 634 892 1209 1623 长期借款 140 201 214 225 260 少数股东损益 -1 0 -3 -2 -3 其他非流动负债 142 177 177 177 177 归属母公司净利润 381 634 894 1211 1626 负债合计 1916 2463 4418 6008 8263 EBITDA 750 1046 1414 1981 2698 少数股东权益 3 0 -3 -5 -8 EPS（元） 0.46 0.76 1.07 1.45 1.95 股本 805 833 834 834 834 资本公积 971 1985 1985 1985 1985 主要财务比率 留存收益 1335 1802 2220 2935 4006 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3083 4577 5473 6559 8070 成长能力 负债和股东权益 5002 7040 9888 12562 16325 营业收入(%) 31.3 53.5 37.8 30.7 31.7 营业利润(%) 59.8 65.2 42.5 34.6 33.8 归属于母公司净利润(%) 60.0 66.6 41.1 35.4 34.3 获利能力 毛利率(%) 37.5 33.3 37.0 38.0 39.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.4 15.6 16.0 16.5 16.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.3 13.9 16.3 18.4 20.1 经营活动现金流 400 678 348 1638 1165 ROIC(%) 10.2 11.9 11.2 12.8 12.8 净利润 380 634 892 1209 1623 偿债能力 折旧摊销 253 292 294 430 596 资产负债率(%) 38.3 35.0 44.7 47.8 50.6 财务费用 92 37 50 110 174 净负债比率(%) 22.9 -7.0 14.9 15.2 28.0 投资损失 -5 -61 -1 0 -1 流动比率 1.4 1.8 1.4 1.2 1.2 营运资金变动 -345 -330 -880 -98 -1214 速动比率 0.6 0.9 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 26 106 -7 -12 -13 营运能力 投资活动现金流 -211 -765 -1435 -1583 -2134 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 316 580 1101 1119 1505 应收账款周转率 4.5 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -11 -70 -47 -47 -47 应付账款周转率 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 94 -256 -381 -511 -676 每股指标（元） 筹资活动现金流 -116 582 18 -208 -228 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.76 1.07 1.45 1.95 短期借款 447 -289 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.81 0.42 1.96 1.40 长期借款 -351 61 13 11 35 每股净资产(最新摊薄) 3.70 5.49 6.56 7.86 9.67 普通股增加 0 27 2 0 0 估值比率 资本公积增加 31 1014 0 0 0 P/E 120.1 72.1 51.1 37.7 28.1 其他筹资现金流 -243 -231 3 -219 -262 P/B 14.8 10.0 8.4 7.0 5.7 现金净增加额 22 472 -1069 -153 -1197 EV/EBITDA 61.9 43.4 32.9 23.6 17.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月11日收盘价 2022年07月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对