请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月28日 新华医疗（600587.SH） Q1业绩超预期，毛利率改善+研发投入加大，国改持续推进 新华医疗公布2023年度一季报。2023 Q1实现营业收入24.39亿元（同比增长15.42%）；实现归母净利润1.97亿元（同比增长54.01%）；实现扣非后归母净利润1.84亿元（同比增长23.75%）。 观点：2023Q1业绩超预期，毛利率持续改善，研发投入加大为产品竞争力提升和未来业绩释放奠定基础，国际化布局崭露头角，国改提质增效成果不断升级，未来继续改善可期。 聚焦主业毛利率继续改善，研发投入加大，销售费用率和管理费用率保持稳定。2023Q1：毛利率为26.22%（同比提升0.54pct），销售费用率8.46%（同比下降0.21%），管理费用率4.65%（同比增加0.17pct），研发费用率3.02%（同比提升0.45pct），公司高度重视研发投入，为巩固产品竞争力保驾护航。归母净利润率8.06%（同比提升2.02pct），扣非后归母净利润率7.53%（同比提升0.51%），公司盈利能力持续改善且参考同行空间仍较大。 现有产品迭代+布局新产品新赛道是公司保持产品竞争力的不二法门。公司已形成三级产品研发体系，一级研发密切联系市场，对形成销售的产品进行快速升级换代、工艺改进、技术支持和延伸开发；二级研发有针对性的研发二至三年内要上市的重点新产品，是公司保持核心竞争力的重要“新产品孵化器”，目前已经产出了包括高能医用电子直线加速器、X射线血液辐照设备等在内的多项新产品；三级研发是由新华医疗研究院、上海生物医学材料和微创器械研发中心组成，重点开展先进技术研究和中长期战略新产品，为公司未来发展提供重要的技术和产品储备。 国际化迎来新篇章，乘风破浪打开长期成长空间。继2017年成立印度尼西亚公司后，2022年公司筹建了越南和埃及2个海外办事处，且对出口产品规划、出口渠道建立、出口细分市场选择进行科学布局，国际贸易营业收入规模稳步提升，国际化战略开启新篇章。 我们认为公司：1）定增落地+股权激励，股东与管理者利益关系理顺；2）毛利率持续改善；3）符合中特估标的特点，有望迎“业绩+估值”双击。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为7.24亿元、9.31亿元、11.55亿元，分别同比增长44.1%、28.5%、24.1%，当前股价对应PE分别为19x、15x、12x。维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期风险；产品销售推广不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,482 9,282 10,671 12,524 15,034 增长率yoy（%） 3.6 -2.1 15.0 17.4 20.0 归母净利润（百万元） 556 503 724 931 1,155 增长率yoy（%） 137.7 -9.7 44.1 28.5 24.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.19 1.08 1.55 1.99 2.47 净资产收益率（%） 10.6 9.1 11.4 12.9 13.9 P/E（倍） 25.1 27.8 19.3 15.0 12.1 P/B（倍） 2.8 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 4月27日收盘价(元) 29.91 总市值(百万元) 13,964.23 总股本(百万股) 466.87 其中自由流通股(%) 86.42 30日日均成交量(百万股) 7.10 股价走势 作者 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 相关研究 1、《新华医疗（600587.SH）：收入结构优化，盈利能力提升，国改成果有望持续兑现》2023-03-31 2、《新华医疗（600587.SH）：强主业盈利能力提升空间大，国改深化有望迎“业绩+估值”双击》2023-03-22 -16%0%16%32%48%64%80%96%2022-042022-082022-122023-04新华医疗沪深300 2023年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6177 7385 8556 10534 11956 营业收入 9482 9282 10671 12524 15034 现金 1567 1689 2737 3212 3855 营业成本 7183 6828 7599 8595 10045 应收票据及应收账款 1577 1848 2089 2532 3015 营业税金及附加 69 68 107 138 180 其他应收款 181 236 244 319 356 营业费用 902 887 1088 1415 1774 预付账款 171 237 232 318 342 管理费用 422 461 540 726 977 存货 2306 3029 2908 3807 4042 研发费用 296 401 502 601 797 其他流动资产 376 346 346 346 346 财务费用 64 37 38 67 84 非流动资产 5437 5567 5764 6028 6420 资产减值损失 -21 -52 -107 -188 -226 长期投资 1534 1551 1589 1617 1645 其他收益 60 57 0 0 0 固定资产 2169 2165 2423 2762 3211 公允价值变动收益 61 -43 -1 -1 -1 无形资产 461 479 428 375 328 投资净收益 112 50 40 40 50 其他非流动资产 1273 1372 1324 1274 1236 资产处置收益 4 3 0 0 0 资产总计 11614 12952 14320 16562 18376 营业利润 720 586 944 1210 1451 流动负债 6021 6906 7554 8911 9612 营业外收入 7 12 9 8 9 短期借款 926 986 1516 2235 2385 营业外支出 9 21 17 18 16 应付票据及应付账款 2193 2497 2722 3181 3719 利润总额 718 576 935 1200 1443 其他流动负债 2902 3423 3315 3495 3508 所得税 162 47 198 248 262 非流动负债 325 256 246 238 230 净利润 556 529 737 952 1182 长期借款 59 96 86 78 70 少数股东损益 0 27 13 21 26 其他非流动负债 266 160 160 160 160 归属母公司净利润 556 503 724 931 1155 负债合计 6345 7163 7800 9148 9842 EBITDA 961 825 1157 1467 1758 少数股东权益 354 396 409 430 457 EPS（元） 1.19 1.08 1.55 1.99 2.47 股本 406 412 467 467 467 资本公积 1667 1723 1723 1723 1723 主要财务比率 留存收益 2838 3285 3939 4768 5809 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4915 5393 6111 6984 8078 成长能力 负债和股东权益 11614 12952 14320 16562 18376 营业收入(%) 3.6 -2.1 15.0 17.4 20.0 营业利润(%) 97.4 -18.7 61.1 28.2 19.9 归属于母公司净利润(%) 137.7 -9.7 44.1 28.5 24.1 获利能力 毛利率(%) 24.3 26.4 28.8 31.4 33.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.4 6.8 7.4 7.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.6 9.1 11.4 12.9 13.9 经营活动现金流 1403 388 999 351 1263 ROIC(%) 9.2 8.2 9.6 10.4 11.4 净利润 556 529 737 952 1182 偿债能力 折旧摊销 230 233 210 240 278 资产负债率(%) 54.6 55.3 54.5 55.2 53.6 财务费用 64 37 38 67 84 净负债比率(%) -6.2 -7.7 -15.9 -10.8 -15.2 投资损失 -112 -50 -40 -40 -50 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 576 -455 53 -868 -232 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 89 94 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 164 -281 -368 -464 -620 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 274 248 159 236 364 应收账款周转率 5.8 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 205 -41 -38 -28 -28 应付账款周转率 3.5 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 643 -74 -246 -256 -284 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1407 28 -114 -130 -149 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.08 1.55 1.99 2.47 短期借款 -885 60 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.00 0.83 2.14 0.75 2.70 长期借款 -354 38 -10 -8 -8 每股净资产(最新摊薄) 10.53 11.55 12.97 14.84 17.18 普通股增加 0 6 55 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 56 0 0 0 P/E 25.1 27.8 19.3 15.0 12.1 其他筹资现金流 -164 -131 -159 -122 -141 P/B 2.8 2.6 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 159 136 517 -243 493 EV/EBITDA 14.5 16.8 11.4 9.2 7.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月27日收盘价 2023年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使