Q1业绩略超预期，航空、货代业务表现亮眼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1业绩略超预期，航空、货代业务表现亮眼 ■事件：圆通速递公告2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营收349.07亿元，同比+12.06%；归母净利润17.67亿元，同比+5.94%；扣非归母净利润15.4亿元，同比+0.25%。2021Q1公司实现营收89.6亿元，同比+61.91%；归母净利润3.71亿元，同比+36.69%；扣非归母净利润3.39亿元，同比+44.81%。 2020年市场份额保持提升，价格竞争激烈，成本端保持改善。2020年公司业务量126.5亿件，同比+38.8%，市占率为15.2%。受行业价格竞争影响，公司快递单票收入为2.27元，同比-22.9%。受益成本管控措施及疫情期间优惠政策，2020年公司快递单票成本为2.13元，同比-18.12%：其中，单票运输成本为0.51元，同比-26.29%(降0.18元)；单票中心操作成本0.31元，同比-13.41%（降0.05元）；单票网点中转成本为0.12元，同比-41%（降0.09元，主要系结算政策调整所致）。随着公司自有车辆、自动化系统等硬件设施投入，运能体系不断完善，结合精细化管理带来人均效能提升，成本端有望持续优化。 快递主业盈利能力下滑，航空、货代增厚盈利。2020年受疫情及行业竞争影响，公司快递主业盈利能力呈下降趋势，2020年公司快递产品单票毛利为0.14元，同比-58.98%（降0.21元），快递毛利率为6.97%，同比下降5.08pts。2020年公司航空、货代业务营收分别同比+379.6%、+26.6%，归属公司股东净利润分别为2.2亿元/2.5亿港元，增厚公司盈利。总体来看，公司单票扣非净利0.12元，同比-27.75%（降0.05元）。 2021Q1件量高增长，费用控制良好，业绩略超预期，关注后续经营改善。因今年春节不打烊以及基数效应，Q1公司件量实现88.9%的高增长，同时由于价格竞争，导致单票快递收入同比-12.9%。Q1公司面临春节额外成本和去年同期成本红利较多的压力，单票综合毛利为0.24元，同比降0.11元（-31.4%），综合毛利率为8.27%，同比下降2.2pts。得益于费用端的良好管控，综合费用率同比下降1.87pts至3.08%，最终实现单票扣非净利0.11元，同比降0.03元（-23.34%）。 ■投资建议：短期关注行业价格竞争走势以及公司经营改善情况，长期来看，公司聚焦核心资产投入和服务质量提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续提升，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.4/22.0/24.4亿元，对应现股价PE为18/16/14倍，维持“增持Table_Tit le 2021年04月28日 圆通速递（600233.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 物流 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 13.65元 股价（2021-04-27） 11.14元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 35,200.51 流通市值（百万元） 35,176.16 总股本（百万股） 3,159.83 流通股本（百万股） 3,157.64 12个月价格区间 10.31/18.37元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.42 -0.22 -32.02 绝对收益 -0.71 -3.88 -9.74 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 圆通速递：圆通速递三季报点评：Q3成本增长超预期，关注旺季经营改善/明兴 2020-10-28 圆通速递：圆通速递：阿里增持12%，定增扩能，维持推荐/明兴 2020-09-02 圆通速递：圆通速递2020中报点评：成本持续改善，航空、货代增厚盈利/明兴 2020-08-28 圆通速递：圆通速递年报及一季报点评：业绩基本符合预期，成本持续改善，关注信息化赋能/明兴 2020-04-29 -14%-4%6%16%26%36%46%202 0-04202 0-08202 0-12圆通速递 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 -A”评级。 ■风险提示：电商件市场激烈的价格战，资本开支过快侵蚀现金流及利润，人工、租金等刚性成本上升等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 31,151.1 34,907.0 44,615.7 55,507.5 67,721.9 净利润 1,667.7 1,766.8 1,939.0 2,202.1 2,443.1 每股收益(元) 0.53 0.56 0.61 0.70 0.77 每股净资产(元) 4.08 5.42 5.91 6.49 7.21 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 21.1 19.9 18.2 16.0 14.4 市净率(倍) 2.7 2.1 1.9 1.7 1.5 净利润率 5.4% 5.1% 4.3% 4.0% 3.6% 净资产收益率 12.9% 10.3% 10.4% 10.7% 10.7% 股息收益率 1.3% 0.0% 0.6% 0.8% 0.5% ROIC 19.5% 21.9% 1.8% 2.4% 3.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPtQnOmQqOtNqOrNqPzQzRaQcM6MtRpPoMnMfQnNnRkPtRzR7NoOvNuOmRnOxNoOtM 3 公司动态分析/圆通速递 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 31,151.1 34,907.0 44,615.7 55,507.5 67,721.9 成长性 减:营业成本 27,411.3 31,752.5 40,734.1 51,037.2 62,203.1 营业收入增长率 13.4% 12.1% 27.8% 24.4% 22.0% 营业税费 92.7 103.4 132.4 164.6 200.9 营业利润增长率 -10.4% -2.1% 13.2% 11.0% 12.7% 销售费用 88.1 100.3 127.2 149.9 176.1 净利润增长率 -12.4% 5.9% 9.8% 13.6% 10.9% 管理费用 1,052.0 997.4 1,249.2 1,498.7 2,031.7 EBIT DA增长率 24.8% -17.8% 10.4% 8.3% 9.7% 财务费用 51.5 -13.4 -30.0 -25.0 -24.0 EBIT增长率 16.8% -30.7% 21.5% 11.3% 12.9% 资产减值损失 -342.0 -0.9 - - - NOPLAT增长率 -6.7% 5.5% 7.0% 14.2% 11.4% 加:公允价值变动收益 83.2 87.4 100.0 100.0 - 投资资本增长率 -6.2% 31.8% -16.1% -26.0% -22.9% 投资和汇兑收益 14.6 0.1 7.4 3.7 5.5 净资产增长率 12.1% 32.5% 9.1% 9.8% 11.2% 营业利润 2,264.6 2,217.7 2,510.1 2,785.8 3,139.7 加:营业外净收支 -44.3 -15.4 -25.6 -27.8 -23.3 利润率 利润总额 2,220.2 2,202.3 2,484.4 2,758.1 3,116.4 毛利率 12.0% 9.0% 8.7% 8.1% 8.1% 减:所得税 539.4 354.6 501.8 500.6 597.6 营业利润率 7.3% 6.4% 5.6% 5.0% 4.6% 净利润 1,667.7 1,766.8 1,939.0 2,202.1 2,443.1 净利润率 5.4% 5.1% 4.3% 4.0% 3.6% EBIT DA/营业收入 11.9% 8.8% 7.6% 6.6% 5.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 5.8% 5.6% 5.0% 4.6% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 3,569.5 4,672.9 9,622.2 13,602.3 17,256.8 固定资产周转天数 72 87 75 55 41 交易性金融资产 2,684.4 992.6 - - - 流动营业资本周转天数 -18 -37 -35 -36 -35 应收帐款 1,649.1 1,612.3 2,975.8 2,471.3 4,333.7 流动资产周转天数 101 89 91 101 108 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 20 17 19 18 18 预付帐款 163.2 168.5 288.2 264.4 421.0 存货周转天数 1 1 1 1 1 存货 61.5 51.1 112.6 80.5 162.1 总资产周转天数 243 251 229 206 188 其他流动资产 500.4 1,157.3 828.9 993.1 911.0 投资资本周转天数 101 101 83 53 33 可供出售金融资产 - - 163.0 54.3 72.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 312.1 291.4 291.4 291.4 291.4 ROE 12.9% 10.3% 10.4% 10.7% 10.7% 投资性房地产 439.2 518.8 518.8 518.8 518.8 ROA 7.6% 7.0% 6.5% 6.8% 6.7% 固定资产 7,218.2 9,686.4 8,909.7 8,132.9 7,356.1 ROIC 19.5% 21.9% 1.8% 2.4% 3.6% 在建工程 897.3 1,061.2 1,061.2 1,061.2 1,061.2 费用率 无形资产 3,091.6 3,871.5 3,754.9 3,638.2 3,521.5 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 1,574.4 2,345.1 1,867.7 1,967.9 1,779.4 管理费用率 3.4% 2.9% 2.8% 2.7% 3.0% 资产总额 22,161.0 26,429.2 30,394.3 33,076.4 37,685.4 财务费用率 0.2% 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 短期债务 54.4 1,753.4 - - - 三费/营业收入 3.8% 3.1% 3.0% 2.9% 3.2% 应付帐款 4,019.3 4,906.1 5,960.7 8,020.1 8,796.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 40.3% 33.7% 37.1% 36.6% 38.1% 其他流动负债 1,568.9 1,969.2 3,038.5 2,121.1 4,051.2 负债权益比 67.6% 50